上汽半年报：券商看淡逆势增长

　　上海汽车是A股汽车板块风向标上汽兴，行业未必兴；上汽衰，行业肯定衰。8月30日，上汽集团一纸中报撕开了车市冰冷一角。

　　上汽集团（600140）公布的半年报显示：报告期内，公司实现国产整车销售223.3万辆，同比增长11.4%，销量继续保持国内 市场领先地位，增速高出全国平均水平8.7个百分点，国内市场占有率比去年底提高1.4个百分点，达到22.4%。

　　不过受整体大环境影响，上汽集团利润的增长并没有赶上销量的增长速度。数据显示，公司上半年实现营业总收入2355.61亿元，归属于上市公司股东的净利润107.83亿元，同比仅增长5.08%。其中，大部分的利润增长来源于上海大众单一企业，受车市不景气影响，上海通用利润出现负增长，自主品牌仍面临亏损局面。

　　喜忧参半的局面，让上汽集团的高层对下半年的走势也表示谨慎态度。据一位上汽投资者透露，8月30日在当天举行的上汽集团投资者电话会议上，上汽集团高管认为在整个行业出现库存预警的情形下，下半年整个汽车行业都将出现消化库存的局面，价格战一触即发，而上汽也面临利润空间存在进一步压缩的可能。

　　而招商证券报告也认为：目前行业处于产能释放而需求增速放缓的阶段，竞争程度加剧，预计公司2012 年、2013 年EPS 分别为1.85、1.96 元，对应PE 分别为6.3、5.9倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于不利政策出台、行业景气度持续低迷。

　　合资业务保销量

　　“上汽集团上半年的增长主要得益于三大合资企业的增长。”招商证券分析师汪刘胜表示。

　　上汽集团半年报显示：今年上半年， 上海通用整车销量达67.15万辆，同比增长9.71%，上海大众销售整车63.67万辆，同比增长超过10%，成为领衔国内乘用车市场的两大车企，“微车冠军”上汽通用五菱整车销量超过75万辆，同比增长15.9%，加上上汽通用五菱75万辆，三家合资企业的销量超过上汽总销量92%。

　　与合资企业的销量增长形成落差的是，上汽集团自主品牌目前仍在成长期，且面临很大的市场压力。虽然从销量上看，今年上半年上汽乘用车共销售9万辆，一举创下历史新高，去年同期销售累计8.02万辆，同比增长12.2%，这一增速已经超越部分龙头合资车企，实现了时间过半销量过半，但不容忽视的是，目前，自主品牌仍在上汽的体系中占比较小，并且，与其他自主品牌一样，上汽乘用车面临合资企业产品结构下移的挑战。

　　“上海通用赛欧的价格已下移到5 万元人民币左右，也就是自主品牌的主力阵营，对自主品牌生存空间挤压很大。”汪刘胜分析，这也导致上汽集团自主品牌产品虽然布局比较完整，但产品结构比较失衡，销售集中在A 级和A0 级，整体盈利情况不乐观。

　　利润分化源于销售结构

　　但按照上汽集团高层在股东电话会议上向投资者透露的情况，虽然与去年同期相比，自主品牌今年实现了减亏3亿元，但今年上半年自主品牌亏损仍达约2 亿元人民币，“拖累”了上汽整体利润。

　　上海大众以利润上涨了将近40%的业绩，成为上汽集团的利润增长主力。而上海通用销售收入虽然同比持平，但利润同比也下降了约10%。只有上海大众上汽通用五菱利润则稳中有升。

　　四大业务板块出现不同的利润增长局面，上汽集团高层在投资者会议上总结主要还是受销售结构的影响。

　　“整车厂都在做全系列，从A 级到B 级甚至到C 级都要做；但销售结构，即C 级、B 级、A 级包括A0 级和A00 级在整个销售结构中占比多少，是判断整车厂毛利上升或下降的重要因素。”上汽集团高层表示。

　　上汽乘用车上半年销售虽然同比增长12.2%，由于车型大部分集中在A 级车市场，盈利能力不佳。

　　上海大众由于中高端产品途观和新帕萨特的旺销，产品结构上移，盈利能力得以提升；而上海通用由于迈瑞宝销量不达预期以及新君威和新君越增长停滞，产品结构中B级车份额有较大幅度下滑，导致利润下滑超过收入下滑幅度。

　　而上汽通用五菱成绩优异，上半年微车行业销量同比持平，公司销售同比增长15.9%，份额持续提升，同时高端产品五菱宏光旺销带动产品结构上移，公司竞争力明显超出行业竞争对手。

　　券商谨慎乐观

　　虽然从整车行业环境看，今年上半年发展势头减缓非常明显。但上汽集团董事长胡茂元仍坚持乐观看待后市，“不会坏到哪里去，总体上还会略微增长，我们预计下半年的情况会比上半年的情况略微好一点。同时包括节能减排、以旧换新等政策出台，也会对增长有所拉动。”

　　而投资者普遍对上汽集团下半年业绩乐观。申银万国分析报告认为：上海大众及通用半年销量目标完成良好，下半年对于产品价格体系及促销管控的压力相对不大，同时上海大众量利齐升的态势可以维持，公司全年业绩实现增长的确定性较高，当前股价相当于2012年、2013年PE为6倍和5倍，股价被低估，重申增持评级。

　　在投资者电话会议上，上汽集团高管透露，应对自主品牌亏损的局面，上汽集团已经作出了策略调整，从做大改为做强自主品牌。

　　上汽高层在电话会议上透露，上汽目前总体盈利能力，还能承受自主品牌目前的亏损范围，下一步，上汽集团将继续对自主品牌加大投资，提升自主品牌研发、网络等自身能力，支持自主品牌走下去，使上汽自主品牌形成长期竞争优势。

　　此外，中国新车效应比较明显，整车企业永远都会处于不断推出新产品的过程中。“下半年950、SUV 将有些活动来提升销量，控制亏损。”上汽集团高层透露，自主品牌在未来1-2 年会再推出多元化的产品和SUV， 分享市场高速增长。

　　另外，上海通用2010 年、2011 年经过发动机、动力总成、平台升级，目前产品正处于更换过程中，加之受中高级车下探影响，以前的主流赢利产品都出现了不同程度的下降，导致赢利出现波动。这也是一个阶段性的波动，当前双君销量维持平稳，伴随迈锐宝和科帕奇的平稳增长，预计下半年上海通用净利率和利润同比下滑的幅度有望收窄。

　　作者：俞凌琳