中信泰富百亿澳洲磁矿项目进退维谷 投产即亏损

　　长达6年、投资近100亿美元的西澳磁铁矿项目，时至今日，中信泰富若不投产，前期巨额投资收不回来；若选择投产，目前铁矿石价格几乎跌穿中信泰富的开采成本，将导致巨额减值。

　　中信泰富（00267.HK）正陷入进退维谷的泥潭。

　　2006年3月，中信泰富分两次从澳大利亚 富豪克莱夫·帕尔默（Clive Palmer）处买下西澳两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司。位于西澳洲皮尔巴拉地区，距沿海普雷司顿角25公里，预计25年的开采年限内，平均年产量可达2800万吨。

　　当时三大矿山企业控制了全球铁矿石海运量的70%，而中国又占据了铁矿石需求的50%以上。中国企业为打破三大矿山垄断而“走出去”投资，以获取新的铁矿石供应来源。

　　2007年1月24日，中信泰富与中国中冶集团签署建设合同，预期工程需要3年，首批矿产将于2009年初投产出矿。对于此项目，中信泰富原计划总投资额为42亿美元。

　　然而，在项目开工后，由于开采难度大、劳工短缺等问题，投资成本不断被推高，与预计的2009年项目投产进度也大大落后。

　　事实上，上述项目已经建设开采6年，期间已经被延期3次，至今仍未投产。2012年中报发布后，中信泰富主席常振明再次表示不出意外将于年底投产。

　　在不断延期过程中，中信泰富不仅每年要为该项目支付数亿美元的贷款利息，面临成本继续攀升的可能性。

　　截至6月底，项目开支涉及78亿美元，与2009年预期的已经超支86%。常振明表示，余下项目主要费用开支不会超过100亿美元。

　　投产即告亏损

　　对于中信泰富而言，预期于11月投产的西澳铁矿石项目正成为一个烫手的山芋。

　　近日，高盛发布研究报告指出，铁矿石价格持续下跌更增加投产困难，不排除中信泰富因成本问题拒绝投产。若不投产，前期投资将收不回成本，面临巨额资产减值风险。

　　高盛表示，自从2012年初以来，铁矿石价格已经从138美元/吨下降至8月底的87美元/吨，持续下降的铁矿石价格对中信泰富的收入已经造成威胁。

　　如表所示，高盛假设2012年下半年，中国62%品位铁精粉到岸价为131美元/吨，中信泰富67%品位的铁精矿售价为140美元/吨，其中，中信泰富每吨开采时成本为89美元，折旧费用为12美元/吨，利息费用就高达373美元/吨，开始投产时能获得每吨97美元的税收返还收入，综上，其每吨铁精矿综合成本为377美元/吨，和售价140美元相比，在2012年投产，则意味着中信泰富每吨将亏损237美元。

　　高盛预计，从2013年开始，随着每吨利息支出的减少和开始增收资源税收，中信泰富铁矿项目在2013年至2015年，每吨铁矿的综合成本在105美元至127美元之间，将会实现盈利，但前提是铁矿石保持在130美元／吨以上高位运行。

　　而一旦经济继续低迷，铁矿石供过于求，中信泰富2013年至2015年每吨铁精矿盈利情况将如何？

　　高盛认为，假设在2013年到2014年间，铁矿石价格保持在87美元/吨不变，中信泰富每吨铁精矿综合成本控制在105美元至127美元之间，那么从2012年投产开始就意味着亏损，且亏损将长期存在。

　　若铁矿石价格继续下跌，以至于低于中信泰富开采成本时，高盛相信，中信泰富将会拒绝投产，并且从此项目中得不到任何回报。如果上述情况真的发生，中信泰富将要对中信泰富铁矿石账面价值减值250亿港元。

　　“当时开矿山时，看着不断上涨的铁矿石价格，中信泰富对项目有一个比较好的憧憬，可到现在，在铁矿石价格下跌之下，却成了一个烫手的山芋。”联合金属网铁矿石分析师张佳宾告诉记者，2011年10月1日以前铁矿石价格曾达到180美元/吨高位，而目前已经跌去一半，为90美元/吨左右。

　　实际上，由于过去几年国内企业在海外大规模投资矿山，以及现有矿山企业也大规模扩产，铁矿石供应市场也逐渐出现过剩，价格出现持续下跌。

　　“到现在，过去增加的大量产能逐渐释放出来，加之经济放缓对铁矿石需求增速降低，在这一增一减情况下，加剧矛盾，目前市场已经从供不应求转向供过于求局面。”张佳宾说。

　　中信泰富在半年报风险提示中表示，铁矿石市场价格主要取决于国际供求量，假如出现供应过剩，将会对公司造成负面影响。

　　张佳宾告诉记者，从中长期看，铁矿石价格下行趋势将不可避免，中信泰富的运营压力比较大，“高盛预测的那种情况很可能出现，中信泰富每吨亏损如此大的情况下，可能会选择停产。”

　　作者：本刊 胡飞军／文来源证券市场周刊)