东华测试利润虚胖 经营活动现金流量负增长

　　金证券记者 李砾

　　“东华测试所处的测试设备行业虽然下游应用范围广，但市场总量较小，国内产品竞争力弱。”一位参加东华测试路演的机构人士向《金证券》记者坦言，“老实说，我们不看好这个行业国内公司的成长性。”

　　9月10日，江苏东华测试技术股份有限公司

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　　上半年盈利掉头向下

　　上述机构人士告诉《金证券》：“东华测试已经出现盈利能力下降的信号，而路演当天高管介绍公司未来业绩增长‘卖点’，也令人失望。”

　　2011年，东华测试的主打产品价格都出现了不同程度的下降，单位产品下降幅度在100元左右。另外，公司经营活动现金流量更是出现了负增长。在这位机构人士眼中，这是公司盈利能力下降的信号。

　　《金证券》注意到，东华测试今年上半年的盈利数据急剧恶化。财务数据显示，2009年、2010年、2011年和2012年1-6月，东华测试分别实现营业收入4347.39万元、7214.99万元、9522.92万元和3330.6万元；实现净利润977.85万元、2204.99万元、3180.23万元和802.32万元。

　　现金流方面，公司2011年经营活动产生的现金流仅658万元，较2010年的1689万元大幅缩水。2012年1-6月，该数据更是惨跌至-415.32万元。

　　对此，东华测试在招股书中解释销售季节性因素。

　　“即便考虑到季节性因素，但公司经营现金流出现负增长却是不争的事实，代表公司盈利能力在减弱。”上述机构人士直言。

　　更有人士指出，一般情况下现金流最起码应该保持在利润的70%左右，公司的情况显然不正常。

　　行业增长显“骨感”

　　IPO招股在即，面对“不给力”的业绩数据，东华测试巧施心计，求个好“卖相”。

　　今年上半年，公司仅政府补助一项，就获得了124.58万元，占净利润的比例为13.20%。这个补助金额比2010年、2011年全年获得的政府补助还高，比2010年的政府补助金额高出近6倍。

　　在招股书中，东华测试这样描述自己的行业前景：公司产品广泛应用于国防军工、科研院所、大专院校等领域，市场前景广阔，公司将分享市场快速发展的成果。

　　“说行业需求将快速增长缺乏证据。”不少机构人士担忧，东华测试上市后可能业绩变脸，原因是同行业其他上市公司都在走“下坡路”。

　　《金证券》了解到，在(华东测试主承销商)发给询价机构的投资价值报告中，选取了同行业的、、三家上市公司与华东测试做对比。

　　数据显示，在扣除财务费用后，先河环保2011年、2012年上半年净利润分别同比下滑47%、33%，天瑞仪器分别下滑27%、69%。三家对比公司中，仅汉威电子保持盈利正增长，但增速也有所放缓。

　　“可比上市公司业绩增速情况并不令人满意。而东华测试相比这几家公司竞争优势并不明显，上市后业绩表现很难讲。”参加路演询价的机构对记者说。

　　军工“赔本赚吆喝”？

　　“军工当前规模较小，未来是增长最大的一块。”在东华测试的推介会现场，公司高管亮出这样的“底牌”。不过，该说辞并未得到机构人士的另眼相看。

　　东华测试一直以打入军工系统而骄傲。2011年，公司在国防和航空航天领域实现的销售收入占公司全部销售收入的22.6%。不过，在推介会现场，公司高管却不小心说漏了嘴：“国防是邀标方式，不容易进去，公司之前免费提供设备，国内就公司和其他1、2家公司入围。”

　　为何免费提供设备？公司在军工业务上究竟是赚钱还是赔钱赚吆喝？

　　东华测试高管坦言：“国防对精度要求非常高，想要入围很不容易。公司的竞争对手主要是国外公司。”

　　“这个行业里，国际品牌较强势，占据了高端市场的80%。其中由于单体采购金额并不大，对品质的要求比较高，进口替代的驱动力不明显，公司市场份额的提升难度较大。”不少机构人士判断。