本报记者 乔加伟 上海报道
有时候，换个裁判更有效。
9月17日，上虞交通投资公司（下称“上虞交投”）10亿元7年期固息债（12虞交通债）发行完毕，票面年利率为6.70%。
上虞市地处杭州、宁波、上海三市之间，有“九县通衢”之称，为全国经济百强县。上虞交投
相关公司股票走势
![]()
成立于1999年，为上虞市交通局100%持股的投资平台。
这款债券的信用评级公司为鹏元资信评估公司（下称“鹏元资信”），其给予上虞交投AA主体评级。但这一主体评级在债券交易员中引起一片质疑之声。
2007年，上虞市交投
首开先河，发行8亿元15年期固息公司债（07虞交通债），成为全国首个县级交投平台债。这款城投债尚在存续期，2011年底，联合资信评估有限公司（下称“联合资信”）在跟踪报告中，给予上虞交投A级评级。
“今年最新的评级报告正在上会，最近会出来。不过上虞城投这两年基本面变化不大（评级不会大幅调整）。”接近联合资信的一位人士称。
不难发现的是，上虞城投新一期债券在更换了评级公司后，主体信用评级实现了三级跳，从A，越过A+、AA-，直接跳至AA。
“如果计算债券发行成本，AA和A级城投债之间的利率差异会在2-3%，一般在200bp以上。”国内一位评级元老级人士表示。如果以200bp利差来计算，10亿元债券一年的债务成本将形成2000万巨额差异。
基本面变化有限
“12虞交通债”发行说明书显示，2011底该公司资产116亿元，较2010年的115亿元略有下降；所有者权益57亿元，较2010年略升4亿元，净利润2.9亿元，较2010年同期的4.7亿元，有所下滑；总资产报偿率亦从2010年的6.35%，下滑为2011年的4.4%。
从偿债能力来看，该公司2011年末流动比1.04，与2010年基本持平，而据记者了解，截至2010年末，上虞城投尚未使用的银行授信仅剩3亿元，银行渠道融资能力一般。
“对于城投债，最主要看其主营业务的构成，以及收入是否具备持续性。”上述评级人士称。
上虞交投主营业务收入主要由三部分构成，分别为工程结算、通行费、土地一级开发收入，其中最主要业务为土地一级开发收入，近两年占比均超过90%。
所谓土地开发业务模式，是由政府指定一定的土地数量，由上虞交投整理开发。2010年，上虞市政府将城北新区31-5号地和经济开发区J1号地块交由公司进行开发。
2010年，土地开发职能使得公司盈利能力好转，但是2011年，这一效应却在减弱。
根据12虞交通债的发行说明书，上虞交投土地一级开发业务收入2011年为11.3亿元，已经较2010年的14亿元有所下降。相对应，该公司2011年主营业务收入为12亿元，2010年则为14.8亿元。
上虞市政府曾发文规定，2010年起，上虞市政府每年指定一定数量的土地，由发行人进行整理开发；每年出让净收益（扣除成本、规费）不低于5亿元由发行人用于城市交通基础设施建设。
“土地开发业务模式下，公司经营政府依赖性高，无法判断盈利的稳定性”，联合资信在评级报告中提醒。截至2011年6月末，2011年度上虞交投暂无政府新指定土地开发项目。政府补助也在持续下降，2009-2011年，上虞交投收到交通贴息补助分别为2.5亿、1亿元和1亿元。
7年节省1.4亿
公司基本面没变，因为换了评级公司就得到了增信，上海一家券商债券交易员对此颇为不解。
主体评级共分九级，其中AA表示“债券安全性极高，违约风险极低”；A代表“债券安全性很高，违约风险很低”，两者间隔A+、AA-。
据了解， AA、A不同评级下的城投债在发债成本上会差距2%-3%，如果以200bp差距来计算，10亿元的债权7年的成本差距在1.4亿元。
“从行业内部来看，鹏元资信评级一般都较高。这个公司成立比较早，但之前业务有局限，比如进入银行间债市较晚，相比较其他几家评级公司，做业务也比较激进等。”上述评级公司人士称。
他表示，目前买方付费的模式和市场竞争之下，评级公司要跑马圈地，不免会有些混乱现象出现。一个明显的佐证是，现有债券评级罕有调降的，近一年内也只有海龙、赛维等个别企业被降级。
此外，外资评级公司也在加码中国市场。
9月19日，惠誉评级正式在上海成立中国第二家分公司。“中国与海外资本市场联系日益紧密，企业到海外融资在增加，为加强中国公司海外募资评级需求，上海分公司将重点拓展长三角以及长江以南企业客户。”惠誉上海负责人洪硕亨对记者称。
“现在主体评级A的城投债很难发出去，一般的城投都已经做到A+以上。对于上虞这样的县域城市百强来说，联合资信给的评级也是有些偏低，如果我是上虞交投负责人，也会另寻评级公司。”上述评级公司人士称。
记者获知，全国3000个县域城市的百强县中，有80个县已经发行城投债，评级普遍在A+、AA-以上。
作者：乔加伟
人参与)
我来说两句排行榜