定向增发低迷市道多重奏(图)

　　本报记者 李少林

　　定增公告增多

　　市场短暂回暖重新点燃起上市公司定向增发的热情。9月份以来，A股上市公司中有23家公司公布或修改增发预案，其中公布新定增预案的公司有10家。

　　9月以来，上市公司公布的新增计划再融资额超过112亿元。其中，东方航空(600115)、南京医药 (600713)、峨眉山A(000888)、永辉超市(601933)、*ST冠福(002102)等10家公司公布了定向增发预案；燕京啤酒（000729）则拟公开发行募资26.2亿元。

　　相比之下，7、8月份的定增要清淡不少。统计显示，7月份共有8家公司公布定向增发预案，新增计划再融资额约为192亿元；8月份共有7家公司公布定向增发预案，新增计划再融资额约为138亿元。7、8月份因为有北海港（000582）、光大证券（601788）分别拟再融资70亿元左右，使得这两个月的计划融资额走高；而9月份截至目前还没有30亿元以上的新再融资方案出现。

　　除此之外，9月份A股上市公司中有12家公司修改了定向增发预案，其中多数是调整增发底价和延长增发有效期限。尽管如此，截至18日收盘，仍然有方大碳素（600516）、*ST华科（600532）、*ST吉纤（000420）等3家公司的增发底价低于公司二级市场的最新收盘价。

　　“保壳”压力日增。9月份，*ST冠福、*ST华科、*ST吉纤等3家*ST公司公布了定向增发预案或者修改定增预案，尽管不是暂停上市公司，但披星戴帽仍然让这些公司感受到了“保壳”的压力。随着新政下退市大限将至，预计还会有不少已经暂停上市的公司要公布重组方案，其中大多数将会是定向增发购买资产类的预案。

　　值得注意的是，9月12日一天有5家上市公司密集公布增发预案。除了拟公开增发的燕京啤酒外，4家拟定向增发公司的股价均受到市场热捧。这4家公布定增预案的上市公司中，天通股份（600330）、*ST冠福12日收盘涨停，东方航空、峨眉山A当日在盘中触及涨停板后分别以5.17%和6.64%的涨幅报收。

　　分析人士指出，定增板块近期表现表明，这些上市公司目前的估值已经得到市场认可，行业景气有已经见底的迹象；对于参与增发的大股东及机构投资者来讲，目前的估值也具一定吸引力。

　　除了定向增发数量较前期有明显提升外，机构参与定向增发的积极性也在回升。数据显示，华安基金、兴业全球、上投摩根等多家基金机构都在积极参与上市公司的定向增发。

　　上投摩根基金公司旗下4只基金斥资1.5亿元参与了光明乳业（600597）的定向增发。其中，上投摩根成长先锋股票基金认购670万股，上投摩根内需动力股票基金认购650万股，上投摩根双息平衡混合基金认购290万股，上投摩根行业轮动股票基金认购250万股。

　　而兴业全球、国泰君安资管、泰康资管参与了刚刚实施的七星电子（002371）的增发，3家机构认购的比例超过定增股份的44%。大成基金、南方基金、兴业全球、银河证券等机构则参与了东北证券（000686）的定向增发。

　　机构研究人士指出，定增价格一般较市场价格有约10%的折价，在目前市场处于底部区域的情况下，推出定增预案的增发价格一般也都比较低，因此，股价继续下跌甚至破发的可能性比较低。这让参与定增者的安全边际得到放大，提高了定向增发成功的几率，从而也激发了上市公司定向增发的动力。

　　市道持续低迷，上市公司再融资渠道渐趋狭窄，即使是相对顺畅的定向增发也变得困难重重。不过，9月份以来，随着市场的短暂回暖，上市公司定向增发预案数量开始增加，基金等机构参与热情有所回升，产业资本进场意愿也渐增强。

　　上下游“抱团取暖”

