升贬值预期分歧已成 港交所借机推人民币期货

　　记者 李缘 在筹备足足两年之后，香港交易所（下称港交所）9月11日宣布，将于9月17日推出人民币期货，这是全球首张本金可交割的标准化合约。

　　事实上，2010年港交所便开始商讨人民币期货，今年5月份拿到证监会的批文、也谈妥了做市商，港交所为何等到现在才发布消息。港交所交易科主管戴志坚给出的答案是：市场对人民币升贬值预期的分歧。

　　“市场对人民币汇率已接近均衡水平已达成共识，这意味着它未来会在某个区间内波动。波动就带来风险，投资者、贸易商甚至个人的汇率风险控制需求越来越强。”戴志坚表示，“新产品可以为市场提供汇率对冲的机会，使得投资者更乐于购买人民币资产，也可以配合港交所策略性发展，强化香港人民币中心的地位。”

　　香港金管局总裁陈德霖在接受本报采访时曾提到，最不愿意见到的就是人民币积聚在香港却鲜有投资渠道，即存量多但流通量少的“滞水”的情况出现。与之相对的便是“活水”，离岸人民币寻求投资出路、交易所和银行坐享商机，这是一个双赢。

　　
　　事实上，人民币衍生品并不是新鲜事物，若投资者想对冲汇率风险，首选的是非交割远期合约(Non-De-liveryForward，下称NDF)。人民币NDF已发展了逾10年，流通性和市场透明度极高，和标准化合约无异。国际清算银行估算，全球人民币NDF每日成交额约为200亿美元，规模远超现货的15亿美元，及可交割远期合约的30亿至40亿美元。“如果我想做人民币汇率对冲，我会打电话给一两个外汇交易员，要人民币NDF的报价。有时问一个人就足够了，NDF流通性这么好，报价不可能离谱。”巴克莱一位债券交易员向本报表示，作为单纯的金融投资者，交易员没有交割本金的需要，NDF的流动性成了最大卖点：“我向市场要5000万美金的NDF，马上就能买到，且市场不会因为我的买单而推高价格。但如果人民币期货流通性不足，一个大额买单便会扭曲报价，所以最开始我还是看看情况再考虑要不要参与。”“说实话，如果流动性很好，交易员肯定会更青睐场内标准化合约（即交易所挂牌的期货）。买NDF还要打电话写邮件问报价，一来一往所耗的时间都是交易成本。”他说。

　　据本报记者了解，香港各银行早在4年前便已推出为客户量身打造的人民币结构性产品，和港交所此次推出的人民币期货条款类似，是可交割远期合约。

　　中银香港企业融资部的一位员工介绍，今年安排的可交割远期合约中，一年期价差约为20至30基点，3个月价差更低至10基点，合约金额则集中在20万至100万美元,“我们可以适应客户需求修改条款，比只有一个模板的标准化期货合约更具弹性。”

　　面对市场对人民币期货流通性和灵活性的担忧，戴志坚表示，人民币期货最能反映汇价走势，而其他产品如NDF虽然交易活跃，但和离岸市场汇率并不是完全接轨，基差风险会直接影响对冲的效果。他还认为，NDF只是过渡性产品，人民币期货推出之后，“历史性任务已终结”。

　　在操作上，港交所衍生产品市场总监黄栢中认为人民币期货有四大优势：本金交割、无限制参与、价格透明度高和对手风险低。“在内地银行做汇率对冲，需要提供贸易批文以显示有实际需要，但我们不会去管你买卖人民币有什么目的，只要开了户口、交了保证金即可参与。”黄栢中表示，金融海啸后，投资者对交易对手风险很敏感，相比一对一的银行产品，交易所平台风险明显低，无论买家还是卖家不幸倒闭，交易都可以如期完成，“因为港交所旗下的期货结算公司在每宗交易里都扮演中间商角色”。

　　具体执行方面，港交所已委任星展银行、美林证券及汇丰银行为做市商，为市场提供流动性。

　　事实上，作为全球唯一尚未国际化的主要货币，人民币离岸市场带来的商机令各个金融市场垂涎。

　　就在港交所刚宣布推出可交割的人民币期货的第二天，芝加哥商品交易所（CME）便宣布最快于1个月后便会推出类似期货产品，且和港交所不同的是，期货年期最长为3年，港交所最长年期则为1年。此前，其已经推出了人民币非交割合约，每张金额为10万美元，且为了促进交易活跃度，同时推出了金额1万美元的迷你合约。

　　此外，港交所打造人民币离岸中心还面临来自新加坡在紧逼。截至今年6月底，在新加坡上市的人民币债券已超过50只。这倒逼港交所于去年11月放宽债券集资的要求，将审批时间缩短至24小时。

　　作者：李缘