汇丰：欧央行购债或成危机重要转折点

　　近期美欧新一轮宽松成为市场的第一主题。汇丰的经济学家在最新一期《汇丰财智》月刊中指出，美国近期经济数据再添忧虑，低于趋势水平的经济增速无法显著降低高企的失业率。美联储公开市场委员会成员对实施新一轮数量宽松的支持有所增加，9月会议可能明确是否会出台以及采用何种具体工具。

　　而在欧洲，欧元区三季度衰退可能继续加深。在上周，德拉吉已披露了无上限的购债新方案，汇丰认为，类似的无限制购债方案可能为欧债危机带来根本性的转变。欧洲央行寻求加大对欧元区债券市场的干预，进而为欧债危机走向最终解决创造条件。

　　⊙本报记者 朱周良

　　美国经济数据堪忧

　　汇丰的美国经济学家凯文·洛根指出，美国近期经济数据令人再添忧虑，低于趋势水平的经济增速无法显著降低高企的失业率，美联储决策者对实施新一轮数量宽松的支持增多。

　　从最新的数据看，8月28日公布的世界大企业联合会消费信心指数从7月的65.4下滑至8月的60.6，创今年以来的低点。洛根认为，消费信心下滑的根源在于就业市场恶化。过去几个月，调查对象对于“工作机会数量减少”以及“找工作困难”的回答数量增多，显示未来几个月失业率可能再次上升。

　　而8月24日公布的7月耐用品新订单上升了4.2%，其中民航飞机订单跳升了54%，贡献了该月增长的70%。不过，关键的扣除飞机的生产设备新订单下滑3.4%，连续四个月负增长。鉴于此，汇丰认为，美国短期内的工业生产虽可能有所回升，但投资性支出仍在恶化，并可能拖累四季度的GDP增速。

　　从GDP看，初步数据显示，二季度美国经济环比折年率增速回落至1.5%，一季度为2%。消费增速尤其是对耐用消费品消费的回落，是拖累经济的最主要因素。州一级以及地方政府的支出仍在下行通道，净出口对经济的贡献率-0.3%，一季度为正的0.1%。

　　美联储9月或开启QE3

　　在经济降温趋势日益明显的背景下，美联储也在发出更明确的宽松信号。近日公布的美联储公开市场委员会8月会议纪要显示，委员会成员中支持加大货币政策宽松力度的人数有所增加。

　　美联储决策委员会认为，如果美国经济复苏不能达到可持续水平，就有必要继续出台进一步的货币宽松政策。具体的政策工具选择上，除了延长超低利率实施的时间区间之外，对购入MBS和国债的新一轮QE的呼声也很高。

　　委员会还讨论论了大规模资产收购的可能性。不少成员认为，这一政策可以为经济提供额外的支持。也有委员认为新一轮QE还可能对企业经营及消费信心有所提振。研究结果认为，QE不会对市场功能带来破坏性影响。

　　会议对于资产收购的灵活性也进行了探讨，旨在允许根据经济形势的变化调整资产收购的规模或时间表，相比之前在预先确定的时间框架下进行预先确定规模的资产收购，此举有助于美联储随时根据经济运行态势以及失业率水平调整资产收购计划。

　　在8月31日的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席伯南克并未明确提出QE3的时间表，但却竭力为以往QE的效果进行了辩护，并重申当局将在必要时采取进一步措施提振经济。汇丰认为，美联储在本月的议息会议上出台新一轮QE的可能性加大。

　　欧元区进入二次衰退

　　欧元区经济更为悲观。汇丰欧洲经济学家亨利指出，日前公布的欧元区PMI、出口等数据，证明了欧元区再次衰退的态势。

　　根据7月及8月的PMI数据推算，欧元区三季度GDP环比可能收缩0.5%，较二季度收缩0.2%有所加深，并在技术上重回衰退。

　　一些核心经济也疲态初现。德国经济在二季度实现环比0.3%的增长，近期的数据显示，德国GDP三季度也可能进入收缩区间。因为二季度支撑增长的强劲出口（尤其是对中国等非欧元区国家的出口）可能显著下滑，这可以从近两个月的贸易以及PMI数据看出端倪。从服务业PMI 数据来看，国内需求也难以对冲这一负面影响。

　　而外围国家经济形势仍在恶化。失业率高企所带来的挑战日益严峻，就业市场形势的恶化，又会进一步冲击本已脆弱的欧元区消费需求，这使得南欧各国实现其财政紧缩目标的任务难度进一步增加。

　　南欧各国借贷成本仍然高企，其中西班牙的情形尤为严重。这也迫使欧洲央行要实施更加有建设性的政策支持，包括购入这些国家的国债。

　　欧央行购债或成转折点

　　上周的议息会议上，欧洲央行宣布了无限制收购欧元区国债的新方案，后者令金融市场特别是股市兴奋不已，美欧股市应声大涨。

　　汇丰认为，欧洲央行无限制地直接干预债券市场，将为欧债危机带来根本性的转变，有望为欧债危机最终解决创造条件。这一变化不仅将缩小外围国家与核心国家之间的国债收益率利差，而且会将利差保持在较低水平。当然，这也要求欧元区各成员国政府达成其相关的改革计划。

　　汇丰预计，欧洲央行购债的细节方案可能在9月12日后开始实施，并给各成员国政府提供继续推行改革的巨大激励，当然，这仍要以各政府能够达到其改革计划目标为前提。汇丰将新方案比作“胡萝卜加大棒”政策：一方面要求债务国推行债权国家要求的严格的财政缩减以及改革计划——大棒，另一方面欧央行推进债务互助以及共同发行债券——胡萝卜。

　　亨利指出，欧洲央行近期行动背后的主线，在于其认识到可以通过现有的条件达到最终的解决方案。当然，欧洲央行独自难以实现欧洲经济恢复增长的目标，但它能够帮助那些已经深陷困境、债台高筑的国家实现再融资，这一点无疑是解决欧债危机的一个重要元素。“政治以及立法方面的障碍仍在，但在我们看来这些障碍并不是不可逾越的。”亨利说。

　　从欧央行行长德拉吉之前宣称“将尽一切可能”来支持欧元所激发的积极市场反应来看，汇丰表示，金融市场也认为看到了欧债危机最终解决方案可能达成的希望。当然，要市场保持这样的信心，需要可持续的能将债券收益率及利差降低并保持低位的办法。

　　汇丰的经济学家认为，要达到这样的目的需要七个步骤：首先，至少一国政府要寻求EFSF或ESM的支持，并接受相应的援助条件；第二，需要一个欧洲央行加强版的SMP2，欧央行在其中担当EFSF 财政代理人的角色；第三，欧央行确定利差目标并为实现这一目标无限制地干预债券市场，规模在这一框架下退居次要，汇丰认为每周70亿欧元即可达成目标；第四，私人债券持有人处于从属地位的问题得到解决，短期内将到期的债券优先的原则决定了这一问题能得以解决，欧央行可以指定优先收购这些债券；第五，ESM克服立法方面的问题开始实施，较EFSF信用等级更高，ESM可以成为共同债券的发行主体，吸引私人投资者回到欧元区；第六，各成员国政府尽最大努力重组债务，同时在整个欧元区层面上的银行改革、债务互助以及共同发债、发票据；最后，市场必须相信这些政策有效，并自发促进债券收益率利差的收窄目标得以实现，这同时也要求政府实现其所允诺的条件。 (来源：上海证券报)