发行人行业归属精益求精 压缩新股定价取巧空间

　　证券时报记者 桂衍民

　　继今年5月底出台新股定价“25%规则”之后，监管部门再度出手规范新股定价行为。

　　证券时报记者获悉，为抑制新股定价过程中的取巧行为，监管部门日前规定，拟上市企业首次申报上市材料时须按照《上市公司行业分类指引》明确公司所处行业，并精确到最细等级，在审项目如未明确的要补充明确。

　　须明确行业归属

　　9月6日，广东凌丰集团股份有限公司（下称“广东凌丰”）在证监会官网上披露《首次公开发行股票招股说明书》，值得注意的是该公司对自身行业归属的描述：根据《国民经济行业分类和代码》（GB/T4754－2002），发行人所处行业属于金属制厨用器皿及餐具制造业（C3482）的不锈钢餐厨具子行业。

　　细心的投资者可能会留意到，这种行业归属披露格式较以往有很大的差别。但这不是广东凌丰一家公司的做法，新近发布招股书的公司都是如此在“行业的基本情况”介绍中，较以往更详细，尤其对企业自身所处行业披露得更为精细。

　　这就是监管部门日前出台的行业归属政策，大致内容为：拟IPO企业首次申报上市材料时须按证监会颁发的《上市公司行业分类指引》明确公司所处行业，并精确到最细等级，在审项目如未明确或细化到位的，需补充明确和细化。这是继“25%规则”后，为规避定价取巧，监管部门做出的配套规定，并给出了具体的新老划断时间。

　　其实，监管部门早先曾出台过类似的规定。证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》中规定，对于拟上市公司，应在上报上市申请材料时，向交易所填报《调查表》，由交易所按照《指引》分类原则进行分类。但是，该规定并未要求拟上市企业强制披露行业归属，更无具体的行业细分到具体哪一级的要求。更为关键的是，当时并没有新股定价的“25%规则”。

　　今年5月底，证监会发布《关于新股发行定价相关问题的通知》，明确了行业市盈率比较口径，规定发行定价高于行业平均市盈率25%情况下的相关程序及信息披露要求，需以“会后重大事项”重新提交发审会审核等情形，被业界统称为新股定价“25%规则”。

　　行业归属不清诱发取巧定价

　　“现在的要求的确比以前更加严格了。”上海一家投行的业务董事分析称，此举主要是为了预防新股定价钻空子。据他介绍，“25%规则”出台后，新股定价上限基本都遵循25%封顶，发行人为了超募，极力游说承销商在行业归属上做文章。

　　上述投行人士所言在行业内颇有共识。深圳某投行一位承销业务人员表示，早在“25%规则”出台前，发行人和承销商之间时常会因行业归属问题产生分歧。他举例说，去年该公司承做的一个项目，本属于典型的电子测量仪器制造业，但发行人董事长硬说属于电子器件制造业，就是因为后一个行业可比上市公司的市盈率要高一些。

　　上述投行人士的说法也有实际数据支撑。以广东凌丰为例，中证指数公司提供的最新行业市盈率显示，该公司所处大行业制造业最新滚动市盈率为21.4倍，制造业中的二级行业金属、非金属业最新滚动市盈率则为19.29倍，再细分一级金属制品业最新滚动市盈率则为25.78倍，进一步细分至金属结构制造业，其最新滚动市盈率则上升到了49.54倍。因此，拟上市公司定价时，往往会选择将自己归入金属结构制造业，这就是典型的新股取巧定价行为。

　　在日前召开的今年第三次保代培训会上，证监会相关负责人对保荐代表人也明确表示，项目在同行业比较上，要尽可能做全面，确保可比性，不要为了迎合高市盈率而往其他行业靠。对于同业的判断，可参考上市公司行业分类和产品服务之间的关系，如供应商、客户、商标之间的关系来做出专业判断。

　　作者：桂衍民