余丰慧：外汇占款两月连降 央行会降准吗？

　　余丰慧

　　央行披露的最新数据显示，截至8月末金融机构外汇占款余额为256400.83亿元，比7月减少174.34亿元，较7月末负增长38.2亿元。

　　关于央行降准问题，市场早有预测，也一直在等待。而央行却迟迟未采取降准措施，而是采取了大力度逆回购操作，以向市场释放流动性。8月外汇占款数据公布后，出现了7月和8月连续下降的情况。这再次引起市场对央行降准的猜测。

　　之所以将外汇占款与降低存款准备金率的货币工具联系在一起，主要是因为央行行长周小川曾经明确指出，央行是否降准，外汇占款变化是一个重要参考因素。原理是，存款准备金率演变成为货币政策工具后，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。而外汇占款的增加说明基础货币投放增大，被动加大货币投放，也就没有必要降低存款准备金率。外汇占款的负增长，不但说明没有增加基础货币投放，而且央行还回笼了货币，使得流通中货币量减少。因此，如果外汇占款减少过多，就会使得流通中基础货币回笼过多，甚至影响到经济发展。央行就会采取降低存款准备金率、逆回购等措施向市场投放货币。

　　然而，7月和8月外汇占款虽然连续下降，但是额度并不大，两个月总共为207.14亿元。近段时间动辄上千亿元的逆回购，向市场投放的货币远远大于两个月外汇占款的下降数额。降低存款准备金率的目的在于增加市场流动性，而目前通过逆回购，理论上看，市场流动性总体并不缺乏。因此，即使外汇占款连续两个月下降，降低存款准备金率也并不迫切。

　　同时，上周美联储启动第三轮量化宽松政策（QE3），其力度之大远远超过市场预期。美国大肆放水美元，使得美元大幅贬值，给人民币汇率带来较大影响。人民币一改过去稳定或略有贬值趋势，已经开始连续多日被动升值。由于QE3是在9月14日凌晨（北京时间）出台的，其对市场的影响反映不到8月份的市场走势上，仅从7、8两月数据说明不了现在和今后外汇占款的变化。市场纷纷预计，随着QE3的推出，资金可能会重新流入新兴市场，人民币汇率也有望止跌回升，9月份我国外汇占款数量将会增加，央行继续放松货币政策的空间缩小，降准已经失去市场基础。

　　再者，8月份物价指数重回2%，而且中秋、国庆双节将至，物价上涨压力增大，通货膨胀明显抬头，央行最在乎的是通胀变化。贸然降准只会使得释放出的过剩流动性冲击物价与房价，而不会被实体经济吸收消化，只能增大通胀的货币因素。

　　综合上述分析，笔者认为，央行不会因为外汇占款连续两个月下降而贸然降准，央行将仍会在公开市场操作上继续做好文章。