　　在定向增发市场整体形势仍不乐观的情况下，上市公司也开始采用更灵活多变的方案来促进增发完成。

　　9月5日，永辉超市公告非公开发行股票预案。公司拟以22.52元/股的价格定向增发不超过4510万股，募集资金10.16亿元。增发对象为张轩松、上海市糖业烟酒（集团）有限公司、朗源股份（300175）三名特定对象。

　　其中，张轩松将以现金79,045.20万元认购3,510万股；上海糖业烟酒将以现金11,260.00万元认购500万股；朗源股份将以现金11,260.00万元认购500万股。张轩松为永辉超市的董事长和实际控制人。

　　上市公司朗源股份不仅参与永辉超市的增发，并与之签订战略合作协议。具体合作内容包括：朗源股份向永辉超市直接提供朗源品牌富士苹果、山东梨、蔬菜等优质农产品，朗源股份在品质、数量、价格等方面优先支持永辉；而永辉向朗源股份开放其全国销售、物流网络，保证产品顺利上架。

　　朗源股份是国内干果上市公司，该公司有关人士表示，与永辉的战略合作意味着永辉全国销售网络向朗源放开，朗源股份所有产品都有机会进入国内超市渠道。朗源股份主营产品为新鲜苹果和葡萄干，80%～90%均用于出口。

　　这种上下游的互助增发，也被业界称之为“抱团取暖”。这在上柴股份（600841）的定增中也有很好的体现。上汽集团就宣布以2.5亿元现金认购上柴股份1857.36万股的定向增发股份。同时，威孚高科（000581）花费近2亿元认购上柴股份1480万股定增股份。威孚高科主打产品为柴油共轨系统零部件。

　　此外，有的公司遭遇困境时也能获得股东方的友情赞助。停牌1个月的*ST冠福9月12日宣布重组流产，同时公司公布了定向增发方案。

　　由于2010年、2011年连续两个会计年度经审计的净利润为负值，*ST冠福自今年4月26日起被实行了退市风险警示。公司曾表示，将力争消除影响生产经营的不利因素，尽快消除退市风险。不过，今年上半年公司仍然亏损3951.23万元。到年底前*ST冠福如果不能有效扭转经营困境，将面临暂停上市风险。

　　为此，公司曾一度想借助资产重组来摆脱困境，也与长江矿业进行沟通谈判，并签订了《合作意向书》。但*ST冠福12日公告称，根据中介机构调查结果，本次重大资产重组所涉及的标的资产构成较为复杂，部分标的资产仍未完全符合相关条件，公司与相关方决定终止筹划本次重大资产重组事宜。

　　在资产重组流产后，公司将希望转向定向增发，并获得了其他股东的友情赞助。根据定增方案，公司拟以3.28元/股的价格向6名特定对象发行2.5亿股，募资8.2亿元用于偿还银行借款和补充流动资金。

　　已经蛰伏逾一年

　　尽管市场短暂企稳让上市公司定向增发有了回暖迹象，但要完成定向增发依然难度不小。这从众多上市公司延长定向增发有效期中可见一斑。

　　山西焦化（600740）9月6日公布延长定向增发有效期以及调整增发价格的公告。山西焦化2011年9月23日股东大会通过非公开发行议案，由于非公开发行有效期将于今年9月22日到期，公司决定延长有效期12个月。同时，山西焦化调整定向增发价格，以2012年9月6日为定价基准日，增发底价也相应调整为7.34元/股。

　　而西安饮食（000721）已经3次调整增发价格。2011年3月，西安饮食推出以每股10.7元的价格非公开发行4200万股的定增方案，募集资金预计不超过4.32亿元。随后，西安饮食于2011年7月5日发布《非公开发行A股股票预案(修订案)》，将最低发行价改为不低于8.89元/股。但是，去年下半年以来A股市场掉头向下，多数公司股价惨遭腰斩，西安饮食又于2012年6月20日调整最低发行价为不低于6.32元/股，发行股票数量改为不超过5000万股，募集资金总额为不超过4.09亿元。但是，一再下调增发价并没能阻止西安饮食的股价继续下跌，今年8月2日西安饮食股价触及5.85元/股，也因此导致西安饮食将最低发行价再次下调至5.65元/股。5.65元/股的定增底价较早期10.7元/股的定增底价已经近乎打五折了。

