东土科技:“补贴”出来的靓丽业绩

　　21世纪网

　　东土科技今又来！

　　在经历了2010年IPO折戟的磨难后，东土科技即将修成正果。9月11日，该公司将进行网上申购，登陆创业板。

　　21世纪网翻阅东土科技的招股书发现，这家以生产、销售工业以太网交换机为主营业务的公司的财报非常靓丽：2010年，公司净利润 同比增长49.73%，2011年净利润同比增长51.63%。

　　然而，细看财报，却发现事实并没有表现出的那么精彩。

　　东土科技的净利润有一半来自政府补贴以及税收优惠。募投项目将新增近亿元的固定资产，每年折旧费近千万元，约为2011年东土科技净利润的1/4；而此前公司的固定资产仅580万元，每年折旧费不过几万元。

　　新三板转战创业板

　　东土科技结缘资本市场起于2008年，这年9月24日，中关村管委会批复同意东土科技进入“新三板”。

　　在“新三板”挂牌报价交易的半年多时间，东土科技共完成了31笔交易。其中，成交价最低为5元，最高为15.5元。

　　在上述交易中，东土科技公司董事长、控股股东李平曾通过该系统转让了65万股左右，共获得了超过460万元收益；而17位自然人则通过上述交易成为该公司股东。

　　不过东土科技新三板的经历时间很短。

　　2010年东土科技决定冲击创业板，当时拟发行840万股。

　　2010年版东土科技的招股书显示，2007—2009年，该公司营业收入分别是2304.52万元、4237.61万元、6698.2万元，最近三年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别只有326.92万元、717.83万元、1310.76万元。

　　只有几千万的营收，募集资金欲融资上亿元，东土科技募集资金与公司规模相比的确相差悬殊。

　　对此，创业板发审委表示，公司在目前阶段抗风险能力较弱，无法对公司的成长性和持续盈利能力作出明确判断；此外，公司募投项目在技术开发和市场开拓方面面临较大风险，募集资金投资项目与现有生产经营规模不相适应。”

　　东土科技第一次IPO被否。

　　一年多后，该公司卷土重来，这时的东土科技报表要比此前靓丽的多。

　　东土科技2012年招股书显示，2010 年和2011 年，公司分别实现营业收入9487.65万元和1.25亿元，归属于母公司净利润2495.31万元和3783.70万元。此时东土科技营收亿元大关，与募资的1.295亿元差距大幅缩小。

　　二次上会的东土科技顺利通过创业板发审委的审查，2012年9月9日晚间，东土科技公告称，公司首次发行A股的发行价格确定为20.75元/股，对应市盈率为35.17倍。该股将于2012年9月11日实施网上、网下申购。

　　漂亮财报的背后

　　东土科技顺利过会，与最近几年业绩大幅增长密切相关，不过其财报中有很多“有趣”的地方。

　　招股书显示公司2009年的营业利润为1259.96万元，利润总额为1958万元；2010年营业利润为2418.21万元，利润总额2873万元；2011年营业利润为2670万元，利润总额4238万元。

　　大连国创投资管理有限公司投资总监岳阳向21世纪网表示，利润总额为营业利润加营业外收入减去营业外支出。2009-2011年，东土科技的利润总额比营业利润高很多，这也意味着政府补贴、税收等非主营收入成为东土科技的主要利润来源之一。

　　21世纪网翻阅招股书发现，2009年—2011年以及2012上半年，公司享受税收优惠总额分别为559.8万元、693.25万元、1095.64万元和378.44万元，约占当期净利润的30%。

　　此外，政府补贴亦是东土科技的重要利润源。2009年—2011年以及2012上半年，东土科技分别获得政府补助304.84万元、25.25万元、778.83万元和71.97万元，约占当期净利润的6%—21%。

　　若将这两部分收入合计，其在东土科技的净利润中占比更大。

　　以2011年为例，这一年东土科技的净利润为3783万元，而东土科技获得的税收优惠和财政补贴合计1874万元，占公司当年净利润的49.5%。

　　由此可见，东土科技的漂亮业绩拜上述两项额外收入所赐。

　　岳阳表示，很难想象，在未来政府补助和税收优惠不稳定的情形下，公司的业绩能够实现稳定增长。

　　募投带来的高昂折旧

　　现在的东土科技是一家标准的轻资产公司。

　　招股书显示，2010年，公司流动资产9895万元，占比95.09%，固定资产384.82万元，占比3.7%；2011年，公司流动资产14303万元，占比94.37%，固定资产534.56万元，占比3.53%。

　　不过在东土科技上市，相关募投项目完成后，这样的局面有望被改变。

　　资料显示，东土科技此次3个募投项目合计募集资金12950万元，其中SICOM系列工业以太网交换机生产线扩建项目投资金额为7008万元，技术研发中心扩建项目投资金额3952万元，营销服务网络建设项目投资金额1990万元。

　　东土科技以上三项募投项目预计新增固定资产9156万元，对照东土科技2011年534万元的固定资产额，东土科技新增固定资产是2011年的17倍。

　　17倍的新增净资产，对于东土科技来说未来的折旧费将是一笔很大的负担。

　　东土科技的招股书表示，在募集资金投资项目实施后，预计第1年、第2年、第3-5年将分别新增折旧摊销及房屋租赁费用合计863.57万元、906.75万元、861.75万元，第6年以后为780.76万元。这一数字几乎为2011年公司净利润的1/4。

　　再对照以下的一组数据，2010年东土科技的折旧费仅有1.49万元，2011年甚至为负值,为-36.19万元，2012年上半年也仅有5.66万元。

　　这意味着，东土科技募投项目若不能如期达产，或者募投项目达产后不能达到预期的盈利水平，公司将面临因固定资产折旧大量增加而导致的业绩下滑风险。

　　事实上这并非危言耸听。近年来东土科技的主打产品SICOM系列在竞争激烈大背景下价格屡次下降。招股书显示，东土科技主打产品SICOM系列产品，销售价格从2007年的9775.44元/台下降至2011年的5403.37元/台，降幅高达约45%；SICOM系列交换机毛利率也开始下滑。

　　对此，东土科技坦言，募资项目达产后，如果未来东土科技不能有效开拓新的市场空间，产品市场竞争力不能相应提升，营销体系建设滞后于产能扩张的速度，或者未来市场需求出现不利变化，东土科技将面临产能扩张导致的产品销售风险。

　　此外，21世纪网翻阅东土科技招股书发现，东土科技并不差钱，2009年-2011年，东土科技的货币资金分别为3571万元、4874万元、7779万元，占同期公司总资产48%、47%、51%。

　　岳阳表示，东土科技募投项目总额不高，公司货币资金较多，完全可以凭自身能力完成其中部分项目，不需要非等到上市融资后来做。（21世纪网 陆晓辉 邮箱:luxh@21cbh.com)

　　作者：陆晓辉 (来源：21世纪网)