博浩生物IPO 创业板不行改道中小板 遭质疑

　　“2010年4月以来，叶黄素平均含税销售单价由0.5元/克，上涨至2011年8月的高点3.8元/克，价格上涨了660%。招股书披露，鲜花收购价2009年为0.63元/公斤，2010年为0.65元/公斤，2011年为0.8元/公斤。公司决定自高新技术企业资格2011年11月到期后，终止复审该资格。对此，

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　　认清形势，才能闯出大未来。曲靖博浩生物科技股份有限公司（下称“博浩生物”）2010年11月首次冲关创业板，因“尚有相关事项需要进一步落实”而落败。痛定思痛，博浩生物更换保荐人，更换上市方向，由创业板改道中小板，于近日发布招股书申报稿补充预披露文件。

　　博浩生物的主营业务为天然植物提取，目前主要开发品种为万寿菊（又称叶黄素）及色素辣椒。招股书显示，公司因为“近年来营业收入增长较快，用于计算研发费用标准的营业收入基数相对较大，研发投入将不再超过当期营业收入的3%”，果断地从2011年11月后终止复审高新技术企业资格，可谓不慕虚荣。只是，2009年至2011年，公司研发费用占营业收入的比例也只有0.79%、1.77%、1.57%，这三年的高新技术名号又当如何论处？

　　招股书显示，2009年至2011年，公司实现的归属于母公司所有者的净利润年均复合增长率达176.85%。可是在叶黄素价格翻了六番的情况下，公司坚持对农户采购万寿菊的价格维持在低位水平，又当如何理解？

　　创业板不行，改道中小板

　　博浩生物的主营业务为天然植物提取，目前主要开发品种为万寿菊及色素辣椒，主要产品为万寿菊浸膏（又称为叶黄素浸膏）及辣椒浸膏，副产品为花渣、辣椒精等。

　　招股书显示，2009年至2012年上半年（报告期内），博浩生物营业收入分别为1.66亿元、1.56亿元、4.36亿元、1.69亿元。博浩生物表示，虽然2010年度略有下降，营业收入总体呈稳步增长趋势，2011年度营业收入与2008年度的1.22亿元相比，近三年年均复合增长率为52.74%。

　　此外，2009年至2011年，公司实现的归属于母公司所有者的净利润分别为2870.21万元、4323.62万元及2.2亿元，年均复合增长率达176.85%。

　　按照证监会对中小板和创业板首次公开发行的盈利要求，博浩生物完全符合中小板的上市标准。

　　鉴于中小板的盈利门槛要求高于创业板，公司实际上也符合了一部分创业板的上市要求。“公司之所以不选择继续冲刺创业板，应该是出于业绩成长性方面的考虑。”深圳一家大型券商投行部项目经理对《国际金融报》记者表示，“创业板上市条件中对盈利的三条要求虽然是三选一，但对于"营业收入增长率均不低于30%"这一条却比较看重。”

　　从博浩生物的数据来看，虽然2011年营业收入的增长率达到179%，但2010年的营业收入却较2009年出现下滑。上述人士表示，这对于强调成长性的创业板来说，是一道跨不过去的坎。

　　成品价翻六番，采购价微调

　　实际上，外界对于公司2010年的高增长也有不同看法。博浩生物目前主要产品为万寿菊浸膏。报告期内，公司万寿菊浸膏销售收入分别占当年主营业务收入的98.56%、98.95%、99.21%和98.33%。2009年至2011年，博浩生物叶黄素产品的毛利率分别达到25.66%、39.04%、71.01%。

　　可是，同期，同行业上市公司晨光生物叶黄素产品的毛利率仅为7.95%、18.06%、28.29%。两家公司毛利率差距非常大。

　　博浩生物对其毛利率畸高的解释是，公司大部分万寿菊颗粒原材料来源于收购鲜花自加工，晨光生物万寿菊颗粒原材料则大部分来源于外购。行业中鲜花加工颗粒能够获得相应利润，因而，公司自产颗粒成本低于外购颗粒成本，相应的以自产颗粒加工的叶黄素产品生产成本一般会低于以外购颗粒加工的叶黄素产品，因此公司毛利率相对较高。

