新能源之困：风电光伏收缩产能 核电重启悬念待解

　　今年以来，新能源板块表现一直不尽如人意。截至8月底，新能源指数涨幅为-14.99%，跑输沪深300指数9.94个百分点，板块排名垫底。其中太阳能发电指数跌幅最大（-14.80%），核能发电（-11.11%）和风能发电（-10.83%）也有较大跌幅。个股方面，光伏上市公司的表现可谓冰火 两重天，亿晶光电（-55.40%）、向日葵（-51.34%）和天龙光电（-47.52%）股价遭腰斩，位居个股跌幅榜前列，而并购重组及光热发电相关题材的海润光伏（119.98%）、三安光电（39.65%）和巨力索具（39.27%）则在弱市下累积惊人涨幅。

　　新能源板块难尽如人意的市场表现，其实与其2012年半年报业绩的表现不无关系。从我们选取的93家新能源上市公司情况来看，这些公司2012年上半年实现营业总收入1710亿元，同比下滑3.12%；归属母公司净利润总计63亿元，同比下滑55.89%，其中光伏（-82.46%）和风电（-63.46%）净利下滑速度惊人，核电也下滑18.63%；毛利率方面，核电与去年同期基本持平，风电和光伏则分别下滑2.89和5.06个百分点。展望下半年，板块业绩明显改观的可能性较小，预计新能源板块全年业绩下滑程度将超去年。

　　目前，风电并网技术标准和检测工作滞后、风电发展规划与电网发展规划不匹配、风电场设计、建设、运行和调度管理薄弱等问题，已经成为制约风电安全发展的关键因素。同时，经过多年的高速发展，风电设备行业吸引众多企业进入，竞争不断加剧，风机造价在2010年跌破4000元/千瓦后，2011年风机最低中标价低于3500元/千瓦。竞争加剧及并网瓶颈使得行业发展举步维艰，金风科技、华锐风电等风电设备制造巨头业绩及股价不断下滑，直接反映了行业发展的困境。

　　自2005年起我国重启核电建设，目前共有15台在运行核电机组，装机容量1244万千瓦，“十二五”期间计划在建机组28台，目前已开工26台机组，新增装机容量约3000万千瓦，根据计划投运时间来看，“十二五”末我国核电装机容量将达到4200万千瓦左右。虽然《核电中长期发展规划》尚未出台，但乐观估计，核电装机容量到2020年将达到7000万千瓦。因此我们认为“十二五”极可能成为我国核电建设的高峰期，随后核电新增装机容量可能呈现下滑趋势。核电在今年重启应无悬念，核电产业正期待发令枪的重新打响。

　　当下，我国光伏产业正在经历前所未有的“严冬”，光伏产业上市公司股价不断下挫，即便是国家不断将“十二五”光伏装机目标调高至2100万千瓦，也难提振产业发展的信心。最新一期多晶硅报价19$/Kg，较年初下跌了36.7%，这一价格已远低于国内绝大多数多晶硅生产厂商的生产成本。据相关测算，目前我国光伏产能已经达到5000万千瓦，而2011年全球光伏新增装机容量也仅为2700万千瓦，严重过剩的产能直接导致光伏全产业链产品价格竞争十分激烈。再加之经济环境低迷使得国外市场需求萎缩和贸易保护主义抬头，国内光伏企业面临美国和欧盟的“双反”调查，中国光伏产业正面临着产能过剩和需求疲软的双重打击，大量企业退出将在所难免，而淘汰过剩产能应是近两年该产业发展的主旋律。

　　综合而言，风电和光伏正进入收缩产能周期，而核电情况相对较好，等待政策的逐步明晰，年内新能源板块料难有大的投资机会，板块市场表现在低位徘徊的可能性较大。新能源板块相关上市公司股价经过大幅下跌后，跌势趋缓，但核电（20X）、光伏（27X）和风电（34X）的动态市盈率较沪深300指数（9X）还是有较大程度的溢价，估值并无优势，在基本面无明显变化的情况下应谨慎对待风电及光伏板块相关个股下跌过程中出现的反弹，不宜盲目抄底。对于核电而言，核电新项目审批在年内重启应无悬念，核电上下游相关上市公司股价或有阶段性投资机会，上游核级锆提供商东方锆业、核岛设备制造商东方电气及核级阀门制造商江苏神通值得关注。 （作者系万联证券分析师）

　　作者：龚玉策