长电“输血”金沙江 收购三峡最后一批电站

　　本报记者 陈红霞 武汉报道

　　长江三峡大坝，从重庆往宜昌流向的右手方向，正是三峡地下电站所在地。

　　9月18日，长江电力（以下简称长电，600900.SH）发布公告称，公司将出资约37亿元，收购三峡地下电站剩余3批发电机组及相关设备。至此，三峡地下电站6台机组及相关设备，以总价113.66亿元的价格，被长江电力收揽旗下。

　　对比投资约91亿元的成本价，长电此番收购的溢价率约为24.9%。

　　“收购价略高，但对长电来说，这一资产属于补充性资产，且业务范围与长电此前业务并无重叠。” 正略钧策管理咨询合伙人冉儒学认为，其还能缓解当前三峡集团开发金沙江的资金需求。

　　三峡电站全部注入完成

　　此番收购的第二批资产，包括地下电站于2012年投产的27号、28号、29号共三台发电机组及相关资产。此番交易价格以评估价成交，即37.3亿元。

　　这个评估价格对业内来说，仍然被视为略微偏高。“曾有一家财务审计机构对地下电站第二批资产进行审计，总资产评估价格为28亿元左右。”冉儒学称，不过，事后三峡集团曾解释，该机构评估时的数据中，部分在建机组及配套未摊入成本费用中去。

　　此番的收购，依然延续的是三峡集团兑现长江电力上市时的承诺，彼时，为解决同业竞争，三峡集团将在地下电站首批机组投产发电前，将地下电站出售给长电。

　　2011年9月30日，地下电站第一批机组正式转让给长电。“目前，这批机组已实现盈利。”长电方面透露，公司对6台机组的发电预算是每年35.11亿度，今年的发电量也已超出预期。

　　对于其盈利能力，与最初的预估方案相比，此番也经过了调整。“以前按照120亿元的收购价格，地下电站给公司年均净利约为960万元，但此番调整收购价后，其年净利调整为4500万元。”

　　不过，地下电站的发电功能启动具有一定特殊性，必须在汛期才能发电。“也就是说，其业务与三峡电站或葛洲坝电站等其他机组并无重叠性，属于长电的补充性资产。”冉儒学认为，其对业绩的短期增厚能力不会很明显，但从长远来看，随着水电价格的提升空间，能促进其业绩。

　　输血“金沙江”

　　继上半年以6亿元的价格，参与认购广州控股定向增发后，此番是长电今年启动的第二次启动的庞大收购计划。

　　此番收购中，长电的支付方式将是：承接三峡集团金融借款本金人民币10亿元，利率为6.251%。承接债务后所剩余的交易价款，由公司以现金方式支付。也就是说，为完成这笔交易，长电需要在短期内支付27亿元左右的现金给母公司。

　　另一证券行业分析师解释，“虽然长电今年的业绩不错，但上述项目扎堆，这意味着公司还是具有较强的融资需求。”

　　也正是如此，在发布确定收购消息当日，长电还同时公布了将发行160亿元的超短期融资券，公司称，募集资金主要用于偿还借款、补充运营资金，改善资本结构，降低资金成本。

　　另外，此番收购也被认为是为三峡集团“输血”。

　　从2003年开始，三峡集团陆续启动金沙江流域的系列开发工程，根据最初的规划，其将再建包括向家坝水电站、溪洛渡、白鹤滩、乌东德等4座水电站，总装机容量约4000万千瓦，意味着再造2个三峡水里枢纽工程。

　　这个庞大工程的当年估算的静态投资额约1700亿元人民币。冉儒学认为，虽然政府会为其提供系列政策优惠，担保贷款等，但三峡集团开发方式属于“受托开发”，但其中所需大部分的资金都需要企业自行筹措。

　　而长电仍然是三峡集团主要的收入来源，“三峡集团虽下辖十多个子公司，但长电是其中唯一的上市公司，具有为集团输血的职能。”上述分析师表示，以往，三峡集团的融资渠道主要就是通过贷款和上市公司发行各类债券，这意味着长电的任何一个动作，对三峡集团来说都十分重要。而此番三峡电站的溢价转让，则能为三峡集团后期对金沙江的开发起到一定的资本补充作用。

　　不过，长电的盈利模式单一仍然可能困扰三峡集团的资金需求。

　　“长电旗下有5个子公司，但其业务收益80%以上来自于发电、售电。”冉儒学表示，其其他方面的投入回报，目前在公司营收中占比相对较低。

　　不过，长电正在着力改变这种局面。公开资料显示，自从上市后，长电先后参股湖北能源、广州控股等公司外，还在多个领域投资。

　　作者：陈红霞