　　有统计显示，今年以来，上市公司增发预案数量同比增长1倍，但是已经实施增发的数量却同比下降三成。

　　这与大盘持续下跌有着直接的关系。自2011年4月起，上证综指从3067点持续下跌至目前的2059点。股指下挫，致使多数上市公司股价跌破定增发行价，直接阻碍了机构参与定增的积极性。

　　与此同时，随着大盘走弱，监管层也在有意放缓IPO和再融资的节奏。以恒逸石化（000703）为例，公司定向增发方案于2012年3月23日获得证监会主板发审委的无条件审核通过，但公司至今未获得证监会批文。

　　有投行人士透露，此前定向增发的批文一般在发审委或并购重组委通过后一个月拿到，但目前批文的发放时间已经放宽到2个月了。

　　产业资本包销为哪般

　　上市公司被迫不断下调增发底价的同时，也在迫使或诱使产业资本进场，特别是随着大盘企稳，控股股东包销定增的案例越来越多。

　　天通股份12日公布定增预案，拟以5.15元/股的发行价格，向公司大股东控制的天通高新及大股东妻子杜海利定增不超过6000万股，募资不超过3.09亿元，用于公司LED蓝宝石衬底材料技改项目及补充流动资金。

　　资料显示，天通高新系公司第一大股东潘建清控股公司，其中潘建清与杜海利分别持股75.78%和24.22%，且潘建清与杜海利为夫妇关系。这意味着，此次定增募资，实际被大股东夫妇“全包”了。

　　无独有偶，东方航空拟向集团定增筹资36亿元还债。东方航空拟向控股股东东航集团及其全资子公司东航金戎以3.28元/股的价格非公开发行6.98亿A股，同时以2.32港元/股向东航集团的全资下属企业东航国际控股(香港)有限公司发行6.98亿H股，共计募集资金36亿元人民币，用于偿还金融机构贷款或者补充流动资金。

　　中报显示，东方航空短期借款余额高达151亿元。增发预案披露，截至9月11日，东方航空计划用于此次定增募资偿还的相关贷款余额共计43亿元。公司表示，此次非公开发行A股募集22.92亿元将全部用于偿还债务。

　　通过向机构投资者增发，今年8月海南航空（600221）募资80亿元，其中60.84亿元用于偿还银行贷款。

　　根据中国国航（601111）和南方航空已披露的方案，两公司向各自大股东增发对应的募资额分别为10.5亿元和20亿元。

　　除此之外，永辉超市披露的定增预案显示，该公司董事长张轩松拟包揽约八成定增股份。而9月15日，晋亿实业（601002）与晋正企业重新签署了《认购协议》，晋亿实业的控股股东晋正企业拟认购晋亿实业本次定增股票数量不少于发行总量的30%。

　　统计显示，今年以来已经实施的定增方案中，海立股份（600619）、ST金化（600722）、芜湖港（600575）、锦龙股份（000712）、厦工股份（600815）、南海发展（600323）、海岛建设（600515）、大江股份（600695）等8家公司的定向增发获得了大股东或者大股东关联方的全额现金认购。另外，有7家公司获得大股东50%以上的现金认购，其中，英力特（000635）、陕国投（000563）都获得了大股东或者大股东关联方90%以上的现金认购。

　　有私募机构人士指出，估值处于相对低位的情况下，对于主要向大股东或实际控制人进行的定向增发，虽然可能是不得已而为之，但实际上也可看作是产业资本增持的一种方式，说不定还能成功抄底。