永贵电器：铁路行业掣肘业绩 永贵电器难永贵

　　本周，主营铁路及城轨车辆提供连接器产品的永贵电器(300351)即将登陆创业板，成为高铁行业的上市公司。近期轨道交通虽然享受了8000亿的政策大蛋糕，铁路板块的市场表现得到提升，但永贵电器客户主要集中在中国南车(601766)、中国北车(601299)等铁路行业公司，永贵电器

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　　估值高于机构预期

　　永贵电器本次的发行数量为2000万股，其中网上网下的初步发行数量均为1000万股，发行价格为每股31元，对应的发行市盈率是36.47倍。日前，永贵电器公告称，本次网上定价发行的中签率为2.15%，认购倍数为46倍。网下有效申购获得配售的比例为10.9%，认购倍数为9.17倍。按其发行价计算，永贵电器网上冻结资金201.5亿元；加上网下有效申购资金17.05亿元，该股合计冻结资金218.55亿元。根据安排，永贵电器将于本周上市。

　　永贵电器的发行市盈率略高于机构的预期。数据显示，永贵电器网下所有配售对象报价加权平均数、中位数分别为26.72元/股、26元/股。其中，基金公司配售对象报价加权平均数、中位数分别为26.07元/股、25.76元/股。可见，永贵电器本次发行价格高于所有配售对象以及基金类配售对象报价的加权平均数以及中位数。

　　同是电子元器件生产企业，但永贵电器要价却比同行高，这与其细分主营产品有关系。招股书显示，永贵电器主营业务为轨道交通连接器的研发、生产和销售，主导产品包括铁路客车连接器、铁路机车连接器、城轨车辆连接器和动车组连接器，主要应用于铁路和城市轨道交通行业。

　　去年“7·23”甬温线动车组事故发生后，中国高速铁路建设的“跨越式”发展出现一定调整，短期内高速铁路基础建设和高铁大规模项目招投标的工作进展出现放缓与延后，对永贵电器动车组连接器业务收入产生一定的短期影响。近期，虽然轨道交通有8000亿的政策大蛋糕，但永贵电器客户主要集中在南车、北车等铁路行业公司，公司的风险因素在于业绩与轨道交通联系紧密，受政策影响的波动较大。

　　铁路行业掣肘业绩

　　因永贵电器所处行业为轨道交通车辆连接器制造行业，由于该行业的下游客户中国南车和中国北车及其下属子公司占据了轨道交通车辆制造行业95%以上的份额，因此行业普遍存在客户集中度较高的特征。2009 年度、2010 年度及2011 年度，公司向前五大客户的合计销售收入占当期主营业务收入比例分别为54.03%、53.55%及56.40%，客户集中度相对较高。可以说，铁路行业的发展对永贵电器的收入有直接影响。

　　按合并口径计算，2009 年、2010 年及2011 年永贵电器来源于中国南车、中国北车及其下属子公司的销售占比分别为68.44%、72.16%及74.39%。若公司产品性能或服务不能持续满足客户需求导致下游主要客户发生流失，或中国南车、中国北车及其下属公司生产经营计划放缓，将对该公司未来业绩产生不利影响。

　　虽然高铁建设面临不确定性，但永贵电器关于动车组连接器的业务收入已成为利润的重要来源。报告期内，2009年至2011年，公司动车组连接器毛利分别为33.64万元、1974.99万元和3348.10万元，占当年毛利比重分别为0.53%、18.70%和28.25%。

　　对于这一点，永贵电器在招股书中也没有避嫌。公司方面表示，受“7·23”甬温线动车组事故的影响，动车组招标相应放缓与延后，公司新签订的动车组连接器订单相对较少，动车组业务收入保持原有规模及增长趋势具有一定的不确定性。如果未来高铁项目招投标的工作进展持续放缓与延后、公司非动车组连接器产品的销售增长不能抵消高铁建设放缓对公司动车组业务的不利影响，将会对公司未来收入和盈利能力造成重大影响。

　　事实上，在甬温线动车组事故之前，创投、PE对高铁概念可谓趋之若鹜。根据招股书介绍，2010年12月8日，浙江方向投资有限公司、上海景林创业投资中心(有限合伙)和上海鸿华股权投资合伙企业(有限合伙)分别斥资3000万元、1500万元和1500万元投资永贵电器，当时的认购价格达到16.67元/股。按照永贵电器目前31元的发行价，这意味着这些创投只能获得一倍的回报。

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