茅台十年业绩高速增长 专家：看空是“杞人忧天”(组图)

　　过去的十年可谓是白酒的黄金十年。数据显示，从2002年9月13日到2012年9月7日的十年间，上证综指仅上涨了30.87%，五粮液增长11.71倍，酒鬼酒、沱牌舍得涨幅分别为608.32%和462.82%，而贵州茅台股价翻了34.52倍，创造了A股神话。然而就在白酒股高歌猛进时，市场唱空白酒 、茅台的声音不绝于耳。


　　唱空VS唱多

　　职业投资人扬韬6月发表《白酒陌路》一文，“持续时间长达10年的中国白酒股投资热潮，可能在今年达到顶峰，未来10年甚至更长时间，中国白酒股将不复此前的辉煌，而会逐渐沉下去。白酒股，将不再是好的投资标的。”8月，扬韬开始明确表示看空茅台。

　　他认为，新一轮的虚假白酒繁荣靠的是投资拉动，而中国的投资增速显然已经达到了极限。

　　“就总量而言，投资占GDP的比重已经从2001年的37%上升到如今的66%，随着经济增长的逐渐放缓，投资占比也会逐渐回落到 正常合理的水平。这意味着投资的增速将大幅度回落。如果投资增速回落到15%以下，白酒的销量肯定将无法增长了。”

　　
　　而扬韬认为，茅台作为权贵勾兑的奢侈消费品，是中国投资的温度计，茅台酒的需求是随着投资的展开而同步增加的。

　　8月底扬韬与否极泰基金执行合伙人、CEO董宝珍微博约赌，预言5年内，茅台的市值会跌破1500亿元，10年内降到1000亿以下。

　　对于市场上唱空茅台的看法，《国家名酒评论》杂志社社长孙延元表示那是“杞人忧天”。

　　“茅台经过100多年的发展，其自身的品牌生命力已经建立，同时又有健全的渠道和营销，不会因一些小的经济波动而垮掉”

　　不少券商也表示看好茅台的发展前景。国泰君安预测2015年茅台收入将达534.03亿。

　　湘财证券预计茅台业绩将保持稳定高增长，2012-2014 年的收入分别为277.87 元、366.79 亿元和484.17 亿元，2020 年销售1000亿元，市值达10000亿元，而深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌更是称到2022年，茅台1000亿净利润都有可能。

　　茅台业绩增长强劲

　　近年来茅台的业绩增长强劲，除2009和2010年外，茅台在2003年至2012年上半年间净利润增速均保持在30%以上，营收增速保持在30%左右。

　　另外，2003年至2012年上半年，茅台的毛利率和净利率稳步增长，毛利率由2003年的80.12%提高至2012年上半年的92.01%，而净利率由2003年的24.46%提高至2012年上半年的52.74%，增幅超过一倍。

　　另外，茅台8月30日发布了2012年上半年业绩报告，报告显示，2012年上半年，公司


　　营收为132.64亿元，同比增长35%，归属于上市公司股东的净利为69.96亿元，同比增长42.56%，净利率52.74%，毛利率高达92.01%，同比增长0.62个百分点。其中高度茅台酒、低度茅台酒毛利率分别为93.69%和91.63%。

　　政策限制下新盈利模式

　　近期，中国经济增速放缓以及国家对三公消费的限制一定程度上对茅台酒的需求造成了影响，而需求疲软情况下，茅台开始转向提价、直营等盈利模式。

　　国元证券报告称，由酿造工艺决定的年均有限的产能增量、巨大的渠道利润等因素使茅台由之前的量价齐升的盈利模式向提价盈利模式转变。

　　9月4日，茅台公告称，自2012 年9 月1 日起适当上调部分产品出厂价格，这些产品平均上调幅度约为20%～30%，此次调价不涉及终端指导价。消息一出，茅台股价应声上涨，一周内市值增加近83亿。

　　湘菜证券报告称，2012年公司收入预算为增长51%左右，而上半年公司收入的增速为35%，与目标差距较大。而在终端需求疲弱的情况下下半年完全靠放量来实现全年收入增长51%的目标较难实现，因此提价成为达成目标的必然选择。

　　招商证券，表示茅台巨大价差空间令其提价与经济形势无关，市场前期的担忧并无必要。

　　茅台的出厂价格目前是619元，批发价格是1450元，差价为800元，零售价格为1519元，差价约900元，在所有名酒中差价最高，因此茅台尚有较大的提价空间。

　　虽然，五粮液等一线白酒企业纷纷表示没有提价计划，孙延元表示，当前政治、经济环境影响下，白酒行业集中涨价的可能性很小，但茅台涨价在经济大环境不好的情况下提振了白酒行业的信心。

　　另外，茅台正在加大直营店的建设，目前公司已在30多个省会城市建设30多家直营店，预计十二五末达到120家，直营店的建设有助公司提高终端价格管控能力，促使部分渠道利润，促进公司业绩的增长。

　　根据茅台集团2012年社会责任报告及十二五规划，集团2012年目标实现销售收入（含税）350亿元，2013年500亿，2015年800亿，以股份公司销售约占集团收入80%计算，茅台2012年销售收入预计将达280亿，2015年将达640亿。


　　2011年，茅台营收约为184亿元，根据多家券商对茅台业绩的预测，茅台2012年营收将超过270亿元，同比增长将超过46.7%；大部分券商预测2014年营收超过450亿元，其中三家券商预测2014年营收超过500亿，短期内茅台仍将保持高度增长。