中金：境外长期资金配置中国需求未减

　　本月初，《第一财经日报》独家报道国内三大交易所针对QFII机制的全球路演，一时间也引发市场讨论：是不是国际投资者对中国市场的热情减退了，以至于需要用路演的形式推销今年新推出的500亿美元额度？

　　中金公司销售交易部执行总经理徐健刚刚参与了此次交易所全球路演。服务QFII客户长达八年的徐健告诉本报记者：国际投资者投资中国资本市场的需求并未减弱，但这种需求的确在不同类别的投资者中间发生了结构性的变化。

　　在徐健看来，QFII进入中国市场的快慢，决定因素并不在国际投资者的需求，而是在中国资本市场自身开放的步伐。

　　第一财经日报：中金公司在服务QFII客户方面有多年的积累。从你们的角度看，当前国际投资者投资A股的意愿如何？

　　徐健：由于欧美两大经济体景气度下降，资金面紧张，全球金融市场的波动程度增加。投资者的风险偏好下降，风险溢价提高。大型海外投资机构对传统上的“金砖四国”这些新兴市场的配置出现了较大的反复和波折。

　　美国市场的中国概念股，以及港股的股价波动也很大——其中的原因最主要的还是机构投资者自身资金的紧张程度，也包括其对于经济本身不确定性的判断，以及对中国经济增长速度放缓的担忧。当然还有一些上市公司治理结构问题集中体现，海外对冲基金借质疑做空等。

　　但是，外资投资A股所借助的QFII渠道，目前还是十分稳定的。QFII额度仍然供不应求。从QFII机制建立至今，基本上没有观察到什么资金回流，一直是净流入。这背后的原因包括：中国经济以及资本市场的规模都是全球第二，很难想象哪个大型的机构投资者可以完全忽略这么大的体量；中国自己的转型过程中，也会产生相当多的投资标的和好的投资机会。

　　特别值得一提的是，中国监管层自去年11月以来，对于市场建设和制度改革的力度明显加大，资本市场对外开放步伐加快。监管层对于上市公司治理的不断重视，对于投资蓝筹股和价值投资的倡导，以及壮大机构投资者队伍的努力，都符合海外成熟投资者的理念。

　　日报：近期监管层放宽了QFII的投资范围，包括允许投资股指期货、银行间债券市场等。未来，QFII机构在中国的投资策略会产生怎样的变化？

　　徐健：市场的宽度和深度的增加，投资工具的多元化，当然有利于投资者采取更加多样的投资策略，也有利于他们提高产品的技术含量和差异化。比如说，追逐绝对收益或者采用自下而上策略更容易操作，这类投资者的兴趣和需求也会增加。

　　但我们总体上倾向于认为，外资对中国市场的配置从比例上，包括全球主要的指数给予A股的比重上，还远远没有达到正常的水平，因此长期投资者自上而下配置型的价值投资肯定还是主流。而且事实上，大部分的QFII投资者属于做多策略（Long-only）类型的基金。

　　从长期来看，A股市场消费、环保、技术创新、商业模式创新等新兴行业的公司不断增多，也一定会吸引海外资金的兴趣，增加自下而上策略的比例。股指期货、银行间债券以及新的衍生品的放开，将为QFII在资产配置上提供更多的灵活性，增强基金的表现。

　　日报：从QFII在中国市场投资9年的实际来看，它对A股产生了怎样的影响？

　　徐健：QFII在中国股市从无到有、从小到大，其过程一直伴随市场自身的变革。应该说，这个特殊投资群体的引入，对A股的影响是非常正面的。

　　其一，QFII的资金性质决定了他们的投资是以基本面为基础的价值投资，方向上是以蓝筹股为主，其持有的蓝筹市值占其资产的比例远远高于指数或国内机构投资者投资蓝筹股的比例，间接上对于市场整体普及价值投资理念有帮助作用。

　　其二，海外投资者积极关心上市公司的治理，认真履行股东权利，对于上市公司的提升治理水平有积极作用。比如股东大会的表决中，QFII投反对票的比例非常高。

　　其三，QFII往往从成熟市场的视角出发，和监管机构、政策制定者积极对话，为中国资本市场进一步的改革开放建言献策，有助于我们市场国际化和治理水平的提高。

　　最后，更直接地从市场角度看，QFII资金为市场补充了新鲜血液，有助于缓解融资压力。QFII进场投资符合高抛低吸的规律，对于减少市场波动、平抑投机也起了正面作用。

　　日报：QFII机制对于中金这样提供经纪服务的券商又产生了怎样的影响？

　　徐健：QFII是我们业务收入的增量，其投资行为与市场平均比波动率很低。对于二级市场和券商经纪业务整体上“靠天吃饭”的特点，QFII业务逆周期的特点能起到对冲风险、较少波动的作用。

　　QFII业务是经纪业务中最高端的一块，对券商的综合素质和服务水平也是要求最高的。国内目前110家左右的券商中，开展QFII服务业务的只有20家出头，市场的集中度较高。

　　由于QFII在专业能力和服务水平上的高标准严要求，二级市场整体的专业化素质得到提高，开展QFII业务的券商也得到了锻炼，提升了市场口碑。

　　中金公司是中国本土投行中最早开展海外业务的，目前也是最成规模的一家，有40%的QFII机构选择中金作为交易商。我们也力求在研究和销售交易服务的各个方面，达到海外投行的水准和服务体验。

　　在中国市场上对外资客户进行服务，实际上对于我们进军海外市场也有一定的铺垫并产生协同效应。