　　分析人士表示，2010年4月以来，叶黄素平均含税销售单价由0.5元/克，上涨至2011年8元的高点3.8元/克，价格上涨了660%，促使博浩生物毛利率大幅提升。

　　不过，有媒体质疑，这样的高毛利是博浩生物盘剥花农的结果。

　　博浩生物在招股书中介绍，公司采取了“公司+站点+农户”的方式鼓励农户种植万寿菊（公司主要产品万寿菊浸膏便是从中提取而来），“公司与拟种植万寿菊的农户签订收购协议，约定以保护价格敞开收购所有合格鲜花。一旦签订了收购协议，公司就必须以约定价格履行收购义务，以保护农户利益。”

　　但是，在叶黄素价格翻了六番的情况下，鲜花收购的协议价格变动却并不匹配。招股书披露，鲜花收购价2009年为0.63元/公斤，2010年为0.65元/公斤，受2010年底叶黄素价格上涨影响，2011年发行人云南种植区域鲜花协议均价为0.8元/公斤，涨幅仅为23.08%。

　　营收增速太快，弃高新技术名号

　　除了成长性不够之外，公司转战中小板的另一个目的，似乎是为了尽快摆脱高科技企业带来的技术研发投入方面的困扰。

　　创业板上市公司最重要的特征就是成长性和创新性，因此，拟上市公司必须属于“两高五新”的范畴，这也注定只有高新技术企业才能在众多拟上市公司中脱颖而出。

　　博浩生物也不例外，该公司在新旧两版招股书中均花费大量篇幅强调企业的高新技术属性。

　　在技术上，博浩生物强调，公司技术研发能力强，属国家级高新技术企业。此外，在新招股书中，博浩生物还特别分列了一个小节来解释公司名称中“科技”字样的冠名依据。

　　博浩生物在招股书中称，公司专业从事天然植物提取物的综合利用开发，系一家集科研、种植、收购、加工、销售于一体的国家级高新技术企业，公司于2005年12月被农业部认定为农产品加工企业技术创新机构，同时被农业部授予“全国乡镇企业科技工作先进单位”称号；2009年11月5日获得云南省科学技术厅、云南省财政厅、云南省国家税务局和云南省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，确定为国家级高新技术企业。此外，公司自主研发的新技术、新工艺已得到转化运用，成为了同行业以技术创新为支撑并迅速推进产业发展的领先者。

　　然而，令人感到费解的是，公司决定自高新技术企业资格2011年11月到期后，终止复审该资格。对此，公司的解释是，由于公司近年来营业收入增长较快，用于计算研发费用标准的营业收入基数相对较大，研发投入将不再超过当期营业收入的3%。

　　事实是公司从2009年获得《高新技术企业证书》以来，研发投入占当期营业收入的比例就从未超过3%。

　　2009年至2011年，公司研发费用占营业收入的比例仅为0.79%、1.77%、1.57%。这距离高新技术认定标准中，研发投入3%的最低标准还有一段不小的距离。如果说作为西部企业，在这一标准认定上可以从宽考虑。那么，公司决定不再申请高新技术企业资格的决定只能说明，公司未来根本就不想将资金投入技术研发。

　　从上述情况来看，公司是否应该从名称中拿去“科技”二字？很明显，当博浩生物不选择登陆创业板了，它也就撕下了高新技术企业的伪装，也无需再承担高额的技术研发费用。

　　事实上，从新旧两版招股书中，投资者几乎无法看到博浩生物的技术研发进展。

　　资料显示，万寿菊浸膏是饲料添加剂、营养补充剂、食品添加剂、化妆品添加剂和药品添加剂的原料。

　　而目前博浩生物万寿菊浸膏产品的主要应用只有饲料添加剂领域，还没有可用于食品的叶黄素浸膏及用于保健品、化妆品和药品的高纯度叶黄素晶体。虽然博浩生物坦言自身产品结构和应用领域单一，易受下游饲料行业波动的影响，但公司似乎也没有计划加大技术研发，进入附加值更高的保健品、化妆品和药品领域。而作为竞争对手的晨光生物已经实现了叶黄素晶体的规模化生产。

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　　作者：宋璇