A股不能寄望于海外机构投资者

　　【经济人】

　　9月22日，证监会主席助理张育军在参加“第九届中国-东盟博览会”时，不仅证实了此前“沪深交易所联手全球路演，游说海外基金投资A股”的传闻，而且明确表示：“境外主权基金、养老基金等长期机构投资者普遍看好中国市场，对A股市场投资需求强烈，申请投 资额度积极性都很高。”

　　不过，如果就此认为将迎来新一轮境外资本投资A股市场的热潮，并由此导致A股市场“熊转牛”的格局，则显然有过于乐观之嫌。

　　确实，回顾A股市场QFII（合格境外机构投资者）的历史，其推出和扩容与A股市场的阶段性表现存在一定关联。在“5·19”（1999年）行情于2001年落幕、上证指数于2002年击破1300点之后，证监会于2002年11月正式推出《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，此后迎来了2003年大半年的“小牛市”行情。而在2005年上证指数一度击穿1000点之后，证监会亦于其后两度（2006年和2007年）启动了QFII的扩容，“大牛市”行情亦随之而至。

　　但是，对此进行回顾，仅能说明QFII的推出（以及扩容）与A股市场阶段性的关联性，而无法证明境外机构投资者可以“拯救”A股。这是因为，上一轮境外机构投资者投资A股市场的热潮，主要是源于人民币的升值趋势、国内经济的高速增长，以及由股权分置改革所带来的制度性溢价。

　　由此可见，境外机构投资者对A股市场的热情与A股市场的行情，两者之间的逻辑关系，前者仅是“果”，后者才是“因”，亦即是说，只有在大盘结构性反转条件具备的情况之下，才有可能引发境外机构投资者的投资热情。当然，境外机构投资者因其价值投资理念，以及较强的技术分析能力，在具体投资的时间节点选择上，往往存在一定的提前量。

　　可惜的是，上一轮境外机构投资者踊跃投资A股市场的前提条件，当下并不具备。之于汇率趋势而言，人民币不仅早已停下持续升值的脚步，而且今年小幅贬值的趋势却已日益明显；之于宏观经济表现而言，今年上半年我国GDP增长不仅已经“破8”，而且因历年过度依赖投资拉动，当下扭曲的经济结构更是难以在短期内破解；之于制度性改革而言，虽然自郭树清新政以来，迅速启动了从新股发行到退市制度、从强化信息披露到限制炒新、从鼓励分红到降低手续费等一系列改革，但是其真实效果的彰显，不仅需要一定的政策消化期，更有赖于具体执行的坚持和勇气。

　　不可否认，当下A股市场已经构成了一定程度的“价值洼地”，但是，在人民币贬值趋势已现，宏观经济不景气、企业赢利能力弱化，以及新股改成效尚未彰显之下，奢望A股市场短期内迎来结构性反转，显然是不切实际的。这不仅可以从今年以来利好不断、大盘却持续震荡下行明确感知，亦可通过境外机构投资者今年的参与实绩窥之一斑以最早一批参与A股市场QFII的高盛公司为例，其于今年一季度大规模增持上港集团和西安旅游，截至9月22日，不仅西安旅游微跌1%，上港集团更是大跌13%。

　　必须承认，当下证监会以及沪深交易所鼓励境外资本投资A股市场所做的努力，如此，既可在市场实践上，相对增加长期投资的份额，以及增量资本的补充，还可在市场信心上，给予国内投资者增加信心，从而在整体上，起到A股阶段性维稳的目的。

　　但是，无论是决策层、还是投资者（尤其是中小投资者），均不能因果倒置，武断地得出A股结构性反转即将来到，决策层更不能因此而懈怠对制度性改革的持续推进。

　　（作者系财经评论员）