上交所：债券ETF运作模式仍在论证

　　每日经济新闻实习记者 陆慧婧

　　1900亿元，480亿元，这是昨日上交所债券和股票成交金额的两组数字。

　　可查数据显示，今年1月起，债券成交量就已超过股市，占据交易所成交金额绝大部分，交易所债市这一新蓝海，正吸引多家基金公司试水涉足。

　　目前，债券ETF紧锣密鼓地推进，据了解，博时基金、国泰基金分别开发的企债ETF和国债ETF，正在和监管层沟通，即将进入最后的产品申报阶段。

　　《每日经济新闻》记者从上交所人士得到的消息称，单市场和跨市场的债券ETF品种都在同时准备，推出先后顺序没有特定安排，债券ETF多种申赎模式仍在论证。上交所支持积极公司以市场需求为导向，开展多种申赎模式的研究，未来在综合考虑各方面因素的基础上，也不排除统一为一种模式。

　　单市场跨市场品种同时准备

　　我国债券市场分割由来已久，自1997年6月商业银行退出交易所市场后，国内债券市场形成了银行间债市和交易所市场并行的格局。目前，两个市场现券买卖、结算交收等模式完全不同，不同的券种发行分属不同管理机构管辖，且分别托管于中债登以及中登公司。此外，短期融资券、中期票据等品种只能在银行间市场流通。

　　债市这种分割独立状态，导致了债券ETF从设计上也被区分为单市场和跨市场两个大类。

　　“债券ETF一类是跟踪上交所债券指数，它的所有成份券全部都在上交所上市交易，另外一类就是跟踪跨银行市场，它的成份券一部分、大部分或者全部是在银行间市场交易的。”上交所人士向《每日经济新闻》记者介绍。

　　据基金公司人士透露，目前，等待上报的博时和国泰两家都是单市场的品种，更被市场寄予厚望的跨市场ETF似乎仍未有进一步消息。

　　记者从上交所了解到，这两类产品在运作流程上有一定差异，单独跟踪交易所指数的产品，流程比较简单，和单市场的股票ETF比较类似，如果是跟踪银行间市场，涉及到新的流程，比如券种过户，份额登记，这些都涉及到系统的更改，目前跨市场ETF一些新的流程还在论证。

　　指数大多采取定制模式

　　除了市场模式的选择，围绕标的指数的一系列设计，也在如火如荼地进行。

　　近期，中证指数公司透露，目前已有多家基金公司表达了开发债券ETF的兴趣。国泰基金也表示，未来将根据国债ETF上市后投资者的认可度，来设计并推出一系列国债ETF。

　　针对ETF标的指数的开发，上交所日前也出台新规，放开此前一个指数只能开发一只ETF产品的限制，这一新规同样适用于即将面世的债券ETF。“只要不是交易所重要指数名单，一个指数就可以开发多个ETF，即使在重要指数名单里，也会定期开放申请。”

　　关于指数开放可能带来的同质化竞争压力的问题，上交所表示，这是基金公司未来要考虑的事情。“基金公司发产品要考虑市场需求和经济效益，要能发出去，发的规模比较大，这是市场主体要考虑的。”不过，债券ETF这方面的担忧相对较少。“从现在情况看，基金公司做债券ETF，很多都是自己去开发定制，一般不太会重复。”

　　据上述人士介绍，债券指数数量比股票少，债券又是个专业化市场，投资群体也相对股票更加集中，债券主要是机构在交易。因此，做债券ETF时，基金公司倾向于集中调研机构的需求，然后去定制指数，满足这部分群体的需求。

　　在指数的选择上，有些基金公司倾向于把债券的久期控制在某一个期限内，比如国债本身就有几个关键期限的品种可供选择；还有些倾向于选择收益率高或者流动性好一些的券种。

　　“基金公司可以进行差异化竞争，选择别人没有做过的指数。”上述人士对《每日经济新闻》记者表示。

　　可利用跨市场资源解决流动性

　　目前看来，流动性问题是债券ETF开发过程中面临的首要问题。相关研究报告表明，虽然上交所债券流动性有所提高，但是从上交所成交情况来看，835只券种中，交易大多集中在其中100多只债券上，很多债券零成交；至于银行间债券市场，成交量虽大，但其未必每个交易日都连续成交量足够大，在某些交投清淡的交易日同样可能使基金公司无法面对日常申赎的流动性需求。这给债券ETF带来了很大的挑战。

　　“债券ETF的流动性，一个是ETF本身的流动性，一个是成份券的流动性。”某券商基金研究中心研究员这样解释。

　　一家正在开发债券ETF的基金公司称，交易所和银行间市场的互联互通程度在不断提高，在银行间和交易所同时上市的债券，可以利用两个市场的资源，提高单个券种的流动性。

　　“一方面是保证申购赎回过程正常运作，另一方面是引入做市商制度增强流动性，做市商可能在债券ETF中需要发挥更积极的作用，提高ETF的流动性，将买卖价差控制在一定范围内。”上交所人士告诉《每日经济新闻》记者。

　　记者了解到，流动性问题也不是债券独有，股票ETF也存在这样的问题。ETF运作最成功的美国，前十大ETF集中了流动性60%~70%，也有很多ETF流动性太差，基金公司认为继续维持没有经济效益，最后退市清算，这个是ETF市场通常的现象。未来债券ETF肯定也是这样，会有一些成功的产品，也会有一些运作比较差的，这个是难以避免的。

　　ETF流动性分化原因比较复杂，可能推出的时间早，大家先入为主，也有可能是指数选择好，也有可能是基金公司和券商投资者交流、服务做得比较好，故流动性就比较强。债券投资者群体比较小，专业投资者对产品要求更高，未来债券ETF更依赖于基金公司的投资运作，与投资者交流。

　　多种申赎方案仍在论证

　　在影响流动性的申购赎回方面，据相关基金公司表示，目前流程还没确定，各个公司方案都所不同，将来不排除不同公司的不同产品之间可能存在差异。目前监管层和上交所都支持基金公司在风险可控的前提下，尝试不同的产品创新模式。

　　在交易制度上，究竟采取T+0还是T+1方式？业内人士透露，这和ETF采用的申赎模式有关，如场内申赎和场外申赎的交收效率可能就不一样。交易所在不断提高基金交易平台的灵活性，支持基金公司多样化的产品运作模式。“将来可能采取几种模式，或者统一到一种模式。”

　　作者：邓卫华 滕军伟