沪胶领涨商品 大豆逆势下跌

　　周二农产品板块普遍上演超跌反弹行情，唯有连豆全线逆势下跌。笔者认为，这不仅体现了豆类油脂之间品种轮跌轮涨的特性，也与资金反向提油套利操作和大豆收割、抛售压力有关。

　　首先，自9月初以来，豆油、豆粕市场累计跌幅已高达11%左右，大豆下跌却不足6%，使得连豆 存在一定的补跌动能和空间。由于原料价格相对抗跌、下游产品表现不济，压榨利润触顶回落，并降至平盘下方，这与四季度压榨效益向好的历史规律不相符合，倒逼大豆加工商在期货市场进行反向提油的套利交易，以弥补现货市场的压榨亏损。

　　若以18%的出油率、78%的出粕率和150元/吨的加工费用计算，即便按10月8日收盘价估算，1月与5月合约大豆压榨利润分别为-200元/吨和-629元/吨，显示出理论压榨效益处于严重亏损状态，且5月合约向上修复意愿更加强烈，而10月9日油粕1305合约涨幅高于1301合约即是证明。

　　实际上，由于1月和5月合约分别对应于美国和南美大豆供应年度，压榨利润相差较大也属正常。不过，自2006年以来盘面压榨利润大概运行区间在-600元/吨至600元/吨之间，套利操作的内生机制使得5月合约离谱的偏离程度急需修正，油粕显强、大豆疲弱将是大概率事件。

　　其次，10月11日中国又将重启国储大豆抛售例行制度，计划数量为40万吨，市场预计政府投放将一直延续至2013年，旨在增加供应并抑制食品通胀。一方面，4月份以来，前几年政府以3700-4000元/吨的托市收储大豆就基本实现了顺价销售，7月中旬之后又出现“场场爆满”的情形，说明国储大豆较进口大豆的比价优势日益凸显；另一方面，尽管累计约344万吨的国储大豆全部售出，但预计国家手中的砝码仍维持在1000万吨左右，这对于以减少存储策略来缓解现货需求较为有利。

　　其实，按照最近一次国储大豆拍卖成交均价4298元/吨计算，计入仓储费用，拍卖盈利水平大概在100-350元/吨左右，这基本可以填补进口2013年4、5月南美船期的价差。目前，南美大豆5月船期到港成本价在4400元/吨左右，较今年12月船期美豆进口成本低500元/吨，只要国内政府储备能保证四季度压榨所需，采购推迟或放缓，并将采购重心由美国向南美市场转移，就必然会对国内大豆价格起到较好的调控作用。

　　最后，就国际市场而言，备受关注的将是周四美国农业部10月份供需报告，在此之前，市场交投将相对谨慎。随着天气情况持续理想，美国大豆收割进度不断刷新历史记录（或已完成三分之二），市场普遍预计美豆单产和可收割面积将高于9月预估水平。虽然调整幅度预计不会很大，但在库存消费比略高于4%的情况下，产量稍有上调便会对价格造成明显冲击，尤其在价格处于下跌的形态下。路透调查显示，2012/13年度美豆产量和期末库存将分别为27.59亿蒲式耳和1.34亿蒲式耳，较美国农业部9月报告分别高出4.7%和16.5%，预示着美豆价格调整尚未结束。

　　需要注意的是，多空双方近期在CBOT大豆11月合约1500-1550美分/蒲式耳展开激烈争夺。由于本轮调整幅度已接近15%，在美豆供需环境中长期偏紧的形势下可能存在技术性反弹，或对连豆市场带来相应支撑，建议投资者以4500-4600元/吨作为连豆1305合约中期牛熊分水岭，警惕步入抄底陷阱。