通胀上升或迫使美联储停止购债

　　本报记者 杨博

　　美联储近日推出的第三轮量化宽松措施（QE3）将如何影响美国经济？美国股市和债市未来会有怎样的表现？对此东方汇理资产管理投资总监莱昂·戈德菲尔德认为，QE3在短期内会对美国经济增长形成温和刺激，但需要警惕它带来的长期风险如通胀预期上升等。美国股市方面，只要美国经济没有滑入衰退，预计美股还会逐步走高，未来12个月的整体回报率可能达到5％至10％。

　　瑞士安勤私人银行首席投资官大卫·平克顿认为，美国经济已经出现结构性的改变，QE3的效果存在疑问。就市场而言，仍然看好美国股市，特别是有良好的基本面和全球业务增长前景的企业。

　　警惕QE3长期风险

　　中国证券报：美联储承诺将在就业市场前景“显著改善”前一直实施资产购买，你对QE3的持续时间和规模有何预期？

　　戈德菲尔德：美联储刻意保持QE3持续时间和规模的开放性，因此很难对此做出精准预期。但美联储已经暗示他们决心一直实施购债计划直到看到实质性的复苏，因此我们预计QE3的规模至少应该与QE2相当。另外，如果金融市场上反映出通胀预期有结构性上涨的迹象，美联储可能被迫停止购债计划。目前市场上的通胀预期大约是2.6％左右，但如果上升到3.5％以上，美联储可能不得不放弃QE3。

　　平克顿：我们将新一轮量化宽松称之为“无限版QE”。美联储的政策声明跟欧洲央行的非常相似，都表示将“采取一切可能措施”。对大多数投资者来说，很明确的一点就是美联储一定有足够的证据证明美国就业市场存在潜在的结构性威胁，即高失业率维持较长时间后，暂时失业者有变成永久失业者的风险，因此才承诺无限量的购债来抗击这种风险。可以看出，美联储已经调整政策，更多地强调充分就业，而似乎没有太重视通胀风险。

　　中国证券报：QE3会给美国经济带来哪些实际影响？你对美国经济增长前景有何预期？

　　戈德菲尔德：QE3的目的是通过多种渠道刺激美国经济活动，其中最主要的就是通过推动资产价格上升来带动信心和财富的改善。历史经验已经证明，要达到这样的效果，仅仅是股票价格上涨是不够的，房价也需要上升。此外美联储还通过维持超低利率鼓励企业借贷。尽管表面上看这一举措是积极的，但从日本经济的教训来看，超低利率对于企业来说是个混乱的信号，因为它也预示着对经济增长没有信心。总而言之，我们预计QE3在短期内会对美国经济增长形成温和刺激，但关键的问题是要考虑它会带来哪些长期的风险，比如通胀预期上升等。

　　平克顿：每个人对QE3的效果都存在疑问。我们看到第一轮量化宽松比较有效，但QE2的效果已经有所下降。事实上第三轮量化宽松更多是为了抵消预期中的财政刺激措施的缺乏，抵消即将到来的“财政悬崖”给企业盈利和经济增长带来的风险。我们认为美国经济已经出现结构性的改变，旧的行业（比如住房和消费）不再是经济的主要驱动力，但其他成长性行业比如科技业、医疗保健业等仍然很好。

　　中国证券报：QE3会如何影响美国房地产市场？

　　戈德菲尔德：美国房地产市场已开始复苏，尽管是从一个较低的水平起步。美国不同地区的房价有涨有跌，但市场普遍预期在上升。目前美国房市缺乏的是信心和融资条件，就这两点而言，就业增长有助于提振信心，银行放贷能力增强可以增加融资。我们看到，眼下美国就业市场的进展是积极的，但仍然缓慢，所以不会带来太大的提振，而资金方面，银行放贷标准正在放宽，这将刺激市场的需求。整体而言，我们预计明年开始全美房价会出现上升，但不会大幅上涨。

　　平克顿：美国房地产市场已经显示出一些改善迹象：大多数地区的房价似乎已经稳定，部分地区房价还有所上升，新建筑量上升，待售房屋库存下降。可以说住房市场的触底反弹与美联储超低利率带来的有效的“补贴”有关，但仍然面临着一些与就业相关的不利因素，因为无论利率水平多么低，你都不能强迫一个没有工作的人去买房子。

　　美股具有投资吸引力

　　中国证券报：出于对QE3的预期，美国股市此前已经实现较大涨幅。未来美国股市会有怎样的表现？债市会有怎样的表现？

　　戈德菲尔德：美国股市此前的上涨部分原因在于企业有更好的盈利表现以及额外的流动性承诺推高了市场的估值。只要美国经济没有滑入衰退（这是我们预期的基本情况），市场还会逐步走高。我们预期未来12个月的美国股市整体回报率可能在5％至10％。

　　债券市场方面，从QE2的经验来看，在购债消息公布后的几个月内，债券收益率普遍上升超过50个基点，但这种涨幅并没有持续。我们预计QE3启动后，美国10年期国债收益率将维持在2％左右。只要现金利率仍然在接近于零的水平上，就很难看到债券市场出现大规模抛售。

　　平克顿：美联储实施进一步宽松的货币政策，令投资者的预期得到兑现。尽管市场上总会存在对企业盈利的担忧，但我们预计未来股票风险调整后的回报仍然会高于债券，当然要除了部分新兴市场债券和公司债券。我们看好美国股市，特别是有良好基本面和全球业务增长前景的企业。现在来看，投资者应该更注重选股，而不是跟踪市场指数。

　　中国证券报：QE3会如何影响新兴市场的经济和股市？

　　戈德菲尔德：QE3可能导致新兴市场面临一些热钱流入的问题，但流入规模不及以前。投资者现在对新兴市场的乐观程度不及2009-2010年时，外界对新兴市场经济体面临的结构性问题有更多认识，从而在追逐新兴市场资产方面的胃口更小。此外，新兴市场央行对热钱流入非常警惕，很可能会采取措施限制流动性的进入。

　　平克顿：QE3将通过多种途径影响新兴市场。第一，欧洲和美国的量化宽松政策正在令量化宽松成为更为寻常的促进经济增长的工具。我们看到在美欧采取行动后，日本央行紧跟着为量化宽松加码。各国争相采取刺激政策，有效降低利率和汇率，以此刺激本地需求和出口。我认为这是一个零和游戏，因为一旦一个经济体采取行动，其他经济体就会跟随。第二，如果美国的政策是有效的，能够推动美国经济增长提速，新兴经济体决策者采取措施刺激经济增长的压力就会有所减轻。

　　由于预计经济下滑，中国股市仍处于较低的点位上，市场情绪变得谨慎。但我们认为部分股票已有触底反弹的潜力。与美国市场类似，我们仍然倾向于选择有触底反弹潜力的个股，而不是自上而下广泛的指数化投资。