国管中心涉嫌以虚假偿债指标募得100亿

　　【财经网专稿】见习记者 何沐瑾

　　在计算利息保障倍数时，分母“利息支出”不仅包括计入财务费用的利息支出，还应包括资本化利息，因资本化利息会影响企业当期偿债能力。北京国有资本管理中心（下称国管中心）在发行中票“12京国资MTN1”时，忽视资本化利息，使偿债 能力指标被放大。

　　8月28日，国管中心成功发行100亿元中期票据“12京国资MTN1”。至此，国管中心及下属子公司待偿还债务融资工具余额1366亿元，包括企业债券467亿元，公司债券63亿元，中期票据766亿元，短期融资券70亿元。据国管中心披露，本期中票无担保，期限5年，票面利率4.78%。大公国际资信评估有限公司给予本期中票及发行人主体AAA级评级，评级展望为稳定。而中国银行(601988.SH/03988.HK)和北京银行(601169.SH)分别担任本期中票发行的主承销商和联席主承销商。

　　另据募集说明书披露，本期中票所募集资金将用于补充发行人的营运资金，系因发行人近年来营运资金逐年减少，其中2011年降幅达60.43%，而未来各业务板块对营运资金需求将有所增加。据国管中心2012年中报显示，截至2季度末，中心资产总额11710.46亿元，负债总额7969.79亿元，资产负债率高达68.1%，属资产负债高企。中报还显示，截至2季度末，国管中心银行借款总额达3580.2亿元，其中短期借款1402.2亿元，一年内到期非流动负债266.5亿元，长期借款1911.5亿元。大量的银行借款和发债，使企业的财务负担逐渐加重。

　　而国管中心募集说明书披露，中心2009-2011年利息保障倍数分别为2.79、2.67和2.78。经记者查阅资料发现，国管中心所计算的利息保障倍数存在夸大嫌疑。

　　以2011年为例。2011年，国管中心发生计入财务费用的利息支出147.47亿元，资本化利息支出51.87亿元，实现利润总额262.53亿元。计算可得，2011年EBIT为410亿元（262.53+147.47），“利息支出”为199.34亿元（147.47+51.87）。据EBIT利息保障倍数公式可得，当期利息保障倍数为2.06，小于上文的2.78。分析国管中心的计算过程可知，该中心在计算分母“利息支出”时，忽略了当期资本化利息，致使“利息支出”仅为147.47亿元。而资本化利息属于当期利息支出组成部分，会影响企业的偿债能力，如果在计算利息保障倍数时忽略了这一项，会导致利息保障倍数被放大，偿债能力指标得到美化。

　　大公国际资信评估有限公司在考虑了资本花利息后，计算得出国管中心2009年和2010年的利息保障倍数分别为1.75和1.93，均小于国管中心所计算的结果。一般而言，当利息保障倍数在3或4以上时，公司付息能力就有保障，低于这个数，就应考虑公司有无还本付利息的能力。近三年来，国管中心利息保障倍数维持低位，资产负债率已上升到2012年1季度末的68.1%，长期偿债能力降低；流动比率逼近于1，且2012年1季度仅为0.62，速动比率始终低于1，且2012年1季度下降到0.38，短期偿债能力较弱。综合而言，近年来，国管中心偿债能力逐步下降，或存偿债风险。

　　存在如此纰漏和偿债风险的债券是如何通过相关部门审核并成功发行？问题出在哪里？监管又在哪里？

　　记者了解到，国管中心于2008年经北京市人民政府批准成立，由北京市国资委一手组建，其管委会及经营层成员大多为北京市国资委成员。国管中心致力于构建北京市产业投资平台、融资平台、产业整合平台、创业投资平台、股权管理平台及解决历史遗留问题的服务平台。

　　今年来，债市呈现“井喷式”增长，城投债等平台债的发行也明显提速。但一些平台公司在发债过程中夸大企业偿债能力指标，隐瞒企业偿债风险。企业及相关部门应增强风险意识，警惕“黑天鹅”来临。

　　（证券市场周刊供稿）