美欧印钞计划挤压中国稳增长政策空间

　　作为全球储备，美联储的印钞行为产生的“外部性”是极为明显的。

　　通过美元这个“特洛伊木马”的传导，QE3再次给中国输入通胀和资产价格泡沫，有可能重新刺激中国楼市的神经，大大压缩了中国正在努力的稳增长政策的空间。

　　和前两轮量化宽松不同，美联储对Q E3的实施没有设定时限，也没有对未来可能的总体规模封顶；此外，美联储还声明，将根据宏观经济的具体情况随时调整收购债券的规模和措施。这事实上意味着Q E3成为一个极其灵活的没有任何限制的“印钞工具”。伯南克在经历了两轮的量化宽松之后，再次证明了自己“坐着直升机撒钱”的声誉绝非浪得。

　　对于Q E3能否刺激美国就业市场，美国各界长期以来是有分歧的，特别是对于是否还需要第三轮的量化刺激，美联储以及美国各界都已经争吵了快一年。尽管在美联储票决的时候，以只有一票反对的结果高票通过，但这不等于Q E3的推出是众望所归，或者能够真的扭转美国就业市场的疲软和宏观经济衰退的颓势。

　　美联储在美国大选的关键时刻推出Q E3，一方面是因为财政政策已经陷入了困局，另一方面，也有为奥巴马助选的嫌疑。奥巴马任期的四年，最为美国民众诟病的就是在经济振兴上的无所作为。经过艰苦的努力，尽管美国的失业率从近两位数已经降至8%左右，但暂时还看不到任何希望，在短期内这个数字能够降到比较理想的7%。在这种情况下，美联储推出的Q E3的最大受益者，除了欢欣鼓舞的资本市场和黄金市场之外，就是奥巴马及其选举团队了。至于Q E3本身能否通过压低长期贷款的利率降低企业的融资成本，刺激实体经济，则只是一个理论的设想而已。在全球经济暂时还没有摆脱衰退阴影的情况下，任何一种政策都不可能有极其显著的效果以改变经济运行的周期。

　　但是，作为全球储备，美联储的印钞行为产生的“外部性”是极为明显的，无论是作为美国最重要的贸易伙伴和最大的债权国，还是作为全球最大规模的外汇储备的持有者，美欧先后不约而同地推出的“无上限”宽松计划都给中国未来的经济和政策带来了很大的不确定性。美联储的Q E3除了长期导致中国持有的美元储备遭受贬值的损失之外，更重要的，通过美元这个“特洛伊木马”的传导，再次给中国输入通胀和资产价格泡沫，并大大压缩了中国正在努力的稳增长政策的空间。

　　Q E3对中国经济的第一个影响是输入通胀。受美联储第三轮量化宽松的刺激，全球大宗商品价格迎来新一轮的反弹是大概率事件。如果全球大宗商品价格反弹，作为全球大宗商品最大需求者之一的中国的企业原料采购成本将随之上升，带动工业品出厂价格指数的反弹，而工业品出厂价格指数作为消费者价格指数的先行指标，最终会带动物价的反弹。在7月和8月的CPI公布后，笔者就一直强调，从国内外形势看，前两个月CPI走低是一个假象，不代表通胀已经距离中国远去。随着欧美再次宽松政策的到来，以及全球粮价和中国猪肉价格的反弹，7月份和8月份的物价将成为年内最低点。特别是，为了稳增长，中国下半年在货币政策上实质上也在走向宽松，规模以上工业增加值前8个月的平均增速是10.1%，但前8个月M 2的增速却是13%以上，这说明至少有3%的货币是“多余”的，而这些多余的货币最终会以通胀的形式表现出来。

　　Q E3对中国经济的第二个影响是可能重新刺激中国楼市的神经。从中国房地产市场的表现看，随着调控的加深和宏观经济的下滑，外资从去年开始加速撤离中国房地产市场，但在4月份以来中国“稳增长”政策的预期带动下，房地产市场从5月份开始反弹，下半年开始重新进入了“量价齐升”的阶段，一线城市的成交量基本达到了前两年高峰期的水平，而价格亦止跌反弹，8月份新房开工率更是环比大涨60%以上，预示着房地产的寒冬期其实已经过去，而包括万科在内的开发商开始加快了买地的步伐，刺激土地市场的回暖。在这种情况下，尽管高层不断强调坚持房地产调控不动摇，但房地产的全面回暖已经成为一个不争的事实。美欧在这个时候推行“无上限”的印钞计划，在推动中国物价走高的同时，势必推动国际资本的回流，重新进入中国的房地产市场，在内外货币市场宽松的环境下，中国房价上涨的压力明显上升，将再次考验管理层调控房地产的决心。

　　这样，Q E3和欧盟的货币宽松计划，事实上显著挤压了中国稳增长的政策空间。无论是选择降息还是降准，中国都将面临物价反弹和房价再次上涨的压力。特别是在开发商“金九银十”的噱头下，各地房价和成交量激增，一线城市原来积压的库存只够4到5个月的消耗，如果没有新的楼盘入市增加供应，势必造成房价的再一次暴涨。因此，对于未来的货币政策而言，一定要关注通胀和资产价格泡沫。

　　同时应该看到，美欧齐推“无期限”印钞计划也意味着，全球经济走出低谷尚需时日，因此，中国无需为经济增速的下滑而过度焦虑。在货币政策没有太大空间的情况下，也将倒逼中国在结构性减税以及产业升级，特别是关键领域的改革方面迈出实质性步伐。福兮，祸之所依，就此而言，Q E3对中国而言，又未尝不是又一次推动转型的良药呢。