私募持续流出创业板

　　中信证券研究部金融产品组

　　截至8月31日，A股上市公司半年报披露完毕，中信证券研究部金融产品组对出现在上市公司半年报前十大流通股东中的私募信托产品进行了统计分析。根据A股上市公司2012年半年度报告，在237家上市公司的前十大流通股东中，浮现了74家私募基金投资顾问所管理的142只证券投资信托产品，共计出现337次，合计市值达到84.31亿元。

　　2012年一季报归属于73家私募基金投资顾问所管理的142只证券投资信托产品，共计315次出现在215家上市公司的前十大流通股东中，与之相比，本次出现私募基金的上市公司较一季度增加10.2%，出现次数增加6.98%。值得关注的是，上述两项指标的增加是在证券信托产品数量持平的基础上完成的。我们估计造成这一现象的原因来自两个方面：一是结构化产品今年以来的大量发行，其建仓需求拉动部分活跃度指标增长；二是一些较为激进的私募管理人在二季度对重点品种进行了加仓操作。

　　对比这些私募出现在前十大流通股东中的时间，则进一步支撑了上述第二个结论。本次纳入统计的202只私募基金并没有在2012年一季度的上市公司前十大流通股东中出现，属于2012年二季度的新进入者。在余下135只早已出现在一季度前十大流通股东中的私募基金，有32只持有上市公司股份未发生变化，36只私募基金呈现减持，67只私募基金呈现增持。而2012年一季报时，发生增持行为的私募基金仅有43只。

　　创业板对私募吸引力淡化，私募资金和产品持续流出。无论是私募出现在创业板上市公司的次数，还是前十大流通股东中含有私募的创业板上市公司数量，近三个季度均呈现持续下降的趋势。从私募基金出现在创业板上市公司前十大流通股东的次数看，从2011年三季报的89次下降到2012年半年报里的64次，降幅达到28.1%。从前十大流通股东中含有私募的创业板上市公司数量看，则从2011年年报的49家公司下降到38家公司，降幅达到22.45%。与之相反，私募对主板的偏好有所上升。其中深圳主板中私募基金出现次数环比上升55.26%，出现在上海主板的次数环比上升10.53%。由于投资者担心在资本项目开放后，A股估值体系向国际靠拢。估值“浮在天上”的创业板吸引力消退，资金在配置需求的逼迫下部分转向估值溢价相对较少的主板，也在情理之中。

　　对比一季度上市公司报告，从流入流出行业的分布看，医药、家电、房地产、电力设备和纺织服装是流入资金最多的5个行业，分别流入5.53亿元、3.9亿元、3.11亿元、2.42亿元和1.85亿元；计算机、电力及公用事业、国防军工、汽车和商业零售是流出资金最多的5个行业，分别流出3.29亿元、2.11亿元、1.79亿元、1.79亿元和1.77亿元。受益于资金的流入，家电和房地产也居私募持股行业分布的前五名之列，医药行业因为净流入，巩固了排名第一的位置。

　　从十大流通股东反映的私募基金行业配置分布看，医药、基础化工、房地产、电子元器件和机械是私募出现次数最多的前5大行业，在上述行业上市公司的半年报十大流通股东中，私募基金出现的次数依次为45、32、31、26和25次。从市值分布来看，医药、电子元器件、基础化工、房地产和家电为市值前5大行业。与2012年一季报市值前5大行业相比，电力及公用事业、计算机排名跌出前5，而房地产和家电则为新进入的行业。

　　与非结构化产品活跃度指标呈现滑坡相比，结构化产品的持有市值、产品数量、出现次数、持有上市公司均呈现正增长。半年报前十大流通股东中包含结构化信托计划的上市公司数量增加22.22%，出现次数增加19.23%，信托产品增加18.75%，持有市值增加27.53%。信托在前十大股东中活跃度的增加大部分来自结构化产品的贡献。我们估计结构化产品活跃度增加的主要原因是近半年来私募结构化产品发行数量猛增。截至8月31日，今年共发行结构化产品396只，非结构化产品183只，结构化产品的发行数量是非结构化产品发行数量的两倍。

　　从私募基金管理公司来看，出现产品次数最多的前五大私募基金分别为新价值、武当资产、鸿道投资、德汇投资和淡水泉。他们所管理产品出现次数分别为23、15、12、11和10次。其中，鸿道投资旗下产品在2012年一季报里出现21次；相比之下，半年报出现次数环比大幅下降42.86%。