人民币期货定价权遭争抢 内地人民币期货上市变迫切

　　9月，全球市值最大的两家衍生品交易所芝加哥商业交易所（CME）与香港交易所（HKEx）不谋而合，先后宣布推出同一标的交易产品。两家业内翘楚同时引入的产品标的都是人民币，且合约面值、交割货币及方式完全一致。

　　人民币期货何以能够吸引这两家交易所不惜代价正面竞争？答案或许与中国经济及市场的3个精彩故事密切相关。

　　一个快速发展并趋向更加开放的经济体。自改革开放以来，中国经济持续30多年快速发展，为了分享中国经济始终保持在6%以上增幅的发展成果，大量国际资金开始投向中国境内。

　　一个走向国际化、逐步可兑换并且波动日益市场化的货币。人民币汇率决定机制，经过2005年与2010年的两次改革，市场化水平不断提高。随着中国国力的增强及人民币国际战略目标的推进，人民币在海外的投资、储备、交易与沉淀也具有一个可供想象的巨大空间。

　　一个数量逐步壮大、需求更为突出的客户群体。中国出口增长带来的是国内进出口贸易企业外汇风险头寸的积累。与此同时，流入中国境内、投资人民币的资本越多，海外资金的人民币汇率风险敞口也越高。而随着人民币汇率波动弹性不断扩大、人民币资本账户逐步放开，这些风险又将进一步得到催化，由此为各类人民币风险管理工具制造了一个庞大的客户群体。

　　而上述两家交易所共同期待的，或许正是这庞大客户群体所带来的美好利润前景。2005年汇改之后，我国经济与世界经济的融合程度进一步加深，国际经济环境的变化对国内金融市场的影响逐步扩大。美国次贷危机的爆发，欧债危机的持续恶化，加大了我国金融市场的波动，外贸企业受到的冲击尤为明显。如何规避汇率风险，成为外贸企业面临的重要问题。

　　当前，我国企业普遍采用的避险方式包括自然对冲、贸易融资和远期结售汇等，避险工具有限，而且交易成本很高，风险规避效率低下。

　　未来如果两家交易所中的任何一家获得充足的流动性，其可能对境内人民币市场产生的影响都不可忽视，主要体现于两个方面。一是加剧在岸与离岸市场之间人民币定价的矛盾，弱化在岸人民币市场的定价权；二是倒逼境内外汇市场进一步改革创新，开设本土外汇期货市场。

　　目前，我国境内外汇市场处于产品种类不足、市场参与限制尚多、市场深度不够，特别是场内交易的人民币期货市场缺失，还不能较好满足实体经济风险管理的需求。因此，众多实体企业只能借助跨境贸易人民币结算制度，利用离岸人民币外汇衍生品市场对冲其汇率风险。在此情况下，香港或者CME成功上市人民币期货，将进一步吸引境内企业、金融机构参与离岸人民币期货交易，由此倒逼境内外汇市场改革创新，创设本土的人民币期货市场，以期重新夺回本应属于自己的客户资源。

　　除了为境内企业提供套期保值、规避汇率价格波动风险的平台，就境内人民币外汇期货上市而言，它对于我国金融市场发展的意义更加深远。

　　人民币外汇期货可以迅速提高我国金融市场深度，从而为人民币国际化建立坚实基础。我国人民币国际化战略伴随着资本账户的逐渐开放过程。历史经验表明，很多发展中国家在这一过程积累了系统性金融风险，最终导致金融危机，而将数十年经济发展的成果毁于一旦。发达的外汇期货市场，将有助于抵御人民币国际化过程中的系统性金融风险。

　　外汇期货市场是发挥价格发现能力的重要场所，有助于人民币国际化过程中把握汇率定价权。人民币汇率定价权对于我国的金融安全意义重大，特别是我国汇率形成机制还处于不断改革过程中，一旦汇率形成方式被境外市场所掌握，将给我国银行和企业带来巨大的潜在损失。而外汇期货市场有助于我国继续掌握人民币汇率定价权。

　　在经济金融全球化趋势下，中国经济、金融体系的对外开放日益深化，人民币汇率形成机制逐步完善，人民币国际化稳步推进。在这一背景下，我国应该加速推进境内人民币汇率期货产品的开发和上市进程，加快完善人民币产品市场结构，牢牢掌握人民币汇率产品定价的主动权，为中国经济发展和金融安全奠定更好的市场基础。（复旦大学金融研究院教授陈学彬）

　　作者：复旦大学金融研究院教授陈学彬 (来源：经济日报)