深化市场化改革号角再次吹响 新股发行改革稳中求进

　　深化市场化改革号角再次吹响

　　新股发行改革稳中求进

　　熊 欣

　　正所谓远水解不了近渴，近几个交易日以来，欧美量化宽松政策的刺激效应退潮，沪深股市重回弱势，投资者信心又一次经受考验。17日正式发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》因而备受关注。作为十二五期间金融业发展和改革的政策总纲，规划解答了投资者心中多少疑惑，承载投资者多少期许？

　　从目前的反馈来看，“金改”规划获得了业界较高的认同度，被认为是高举金融业发展和改革的“市场化”旗帜，吹响了深化改革的号角。对于弱市下更显敏感的发行制度改革，“金改”规划亦给出了明确的答案。

　　“金改”规划指出，继续深化股票发行制度市场化改革，积极探索发行方式创新，进一步弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束，完善新股发行询价制度，提高发行定价的合理性。

　　这意味着，发行制度改革的市场化方向是坚定的，始终未曾动摇。不过，由于中国股市处于“新兴加转轨”的历史阶段，再加上发行制度本身的复杂性，发行制度改革不可能一蹴而就。前途光明，道路艰辛，发行制度改革在十二五期间将是稳中求进的态势。

　　在A股市场，新股发行制度改革始终是一个焦点问题。不管是在牛市还是熊市，新股发行都牵动着投资者的神经。通常在牛市的时候，会有意见提出，新股发行制度要和国际成熟市场的注册制接轨，取消现行的核准制；而在熊市的时候，则有声音说，管理层要干预救市，暂停新股发行。

　　尽管这两种观点可能来自不同的意见群体，但却暴露出市场的短期和功利心态。或许这两种意见在理论上也能找到逻辑节点，但在现实中却凸显出矛盾和冲突，令人无所适从。

　　深化新股发行体制改革是股票市场基础性制度建设的重要内容，也是一项系统而长期的工作。近年来，证监会一直在不断研究完善适合我国资本市场不同发展阶段的新股发行制度，努力创造条件让市场机制发挥更多的作用。

　　今年4月，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，启动新一轮改革。其中，对发行人和各中介机构独立的主体责任、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加流通股数量、加大对炒新行为和违法违规行为监管力度等均做出了针对性安排，进一步强化了市场约束和信息披露的要求。从实践来看，新股发行体制改革取得了阶段性的积极成果。

　　比如，最受投资者诟病的新股高价发行的现象有所改变，平均发行市盈率从2011年的48倍降至今年1至8月份的30.15倍，特别是今年8月份的市盈率已降到27.5倍，与二级市场平均市盈率之差比去年第四季度下降了32%。

　　再如，新股发行节奏事实上明显放缓。在价格形成机制以及市场供求调节下，发行人自主衡量发行成本和发行时机后，有的暂缓发行或减少发行规模。今年1至8月份，新股发行137家，比上年同期的213家下降了35.7%；融资额度为933.8亿元，比上年同期的2101亿元下降了55.6%。

　　证监会有关负责人明确，下一步将进一步强化信息披露监管，逐步推出落实新股发行改革的后续配套措施，同时进一步健全股市内在机制，引导和督促市场主体归位尽责。

　　事实胜于雄辩。新股发行改革的历次实践都说明，超前或者倒车，都不是改革的正确路径；战略上富有远见，战术上稳扎稳打稳中求进，方是改革的最好出路。