浚鑫科技利润换市场 应收账款余额激增304%

　　靠家电配件起家的浚鑫科技股份有限公司(下称“浚鑫科技”)仅用两年多时间便完成了从传统行业向光伏行业的华丽蜕变，并成功于伦敦证券交易所创业板(AIM)上市。但经历了光伏行业的不景气之后，浚鑫科技的融资需求急剧上升，为此，曾计划在伦敦、香港两地上市融资，可惜

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• 小天鹅Ａ

　　经营不足三年上市

　　上市不足三年退市

　　2006年1月1日，浚鑫科技正式投产。2007年7月，浚鑫科技成功登陆英国伦敦AIM创业板，融资7500万美元，按当时汇率计算，折合人民币5亿多元。然而，AIM市场的交易量不高，使得浚鑫科技的增资扩股比较难，2011年4月，其终止在英国AIM市场的上市交易

　　从公司成立到境外上市不足三年，作为光伏行业的淘金者，浚鑫科技演绎了一段光伏行业的资本神话

　　浚鑫科技成立于2004年底，发起人为江阴市兴源家用电器配件厂(下称“兴源电器”)，当时的兴源电器是小天鹅的协作配套企业，鼎盛时期，兴源电器的毛利率接近50%，但时至2004年，该行业的毛利率已不足10%，对此情形，时任兴源电器厂长的徐泉兴认为应该开辟新的行业，在考察完众多项目后，徐泉兴将目标锁定在光伏行业。

　　当时小天鹅恰是尚德的投资方之一，徐泉兴结识了当时小天鹅的副总同时也是尚德董事的盖力进，在尚德做过董事的盖力进，非常看好太阳能行业。在此情况下，兴源电器于2004年12月份注册了浚鑫有限(浚鑫科技前身，由盖力进全权负责具体事务)；2006年1月1日，浚鑫科技正式投产。2007年7月，浚鑫科技成功登陆英国伦敦AIM创业板，融资7500万美元，按当时汇率计算，折合人民币5亿多元。从正式投产到境外上市，传统企业需要数年时间才能完成的财富故事，浚鑫科技只用了一年半。

　　但随着欧债危机的加剧，欧洲各国开始减少对光伏行业的补贴，行业环境的变化让浚鑫科技的资金压力骤增，然而，AIM市场的交易量不高，使得浚鑫科技的增资扩股比较难，为了获得更多的融资机会，浚鑫科技曾计划在伦敦、香港两地上市，并于2009年底正式启动了香港主板上市项目，后于2010年3月19日向香港联交所递交上市申请文件，但最终没能实现两地上市的愿望，在赴港上市失败后，2011年4月，其终止在英国AIM市场的上市交易。当时，A股市场一片火热，于是，精明的浚鑫科技将上市计划移到了A股。

　　2011年利润换市场失败

　　应收账款余额激增304.8%

　　浚鑫科技以利润换市场的策略曾取得成功，2010年的营收增长率达到115.14%，但2011年浚鑫科技以净利润几乎“腰斩”的代价换来的仅是6.72%的营收增长率，与此同时，应收账款快速增加。报告期内，浚鑫科技应收账款余额分别为1.3亿元、2.1亿元和8.5亿元

　　曾经借助行业繁荣大势快速发展的浚鑫科技如今也面临着当初家电行业毛利骤降的无奈，为了维持营收的增长，浚鑫科技大幅调低产品售价，以期换取更多的市场份额。报告期内，浚鑫科技太阳能电池片的价格由2009年的10.34元/W下降到2011年的5.32元/W，降幅为48.55%；太阳能电池组件价格由2009年的15.35元/W下降到2011年的8.64元/W，降幅为43.71%。

　　降价导致的直接后果便是毛利率的下降。报告期内，公司综合毛利率分别为26.90%、19.24%和16.12%，同期浚鑫科技的净利润分别为1.9亿元、2.1亿元和1.2亿元，增长率分别为10.53%和-42.9%，相比2010年，2011年的净利润几乎被“腰斩”。

　　不可否认，浚鑫科技以利润换市场的策略曾取得成功，这一策略使得浚鑫科技2010年的营收增长率达到115.14%，但这种策略显然是难以持续的。2011年，浚鑫科技以净利润几乎“腰斩”的代价希望换取更多的市场份额，重现2010年的爆发式增长，但事与愿违，净利润损失过半换来的仅是6.72%(2011年)的营收增长率。这些状况表明，浚鑫科技在市场开拓上乏力尽现，通过利润换市场的策略难以见效后，浚鑫科技的发展前景再次模糊起来。

　　在利润换市场策略失败后，浚鑫科技的应收账款快速增加。报告期内，浚鑫科技应收账款余额分别为1.3亿元、2.1亿元和8.5亿元，增幅分别达到61.5%和304.8%，而同期母公司的资产负债率也逐年上升，分别为32.15%、49.53%和57.10%。显然，浚鑫科技的财务状况正逐渐恶化。

　　另外，太阳能市场是最典型的政府市场，光伏产业虽然是可再生的清洁能源，但前期投入巨大，非政府补贴难以发展。作为光伏大省，江苏省政府曾于2008年手握数亿元资金，计划扶持光伏产业在日用市场的拓展，但效果甚微；而作为光伏产业相关产品最大消费地的欧洲，正是由于各国政府对光伏行业的大额补贴造就了前几年光伏行业的巨大繁荣，尚德、赛维等著名光伏企业莫不受惠于此，但近两年欧洲各国纷纷取消或缩减光伏补贴，而欧债危机仍不见好转，这些均增加了浚鑫科技未来发展的不确定性。