逢低配置踊跃 新债发行回暖

　　本报记者 王辉 上海报道

　　经过前期的一轮收益率快速上行之后，新债发行市场上的人气有了较明显转暖。9月19日，最新招标发行的7年期口行债和10年期续发国债首场认购倍数分别达到2.08倍和1.67倍。分析人士表示，受资金面平稳、经济基本面持续疲弱、通胀隐忧难以消退等 因素共同作用，主流机构一方面逢低买力较强，另一方面推涨债市的热情不足，这种心态有望成为未来债市运行的主基调。

　　两利率债获积极认购

　　19日，两期新债同时登陆债券一级市场。据中债网公告和交易员透露，其中，进出口银行招标增发的7年期固息金融债（12进出12）中标价格为99.10元，对应发行参考收益率为4.1574%。在首场120亿元基础招标后，80亿元追加额度全部追满，使得本期口行债发行规模达到200亿元；财政部续发的10年期固息国债（12国债15）中标价格99.30元，对应参考收益率为3.5095%。首场300亿元基础招标后，本期国债还获得了3.3亿元的追加认购，实际发行量达到303.3亿元。

　　数据进一步显示，本期口行债首场获得249.6亿元资金认购，对应认购倍数2.08倍；追加80亿元发行额度获得的认购资金高达254.6亿元，罕见地超出了首场基本招标的认购资金量，对应的追加认购倍数为3.18倍。此外，本期国债首场认购倍数1.67倍，边际中标倍数达到14.37倍。

　　此前，中金公司为本期口行债和续发国债给出的预测中标利率区间分别为4.13%至4.17%和3.49%至3.53%，从实际的中标利率来看，中标结果基本符合该机构的预测，其中10年期续发国债3.5095%的中标利率，较为贴近预测区间的下限。

　　在经过利率债发行普遍清淡的8月，以及收益率全面攀升的9月上半月之后，昨日两期新债的认购结果，极为直观地反映了当前主流机构在低位买力的强劲。富滇银行分析师彭浩表示，前期市场调整比较充分，两期新债招标反映出的情绪修正也在情理之中。同时，央行继续通过逆回购维稳资金面，也给市场带来很大信心提振。

　　国泰君安分析师胡达也表示，周二国债收益率出现一波显著下滑，而且市场对于中长期利率产品价值的认可度又较高，因此机构对于周三新债的需求不错。

　　机构情绪谨慎乐观

　　经过了8月以来的连续调整之后，机构对于未来债券市场，特别是利率债市场的预期开始逐渐回暖。中金公司认为，9月份利率产品发行量会有一定减少，加上到期量明显高于过去几个月，利率产品供给压力的减弱将使市场供需关系改善。

　　而海通证券在19日最新发布的2012年四季度债市投资策略中进一步指出，四季度宏观经济增速即使上升也会较缓，四季度债市的投资环境并不悲观，在CPI缓慢上行及新债供给冲击逐渐消化之后，债市仍然会有较好的持有期回报。

　　就影响近期市场的因素而言，胡达认为，虽然近期资金利率可能还会有较大波动，但市场对于流动性还是比较有信心。不过，近期美联储推出QE3、日本央行扩大资产购买规模，使得国内通胀的隐忧始终难以消退。虽然周二公布的8月外汇占款出现负增长，给市场带来一定降准预期，但降准兑现依然很难。

　　胡达表示，从中短期债市运行来看，预计主流机构低位买力较强、推涨热情不足的状况还将持续。

　　8月以来部分中长期利率债招标结果

　　名称 招投标日期 期限 招标标的 中标利率 中标价格 实际发行总额 认购倍数 票面利率

　　（年） （％） （亿元）

　　12附息国债14 2012－8－15 5 利率 2．9500 300．6 1．27 2．95

　　12进出12 2012－8－17 7 利率 3．9400 150．0 1．85 3．94

　　12农发15 2012－8－20 5 利率 3．7600 250．0 1．38 3．76

　　12附息国债15 2012－8－22 10 利率 3．3900 300．0 1．35 3．39

　　12农发16 2012－8－27 7 利率 3．9900 250．0 1．63 3．99

　　12附息国债16 2012－9－5 7 利率 3．2500 300．0 1．47 3．25

　　12进出13 2012－9－5 5 利率 3．7800 150．0 1．90 3．78

　　12农发17 2012－9－7 5 利率 3．8000 170．0 2．03 3．80

　　12进出12（增发） 2012－9－19 7 价格 4．1574 99．10 200．0 2．08 3．94

　　12附息国债15（续） 2012－9－19 10 价格 3．5095 99．30 303．3 1．67 3．39