团队大洗牌 凯石“去雅戈尔化”早已开启

　　“这本来就是个小事情，我不想再回应了。”9月6日，漩涡中的上海凯石投资管理公司总经理陈继武回应凯石、雅戈尔分家传言时如此回应。

　　虽然此前陈继武曾一再澄清雅戈尔从凯石撤资的说法并不属实，凯石投资只是在进行股权调整，但越来越多的事实在显示，凯石投资将会 成为一个“去雅戈尔化”的投资管理公司。

　　随之而来的是陈继武曾经的团队的大调整，有消息指出凯石投资一批投研人员已经离职，股权调整后这种人员调整或还会继续。

　　“这个情况是存在的，其实很简单，就是引进一批人，淘汰了一批人。伴随着我们公司业务的转型，人才需求也就有所变动。”陈继武辩称。

　　此外，外界对于雅戈尔方面与凯石关系的变化原因仍然揣测纷纷，其中大多数观点集中在凯石的投资业绩不如人意身上。

　　而凯石投资对本报提供的数据显示，凯石投资在2011年年底的管理规模为63.87亿元，凯石定增基金在2010年的收益率为23.15%，但在2011年的收益率急速下降，为-15.23%。

　　去“雅戈尔化”早已开启

　　事实上，凯石的“去雅戈尔”调整或早已开启，据业内人士透露，陈继武此前在推广一个PE项目时，就曾透露出凯石投资的管理层持股比例将会提高、雅戈尔的持股比例将会降低。

　　而在凯石投资从2008年10月成立以来，就已经开始了这种调整。

　　最初凯石投资成立之时注册资本10亿人民币，其中雅戈尔方面与管理层的持股占比分别为70%和30%。在凯石投资此前参与的PE项目双环传动的上市招股说明书中，披露了凯石投资最初的股权结构：宁波盛达发展公司间接持有凯石投资70%的股权，宁波盛达发展的董事长及实际控制人为李如成；另一部分则为管理层持股，陈继武持有20%的股权，宋亚青持有8%的股权，胡德忠持有2%的股权。其中，胡德忠为原国富基金副总，在凯石投资主管市场、投研、风控等多方面工作。

　　到了2010年，雅戈尔方面与管理层持股的占比调整为60%和40%。

　　如果接下来这种股权的调整仍在延续，或意味着以往带有强烈的李如成烙印的凯石投资会发生一些变化。

　　一位接近凯石投资人士指出，以前雅戈尔方面在凯石投资至少有70-80亿元的资金，掌握较大的影响力，而未来以陈继武为代表的管理层持股比例提高后，陈继武就能成为凯石真正的掌门人。

　　而这对凯石带来的改变不仅仅资金面的变化，更重要的或是整个公司战略的变化。首当其冲的或是整个业务序列的调整，凯石投资的投资总监潘中宁对记者指出，未来凯石的主营业务主要有四块：定向增发、二级市场投资、PE投资和私有化业务。

　　与此伴随而来的是人员的调整，此前有消息指出，凯石投资有一批投研方面的人员已经离职，对此，陈继武指出这种情况确实存在，但其表示这是伴随着业务转型而发生的人才需求变动。

　　事实上，凯石投资在2010年时，投研团队共有24人，其中6位股票投资经理，1位债务投资经理，覆盖A股行业与港股研究的行业研究员14人，交易主管（员）3人，金融工程主管1人。

　　其中核心团队除前述主要负责市场的副总经理胡德忠外，还有主要负责PE业务的副总经理李春义，其曾任同为雅戈尔旗下的中欧创投基金执行总裁兼投资总监；曾任雅戈尔集团副总经理的李寒穷担任副总经理；此外，当其时投资总监由李文忠担任，其曾任基金普惠、鹏华行业成长和基金汉盛的基金经理；投资副总监兼债券投资经理由在中金和平安保险都有任职

　　经验的许翔出任；而与陈继武一样出身富国基金的许友胜，则担任投资副总监。

　　而在投资经理等层面，则有来自汇添富专户部的杨华初、来自东方证券的程俊豪和来自富国的白延红，以及担任研究部经理的林文君，林同样来自于富国，此前为富国首席策略分析师。

　　而此前的消息指出，李文忠与林文君已经离开，负责PE的李春义已经另起炉灶，这意味着凯石原有的投资班底已经发生了很大的改变。

　　这种变化或从去年已经发生，比如现任投资总监、副总经理潘中宁，就来自于凯石原来与交银国际合作的在香港成立的凯石国际大中华成长基金，从去年被挖过来负责私有化业务。

　　这些原有的重量级投研人物的相继离开，或会给凯石未来的发展带来隐忧。事实上，此前就有业内人士对陈继武的投资团队做出过质疑，认为其投研团队对于市场系统研究能力并不见佳，而当投研团队发生调整后，凯石的整体投资能力更加有待观察。

　　2011年亏损15.23%

　　为何分手？外界对于雅戈尔方面与凯石关系的变化原因仍然揣测纷纷，其中大多数观点集中在凯石的投资业绩不如人意身上。

　　而如果单纯从雅戈尔的数据来看，其在近两年的投资成绩确实不妙。

　　如果将时间线抛得稍远一点，在2009年，凯石投资为雅戈尔（上市公司）管理金融资产之时，雅戈尔确实获得了不错的收益，公司当年股权投资业务实现净利润18.38亿元，占公司净利润的56.28%。其中绝大部分为出售中信证券及海通证券的收益。而雅戈尔在2008年刚在股权投资方面遭遇惨败，先后买入13股，其中11只股票都遭遇滑铁卢，为此雅戈尔只能计提13亿元的资产减值损失，导致其2008年净利润下滑36%。

