中国国旅：概念独特壁垒高 期待政策催化

　　作为国内旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，中国国旅（601888.SH）一直集旅游服务及旅游商品销售为一体，相比于地方型旅游类公司，公司的全国性业务规模让其他企业望尘莫及。

　　2012年半年报显示，报告期内公司实现营业收入69.07亿元，同比增长36.73%； 实现归属于上市公司股东的净利润5.68亿元，同比增长71.93%。

　　抢眼的中报业绩让公司的二级市场表现优于其他同类公司。Wind数据显示，下半年截至28日公司股价涨幅0.32%，申万餐饮旅游板块同期下跌2.02%。

　　“中国国旅最近的走势相对平稳，波段也比较完整，今年来算是有绝对收益的。”国都证券一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示。

　　从财报数据看，旅游服务业务还是公司收入的主要贡献模块，报告期内该项收入为42.38亿元，同比增长31.08%；但由于该业务毛利率水平较低，仅为10.79%，同比略有下滑，公司的利润来源主要依赖于商品销售业务。今年上半年，公司实现商品销售业务收入26.15亿元，同比增长47.07%，其中95.18%来自公司的免税商品销售。

　　据介绍，三亚免税商品销售越来越成为公司利润的主要来源。免税商品销售一项上半年录得业绩24.89亿元，同比增长46.37%，毛利率水平为44.79%，同比增加4.82个百分点。三亚店已成为国旅最近两年最主要的利润增长来源。

　　虽然该业务受经济周期波动的影响比较明显，但上述国都证券分析师认为，由于三亚及周边地区是海南核心旅游区，其他公司旗下的海口市内免税店、陵水国际免税城投运至少要到2014年，公司旗下的免税店近几年仍将保持海南免税业的领先地位。

　　此外，今年博鳌论坛期间海南省高层领导曾透露，国家有关部门正在对免税放宽的程度进行评估论证，包括品种、年龄等限制的调整也已在研究中。公开资料显示，三亚店目前的平均消费金额仅为每人2200元，主要由于手表、服装和箱包等商品的价格高于规定的免税金额，消费者购买还是限于价格偏低的香化类产品。业内人士认为，放宽退税标准将增加消费者对于高价商品的购买，有望增加三亚店20%的销售额，增加公司净利润10%左右。

　　国都证券分析师认为：“长期来看，中国国旅的投资价值在于概念独特，行业进入壁垒极高，有丰富免税业运营经验，且海南放松免税购物限制的预期仍然强烈。”

　　虽然5月份三亚游客首现同比下降，但国家对于海南岛国际旅游岛建设的支持、国内旅游业的快速发展及海棠湾项目于5月份开工等因素仍然利好公司长期发展。此外，上半年公司还成功中标深圳机场、杭州机场、西安机场等多个标段的特许经营权。

　　9月28日，中国国旅报收28.31元，动态市盈率27倍。公司股价走势是否将受益于即将到来的双节行情？

　　上述国都证券分析师认为：“其实目前公司股价已经进入补跌阶段，短期操作的机会已经结束。公司本身质地不错，但由于经济增速放缓和市场估值水平下降，旅游股波段炒作比较多，如果没有太多超预期的东西，不会出现大幅度的涨跌。”

　　风险提示

　　国际国内经济大幅波动；海南离岛免税政策放宽进程低于预期；海南免税业竞争加剧。

　　作者：林建荣 (来源：第一财经日报)