利好背后隐忧再现 长阳之后陷入盘局

　　大盘在经历了9·7长阳之后再次陷入盘局，上周沪指一阳四阴，成交量水平大幅萎缩。全球股市在欧债缓解、美国QE3推出的鼓舞下集体大幅上涨，而A股市场表现再次严重落后。投资者已经习惯了A股跟跌不跟涨，所以并没有人提出过多质疑。然而A股与全球股市的背离走势原因何在？笔者认为，投资者对QE3对中国经济影响、国内扩大基建投资等利好多数进行负面解读，加上四季度限售股解禁洪峰将至，导致A股市场欲振乏力，仍需进一步煎熬，直到负面质疑逐步消化。就短期而言，反弹动力犹存，但是力度较弱，2250点上方阻力重重。

　　QE3对A股提振效果有限

　　首先，QE3推出对中国宏观经济的影响体现为中性，对A股的提振效果边际效应递减。9月14日美联储宣布将以每月400亿美元的节奏购买额外的机构按揭证券，同时继续完成原定于年底结束的扭转操作，并将目前的低利率从2014年底延长至2015年中。上述举措意味着QE3正式推出，与前两轮量化宽松有所不同，本轮量化不设时间与数量限制，直至就业数据好转。受此刺激，全球大宗商品价格飙升、股市为之振奋，道指逼近历史新高，欧美、亚太股市均大幅上涨，唯有A股继续保持横盘震荡走势。

　　A股为何没有跟随全球股市同步大幅反弹，原因仍然来自于对国内货币政策能否同步宽松的质疑以及对未来通胀压力的担忧。前两轮量化宽松导致货币超发，经济复苏之后的副作用相当大，通胀高企、房价迭创新高，成为投资者质疑货币宽松政策的重要依据。因此，对于美国推出QE3，中国是否同步跟进存在较大变数，是否能够降准都很难说，更不用说降息。同时，全球原油、金属等大宗商品价格是否引发国内输入型通胀都是制约国内货币政策的重要依据。所以，如果国内货币政策依然以稳为主，相对国内股市而言，表现落后于全球市场就合情合理了。

　　基建投资提速未被看好

　　稳增长措施虽然出台，但基建投资提速并未被市场看好。近期，国家发改委连续两日密集批复了逾万亿元的基建投资项目，被市场解读为新一轮的经济刺激计划再次启动。7月以来，涉及上万亿元投资额的地方投资计划也集中出台，还有迹象显示基建投资增速有继续向上趋势。虽然本轮基建投资与2008年的4万亿投资有着显著区别，比如更加注重节能环保与经济转型，但是市场依然对投资拉动的后遗症心存疑虑，如产能过剩以及银行坏账以及地方融资平台风险。

　　我们注意到，前期发改委批复基建项目主要仍以轨道交通为主，“铁公基”投资特征明显，而投资者期待的以战略新兴产业为主导的经济转型并未提及。国务院早前已经确定了“十二五”期间重点扶持的七大战略性新兴产业，即节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车。这七大产业既能支持经济增长，也符合中国结构转型的趋势，是未来发展的重点。但是这几年的实践证明，战略新兴产业成为拉动经济引擎的困难重重，战略新兴产业也容易出现光伏产业那样的产能过剩问题。正因为如此，投资者对于基建投资提速振兴经济并不看好，同时对经济转型信心不足，宏观经济前景依然不明朗。

　　资金供求失衡制约股市

　　创业板解禁洪峰将至，资金供求失衡关系依然是制约股市的直接因素。据统计显示，2012年四季度A股解禁的流通股数高达599.24亿股，解禁市值5500多亿元，较三季度有所下降，但与二季度、一季度相比，增幅仍分别达到214.16%和94%。其中，10月份创业板成为解禁股的主力，将有涉及37只个股的36.06亿股限售股解禁，成为深市中最大的解禁来源。

　　相比于主板市场，创业板限售股解禁压力更大，因为主板多数为国企，即使解禁实际抛售压力也较为有限。而一旦创业板限售股解禁，那么股市很有可能成为“提款机”。在流动性依然偏紧、大股东账面收入丰厚的背景下，减持套现将对A股造成较大冲击。不仅如此，新股发行压力依然存在，股市整体资金供求依然处于失衡状态，导致股市反弹缺乏资金面配合。

　　反弹内生动力不足

　　从短期走势看，始自2029点的反弹并未结束，在全球股市“涨”声一片的背景下，A股可能会被动上升。但是由于“内生”动力不足，反弹高度仍不可寄予过高希望，2250点上方将会遭遇较强阻力，需要成交量配合方可突破。因此，投资者短期可以继续参与反弹行情，同时关注国际股市走势。

　　在投资策略上，建议投资者短期仍以关注强周期品种为主，有色金属、煤炭、建筑建材等板块依然存在一定反弹动力。稳健的投资者以关注消费类品种为主，医药、食品饮料板块依然是股市常青树。而投资者需要回避的依然是受限售冲击的股票，主要是估值偏高、行业景气度下降以及大股东套现意愿强烈的公司。