央企金控第一股暴涨86% 中航全牌照资产起底

　　5年零4个月的等待，收益率260%。65034名原ST北亚（600705.SH）流通股股东拨云见日。

　　8月30日，停牌数年的ST北亚更名为ST航投，以“央企金控第一股”的闪亮身份恢复上市，开盘后一度涨逾120%，终盘收于12.68元，以6.8元为参照，上涨86%。按总 股本计算，该股市值达193亿元。

　　实际上，该涨幅并未完全体现苦等5年多流通股股东的收益。经历一系列缩股和送股后，流通股股东所持股份较停牌前约增加11%，该股停牌前20个交易日均价为3.89元，如以此为参考，流通股股东账面增值率超过200%。

　　“应该说，重组方中航投资和流通股股东取得双赢。”8月30日，ST北亚重组方案的操刀者，中信建投投行部执行总经理沈中华正身在国外，听到复牌情况后，对本报记者如是表示。

　　“巴曙松、贺强、刘纪鹏三位金融、资本市场知名专家作为公司独立董事，为北亚重组复牌起到了很好的保驾护航作用。”同日，沪上一位ST北亚小股东对本报记者表示，作为长期关注ST股的投资者，其对结果表示欣慰。

　　柳暗花明又一村

　　2007年5月暂停上市的ST北亚，2008年3月进入破产重整，并于当年启动第一次股改、重组，当时的重组方是沈阳铁路局。11月，ST北亚每10股送3.5股的对价方案，遭股东大会否决。

　　2009年1月，ST北亚及重组方修改股改及重组方案，对价提高到每10股送6股，仍未获通过。流通股股东的不满，成为其前两次股改、重组失败的重要原因。

　　及至2011年，新的意向重组方中航工业介入后，ST北亚再次抛出股改与重组方案，其增发价之高与转增比例之大，可谓大方之至。

　　此次ST北亚股权分置改革方案显示，以资本公积金中的2.19亿元向全体股东每10股转增8股；同时，“中航工业向公司赠与价值为4.49亿元的中航投资股权资产，以资本公积金中的2.50亿元向全体流通股股东每10股定向转增13股。”

　　央企金控第一股暴涨86% 中航全牌照资产起底

　　这意味着，ST北亚流通股股东将获得每10股转增21股的“大礼包”。

　　考虑到2008年初出资人权益调整过程中流通股每10股缩至3.584股，经记者测算，ST北亚原流通股股东持股1000股，经缩股、股改及重组后，持股量变为1110股，股份数约增加11%。

　　“我手头没有具体数字，但粗略计算流通股股东的股份有所增加。”沈中华告诉本报记者。

　　以11%股份增量标准计算，如果当年一位散户以停牌前交易均价3.89元入股1000股，成本3890元，现如今的账面价值则是14074元，5年换来逾260%的增值率。

　　对这一数字，投资者态度迥异。ST北亚股吧里，不乏对重组方中航投资的谩骂，一个频频出现的数字是，北亚复牌的价格应在60元以上，甚至不乏数百元的呼声。

　　而与本报记者接触的上述沪上投资者则表示欣慰，“ST股豪赌、暴利的时代已经过去，市场正走向成熟。”

　　与流通股股东的账面收益略有差异的是，大股东中航工业集团置入上市公司的中航投资100%股权，评估值66.48亿元，ST北亚以7.72元/股发行7.78亿股将其收入囊中。

　　目前，中航工业集团所持这部分ST北亚股权，市值约98亿元，较中航投资资产评估值高出三分之一不到。即使以中航投资母公司37亿元的净资产与7.78亿股ST北亚市值作为比较，中航工业这笔买卖的账面增值率也不过165%，低于流通股股东。

　　中航投资金融资产起底

　　使得ST北亚乌鸡变凤凰的，即是中航工业集团旗下金控平台中航投资。

　　公开资料显示，中航投资为控股型公司，目前，持有中航证券57.75%、中航期货53.85%、中航财务44.5%、中航信托40.8%、中航租赁52.5%、中航工业投资（香港）100%、裕丰基金45%、中航建银产业投资30%、航建航空产业投资4.15%的股权。

　　“对中航投资利润贡献度最高的是中航财务、中航信托。”一位非银行金融业分析师告诉本报记者，中航财务在央企财务公司中盈利能力靠前。民族证券的统计显示，2011年1-7月，财务、信托子公司净利分别为3.26亿、2.87亿，占比分别为40%、35.5%。

　　Wind数据显示，中航财务2011年营业收入为8.9亿元，列30家央企财务公司第12名。

　　中航信托则是对中航投资收入贡献最大的子公司。“中航信托是全牌照信托公司，在行业排名前列。”上述分析师指出。

　　民族证券数据显示，2011年，中航信托在55家信托公司中综合能力排名第24，超过陕国投A（000563.SZ）、安信信托(600816.SH)、爱建股份(600643.SH)等上市信托。

　　另一个主要金融子公司是中航证券。Wind数据显示，近110家券商中，中航证券总资产和净资产规模均在60名左右，而从业务情况看，经纪业务排第52名，投行业务排名37，资管业务则排到27名，业务规模行业中上。

　　“整体上市后，应该按照上市金融信托的估值重构公司估值，未来公司各产业资本和金融资本的协同效应会更加有效。”民族证券研究员指出，目前，同类上市公司估值平均为40-50倍市盈率（PE），按中航投资的盈利承诺预测，2012年中航投资每股收益为0.42元，其合理股价约20元。

　　8月30日，中航投资发布的中报显示，上半年，实现营业收入21.14亿元，同比增58.87%；营业利润10.38亿元，同比增90.84%；净利润3.38亿元，同比增61.61%；摊薄后每股收益0.22元。

　　作者：熊凯