　　而2009年正是凯石投资在定向增发上与雅戈尔合作进入蜜月期的开始，当年，雅戈尔的上市公司或是集团公司参与了9家上市公司的定向增发，投入近43亿元，均是通过凯石投资操刀。

　　到了2010年，雅戈尔通过凯石参与了12家公司的定向增发，投入超过51亿元，2011年则是投入近28亿元参与了13家公司的定向增发。

　　但是事实上，风险或者早已酝酿，一位业内人士就对记者指出，凯石投资为雅戈尔操刀投资定向增发的一些选择或为败笔。比如在光伏行业明显产能已经过剩的2011年之际，参与精功科技的定向增发；在同样汽车行业景气度开始转向之际，参与福田汽车的定向增发。其中，雅戈尔参与精功科技的定向增发价格为60.10元，而截至9月6日精功科技的收盘价（复权）为50.89元；而雅戈尔2011年年报显示，其所投资的福田汽车最后以亏本清空收场，最终雅戈尔在福田汽车一笔投资上亏损3628.88万元。

　　事实上，雅戈尔整体的投资收益情况也确实开始发生变化。

　　雅戈尔上市公司的2009年年报显示，其在2010年参与的12家上市公司定向增发中，截至2010年底全部实现浮盈；而在2011年年报中，雅戈尔持有的33家上市公司股权投资中，其中有25家在报告期末处于浮亏状态，当年雅戈尔虽然在金融投资上实现了4.87亿元的收益，但与前两年十多亿的收益相比，已经明显下滑。

　　在这种情况下，雅戈尔开始对定向增发为代表的投资萌生退意。雅戈尔在2011年下半年，就已经消失于定向增发市场，在其2011年年报中更是指出：“金融投资方面，为避免二级市场波动影响，公司将权衡现有投资项目的持有和置换，并逐步缩减投资规模，加大对品牌服装投入力度。”

　　而凯石投资公司人士对记者指出，此次雅戈尔撤出的资金主要是委托凯石投资做定向增发的资金。

　　虽然雅戈尔的投资情况较为明朗，但凯石投资的投资情况此前仍有多方猜测。此前曾有消息指出，凯石投资将资本金12亿元亏损到6亿元，蒸发近半。同时也有传言指出，凯石旗下的一只定向增发基金净值已经跌破7毛钱。

　　而根据凯石投资提供给本报的数据显示，凯石投资在2011年年底的管理规模为63.87亿元，其公司人士强调这为全市场私募规模第一，但这与其鼎盛时期号称超百亿的规模已经有所回落。

　　凯石投资的内部数据显示，凯石定增基金在2010年的收益率为23.15%，但在2011年的收益率急速下降，为-15.23%，而2010年和2011年沪深300指数的涨跌幅分别为-12.15%和-25.01%。

　　凯石投资以前所擅长的定向增发，在目前的市场环境下已经难以获得以往的辉煌，陈继武也承认这一点，指出目前转型往PE等方向的原因在于市场没有机会，但其指出，如果以后有机会，凯石投资还会继续参与定向增发。

　　事实上，未来雅戈尔参与定向增发的资金减少甚至撤退之后，凯石投资能否继续找到定向增发基金的客户或存在疑问。

　　一位参与过定向增发项目推介会的人士就指出，目前类似的项目数不胜数，但是在目前资金紧缩的大环境下，投资人已经越来越谨慎，不太愿意轻易把钱投入到类似的项目中。

　　凯石转型之疑

　　陈继武与李如成的合作发生调整已成定局，无论是李如成的雅戈尔对以往曾经带来的辉煌的金融投资开始心灰意冷，还是陈继武想要进一步打造自己的投资管理公司，有一点可以肯定的是，凯石投资要面临着转型。

　　如前述潘中宁所说的，未来凯石投资的主营业务将在此前的定向增发与二级市场投资之外，增加PE和私有化业务。

　　其中私有化业务主要指的是中资概念股的私有化，即帮助中概股从海外退市回归A股，目前这块业务由潘中宁负责，另一块业务则是PE投资。

　　值得注意的是，在大多数中概股开始遭到猎杀，国内外上市条件存在巨大差异的情况下，前一块私有化业务目前的市场前景仍未明朗。

　　而PE业务方面，目前雅戈尔旗下已经有专门的PE平台，这或与陈继武的PE投资产生冲突；此外，二级市场的低迷已经传导至了PE投资领域，越来越低的账面回报使得PE开始进入了风声鹤唳期，陈继武选择在此时大举进入PE市场，是否明智？

　　对此陈继武表示，凯石投资未来的PE业务与雅戈尔的PE平台互不影响。“我认为今年是做大PE最好的时间。以前年是一群疯子在做，很多PE在谈项目价格时市盈率能到15-16倍，今年我们谈，价格只有8-9倍。现在市场整体不景气，但是如果你能找到一个很合适的投资对象逆势而上，不是很赚钱，很好吗？”他指出。

　　但是陈继武的信心能否支撑起他对转型的野心，在市场看来则有着很多不同的观点。

　　有业内人士就对记者指出，此前凯石投资的摊子就已经铺得太大，整体投资业务的结构过于复杂，投研团队不见得能支撑起那么复杂的业务结构。

　　事实上，市场的这种质疑不无道理，此前凯石投资的业务范围广泛，包括投资管理、PE股权投资和金融衍生创新服务三大类，其中投资管理下面又有专户理财、QDII基金、阳光私募、定向增发、市值管理和咨询服务等六大类。

　　而当其时凯石投资虽然有着号称业内最豪华的投研团队，但是也很难支撑如此复杂的结构，事实上，凯石投资此前也只是以定向增发闻名为主。

　　而未来，进军私有化这个陌生的领域以及PE这个竞争已经日渐残酷的领域，凯石投资还要面临更多的未知之数。