绿城水务二次上会隐忧 盈利能力存疑业绩疲软

　　去年上会被否的广西绿城水务股份有限公司(下称“绿城水务”)，近日再次出现在证监会IPO申报企业名单中，目前审核状态为“初审中”，保荐机构由光大证券更换为国泰君安证券。

　　去年11月，绿城水务首发申请因“募投项目盈利能力存疑”，

　　未获证监会通过，该公司遭

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　　尽管当地污水处理费上调，使得绿城水务每年可增收1亿元，但作为具有公用事业属性的企业，其主营业务定价权不掌握在企业手中，公司盈利能力的稳定性和成长性仍然存疑，加之水务类上市公司在二级市场上表现不佳，绿城水务二次闯关能否通过尚属未知数。

　　污水处理费上调成绿城水务IPO通关筹码

　　绿城水务自2006年9月成立以来，一直从事南宁市中心城区供水和污水处理业务。作为国有大型水务公司，绿城水务拥有南宁市城区供水、污水处理特许经营权，其主要收入来源为直接向用户收取的供水费和污水处理费。据了解，上述两项收费均按售水量来计算，由政府定价。

　　2011年11月14日，绿城水务首次闯关发审委，但最终因募投项目盈利能力问题折戟而归。当时的招股书显示，绿城水务拟募资10.33亿元，其中8.77亿元用于污水处理项目，在申请首发上市之前，公司已用自筹资金对该项目先行投资建设。但证监会认为，该部分募投项目达产不能直接导致公司收入及利润的增加，还可能因折旧及运营成本提高降低短期经营业绩，因此否决了绿城水务的首发申请。

　　就在绿城水务IPO“二进宫”的前夜，南宁市上调了污水处理费收费标准。根据南宁市物价局的通知，从2012年2月1日起，南宁市污水处理费收费标准由每立方米0.8元上调至1.17元。这也意味着，绿城水务污水处理费收费单价将上调0.37元/立方米。

　　如果以绿城水务2010年售水量2.72亿立方米估算，在业务没有任何改变的情况下，绿城水务污水处理业务每年将新增收入1亿元。而2010年，该公司的营业收入为6.04亿元，营业利润仅为1.65亿元。

　　按照绿城水务的说法，为保证公司合理的投资回报，公司可根据污水处理设施运营成本情况，向政府提出污水处理费调价或给予财政补贴的申请。如今，污水处理费收费标准上调得以落实，缓解了上述污水处理项目的盈利压力，或将为绿城水务的上市之路扫清一个障碍。

　　绿城水务盈利能力稳定性、成长性仍存隐忧

　　尽管绿城水务未来业绩将因污水处理费上调而添光不少，但定价权不在手仍将影响其持续经营能力。

　　有水务研究专家表示，地方政府顾虑到民生、口碑，实际上水价调价是相对滞后的，每次调整都跟不上成本涨价和通货膨胀的速度。

　　绿城水务此前也承认，政府对水价的调整不仅会考虑水务企业成本，也会综合考虑宏观经济状况和居民承受能力等因素，因此调价可能存在一定的滞后性和不匹配，这将导致公司利润水平产生较大波动。

　　据媒体报道，目前水务行业平均营业利润为亏损，大概有将近50%的公司处于亏损经营中，水价调整周期较长是带来经营压力的一个重要原因。

　　除了被政府“掌控”的水价标准之外，售水量也是影响绿城水务盈利的关键因素，但绿城水务的市场增长空间已十分有限。数据显示，2010年，绿城水务在南宁市全年售水量约2.7亿立方米，同年南宁市用水量不超过3.5亿立方米，绿城水务已控制了南宁水务市场的绝大多数市场份额。有分析认为，对于中型城市南宁市而言，未来用水总量增长空间不会增长太大，而且由于水务行业归属于公用事业范畴，行政区域垄断现象较为明显，绿城水务要开拓异地市场将异常艰难。

　　同时，作为公用事业的水务行业具有惠民性，其定价原则是“保本微利”。在去年绿城水务上市失败时，就有接近证监会的人士表示，水务企业投资收益稳定偏低，并不适合做股权融资，监管层对水务企业进入资本市场存有保留意见。

　　业内人士表示，没有定价权，以及所从事行业的地域垄断性，将是绿城水务IPO之路的最大障碍。

　　水务上市公司业绩增长疲软 股价抗跌性不强

　　从2011年中央1号文件指出积极推进水价改革，到今年6月的水利发展十二五规划提出“未来10年我国水利投资将达4万亿的规模”，期间相关政策利好不时出台，使得水务投融资市场异常活跃。

　　中国水业协会人士透露，走在上市进程中或明确提出上市计划的各地水务企业，已达到30余家。而按照证监会行业板块划分，A股上从事自来水生产和供应的企业仅有9家。

　　尽管政策利好不断，但在宏观经济形势及地方财政趋紧等因素影响下，水务企业IPO冲动的背后却是水务上市公司盈利能力疲软和二级市场股价下跌。

　　刚刚结束的2012年中报显示，9家水务上市公司的业绩中有5家出现净利润下滑，其他4家企业的业绩也并无出彩之处。

　　在二级市场上，水务企业的股价走势也不如人意。据记者统计，截至2012年9月13日，水务上市公司平均股价较2010年12月31日下跌了36%，而同期上证指数和深成指数分别下跌24%和30%。

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