谭雅玲：正视外汇储备预言的警钟

　　中国外汇投资研究院院长 谭雅玲

　　英国《金融时报》不久前刊发了一篇文章。文章观点认为，中国3万多亿美元的外汇储备，无法为中国经济提供庇护。受新一轮投资热潮的影响，中国的巨额外储，恐怕会在未来5年内耗尽。这篇文章的作者爱德华·钱塞勒在文中写道，如果中国的收支平衡迅速恶化，功能失常的银行体系将面临日益增加的压力；此外，从2007年开始，中国的投资一直以每年比GDP高出近6%的速度增长。今后如果中国只能继续推动投资，没有其他办法维持经济增长，那么一年内，投资将超越目前的储备水平，5年内中国所有的外汇储备都将被耗完。此外，文章还说，资本逃离也是外汇储备的一个重要威胁。对于这种观点的见解以及预期，怎样认识和解析呢？我认为危言耸听之中的警钟和忠告更值得重视，不是一种简单的预期，而是一种有可能的结果。对照目前我国前几年贸易顺差时代，到今天的贸易顺差下滑，甚至出现贸易逆差的结果。过去外贸顺差是我们的骄傲，外贸利润是我们的中国形象，但是现在贸易顺差在减少，甚至出现了贸易逆差，贸易利润也在减少，这些都是外汇储备非常重要的写照，也是我们应该引起警惕的一个层面。这是善意的忠告与警示，值得我们认真对待。

　　外汇储备可能在未来5年内消耗完毕？虽然这样的一种评论在现阶段不利于我国市场经济政策效率，可能会带来心理压力，但却从另外一个角度给我们敲响了警钟。目前我国市场上投机套利非常严重，极端的膨胀情绪和混乱的投机状态不仅不利于自己的发展，相反在消耗过去的积累、浪费储备的资源，中国外汇储备缩水及外汇储备消耗殆尽存在着很大的可能性。因为我们目前的发展情绪和行为结果已经是在消耗积累和颠覆自己的积累，并不是发展积累和壮大实力。市场精气神高度集中在投机套利，而非发展实体和实业，甚至对热钱因素的敏感度集中于套利投机，并不是监管和合规管理，进而混乱到股市外资撤离、房地产热钱撤离，我们自己的市场开放了吗？我们自己的认知是稀里糊涂，当然留给热钱很好的机会与条件。我们的思维与行为恰好是对应热钱的需要，而非抵制热钱的效率，混乱的判断力和盲从的简单化，微热前提供了炒作的空间和造势的平台。所以很好的对冲风险工具并未实现保护自己的作用，相反是在为热钱的投机套利提供机会。人民币结算工具的数量与结果就足以说明这种工具使用的盲从性和简单化，被热钱利用、被自己盲从行为所消耗，外贸顺差变为外贸逆差带来外汇储备的减少。人民币从升值到贬值导致意识混乱和行为错乱，从抛弃美元到持有美元，简单化的对策导致外汇储备减量。尽管我们的外汇储备实力雄厚，但是如果没有自己的主见发展策略、没有有效的风险识别力、没有合理运营管理效率或高端投资技巧和经验，更缺少综合性和长远性的战略规划，这种规模将会很快被用掉、被花掉、被毁掉，未来可能会出现消耗完毕的局面。因为这种规模并不足以抵挡国际对冲风险。我们拥有全年3.2万亿美元外汇储备，国际外汇市场一天高达5万亿-6万亿美元的外汇交易量，我们的规模阻挡不了热钱的投机炒作，我们太高估自己、低估了国际市场和国际对手。

　　外汇储备效率不足和结构配置不佳？我国关于外汇储备的话题已经持续热议十多年，但是至今焦点依然停留在原点：外汇储备数量太多，效率不足。这么简单的一个话题并没有时效性的进展和有效的改革，这足以说明我们改革的退化和低效。同时看到我国市场的阵势也足以说明改革不对症和不对路子，我国虽然具有全球最多的外汇储备，但是却是全球最小的外汇市场，甚至外汇市场并未全面开放。我国人民币汇率浮动区间扩大是指银行间外汇市场，而非真正意义上的外汇市场，这就是我国外汇储备讨论的关键点和面临的实际问题。

　　外汇储备的意义与作用在市场效率，并非简单的规模与数量概念？最具讽刺意义的配置在于我国具有全世界最多的外汇储备数量，但是我国却是全球最小的外汇市场规模，并且不是一个完全开放的外汇市场。即使我们的央行不断扩宽汇率浮动区间，但是我们的汇率区间浮动权限仅限于银行间的外汇市场，我国并不具备真正意义上的国际外汇市场的概念与定义。我国多年来藏汇于民的热门话题难以实施和落实，目前金融改革与发展处于关键和重要关口。一方面我们拥有巨额的外汇储备，国家财富的象征引起世界的关注和投资乃至投机的热捧和追逐。另一方面是我国央行对冲成本加大、外汇资产价格与价值的担忧增加、美元贬值和人民币升值的不对称和不对等引起我国市场认知的简单和理念的单边，投资尤其是投机的极端情绪进一步恶化，使我国数量概念与结构效率发生扭曲和严重偏离正常轨道。此时，外国媒体的舆论引起我国外汇储备的关注，更值得思考的是效率与结果，并非是数量和规模。实际上我国的藏汇于民战略并非一个新的话题和论点，我国金融一直追求藏汇于民的战略和对策，只是在我国人民币单边升值的极端状态和强烈预期下，我们的藏汇于民战略面临巨大的阻力和干扰。市场急于美元与人民币的兑换和持有，拒绝或减少美元资产是一种潮流和趋势，进而我国外汇储备的压力有多方面因素，民间和社会认知与需求过于短期和简单，甚至有点极端，直接影响我国藏汇于民的战略实施和进程，更严重扭曲我国资产价值与外部资产价值裂痕和错位错觉。面对前所未有的金融危机的独特性，我们思维方式与思考方法扭曲了我国现实和市场真实，是我们藏汇于民战略失落的最大阻力所在。

　　外汇储备是一个国家的外汇债权。虽然外汇储备的对外意义更突出，但是从债权的角度看，我们更应注重其对我们改革、规范和发展的促进作用，而非简单实力摆设或负担包袱，进而我们可以参考我们已经做过的对策，以注资、投资和特殊政策工具对应我们的改革和发展需要，积极促进我们的转变和改变至关重要。