曲子：A股重挫是价值的合理回归

　　曲子

　　A股跌破2000点大关，投资者信心再度受挫。

　　从中期来看，自从2007年10月份的6124点下跌开始，A股从此进入了一个长达5年的下降通道，其间经历了一波3374点反弹，之后又进入下跌之途。如果再往前推10年，上证指数最高点位2245点，而至今已跌破2000点位置，跌 幅超过三分之二。

　　从10年周期GDP增长与股市分析对比，GDP增长率年均10%，全球前列；而股市涨幅为负，却是全球倒数。A股的中长期走势似乎背离了中国经济基本面，短中期又与美国及全球的股市走势背道而驰，因此，很多人将A股市场看成一个谜。

　　但在笔者看来，A股市场并没有什么“谜”可言，目前A股的熊市不过是过去20年价格扭曲价值的合理回归，股市本质规律开始发生作用，估值更趋向市场化。

　　10年前，上证指数的高点为2245点，但当时的市盈率是40~50倍，而目前的市盈率仅有10倍。作价值回归的分析，可以清晰表明，10年前的市盈率是定价畸形的泡沫。此轮股市10年涨幅为负，可算作价值的长期回归。价格扭曲价值在不成熟的股市和其他市场都是一种常态。

　　其次，A股市场之“谜”，另一谜底在于制度性折价。众所周知，中国A股市场基础制度是不完善的，自然会造成制度性折价。具体表现为：一是A股市场被看成是“圈钱”的市场：二是新股发行制度的行政审批制造成了A股市场定价机制不完善；三是缺乏严格和必要的退市制度，造成了A股市场上“劣币驱逐良币”现象。

　　再次，股市大扩容与股市涨跌并无直接因果关系，但会改变市场投资者预期。

　　市场统计数据显示，2001年底，A股共有1073家上市公司，但到2011年底，A股上市公司超过2300家，10年上市公司数量增长了114%。2012年，截至7月13日，新股发行了110只，同期仅127个交易日和27个交易周，平均1.15个交易日就有一只新股发行，每周有4只新股发行。

　　从投资品定价机制上讲，投资品的定价是对未来投资对象的收益和风险预期决定，与供求关系无关。但问题是，接下来A股市场排队上市的公司有650家之多，况且还有新三板及OTC市场的逐渐开市，在新三板中，仅中关村符合上市条件的就有1000家左右。而据说国际板有上市意愿的公司也超过300多家。

　　从股市定价机制而言，两者并无直接关联，但如此庞大的上市公司数量，的确会改变投资者的投资预期和心理。

　　最后，A股市场的“反常”与中国房地产市场相对应。准确地说，过去10年投资资金流向决定了两者的估值水平与“财富价值”高低。

　　笔者认为，过去10年，股市涨幅或收益为负，房市收益超过10倍；未来10年，房市收益为负或跌幅会超过50%，而股市从大趋势和长周期看，投资收益会有数倍，短期内股市可能还会下跌，期间尽管也会有较大波动，但房价倒下之时便是股市上涨之际。

　　这是从价值规律和资本本性及投资成败规律得出的结论。目前我们更应该考虑的是，中长期的收益和风险的对比或预期、资本流向和价值洼地、制度性折价基本结束，价值与价格回归合理。