中信建投：QE3支撑力小于前两轮

　　与前两轮QE（量化宽松）不同之处在于，QE3为开放式，即没有规定总规模和截止日期，一切视美国经济状况而定。我们认为QE3时代，美元流动性预期波动加大，对关键数据和关键节点的把握更为重要，总体利好大宗商品价格。QE1和QE2规模分别为1.7万亿美元和6000亿美元，此间基本金属和黄金价格均有出色表现，并且第一轮QE价格涨幅更大。特别是基本金属，受益于国内4万亿基建投资的配合，供需面明显改善，最高涨幅达133%。

　　QE3与前两轮实施背景不同之处在于：第一，QE1、QE2时期基本金属供需格局持续改善，而目前各国经济普遍处于下行通道，基本金属过剩情况较严重；第二，从QE规模上来讲，开放式QE3虽然可能较有持续性，但是单月规模远小于QE1和QE2；第三，由于美国QE 对经济的实质性推动作用逐渐减弱，市场对QE3的期望值也将进一步降低。综合各方面因素，我们认为QE3对基本金属价格的支撑力度或将小于前两轮。

　　另外，前两轮QE中，黄金价格最高涨幅均在60%左右，事实上从美联储扩张资产负债表以来，黄金价格已形成趋势性上涨，主要是黄金货币属性更强，美元流动性泛滥提升黄金的投资价值。我们此前判断本轮金价的上升主要由QE3预期带动，但是QE3最终推出具有不确定性，并且其他重要因素（负利率、通胀预期、供需基本面等）变化偏负面影响，或将使金价波动加剧，并制约金价上涨的高度。 （唐立 整理）

　　作者：唐立