卖方看多黄金股 金价上涨空间存分歧

　　美联储QE3推出后，黄金股被众多卖方机构看好，逻辑在于宽松的货币环境和低利率政策将会提高通胀预期并促使投资者为保值购买黄金从而推高金价。

　　但问题是，已经处于历史高位的金价，进一步上升的空间有多大，市场分歧也在加剧。总的来看，分析师普遍认为，金价短

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• 中金黄金
• 山东黄金
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　　QE3推高黄金股

　　美国新一轮量化宽松政策前后，黄金股股价稳步上升，自8月份以来，中金黄金、山东黄金、辰州矿业涨幅均已超过20%。

　　国泰君安9月20日发布《黄金价格受益于QE3，维持“跑赢大市”评级》报告中给出三方面的看多理由：其一美联储出台的第三轮量化宽松政策将黄金价格推高至年内高位附近，宽松的货币环境和低利率政策将会提高通胀预期并促使投资者为保值购买黄金；其二，央行在全球黄金市场和黄金价格中扮演了至关重要的角色，随着发达国家央行停止出售黄金储备以及发展中国家央行继续购买黄金，他们共同导致全球黄金市场趋紧；其三，由于全球金融市场的动荡私人投资者也购买了大量的黄金，而长期实际利率处于低位的环境降低了投资者持有黄金的成本。

　　对于黄金价格，有券商认为短期来说，欧洲和美国的宽松预期均已兑现并反映在价格里，但中期黄金仍有上行动力和空间。中金公司就持有这样的判断：首先，就货币政策本身来说，本轮QE的持续时间和规模有超预期的可能；其次，除宽松的货币政策之外，美国债务上限谈判的变数以及随之可能的评级下调；第三，黄金实物需求的复苏，将为下半年黄金价格带来上行风险。

　　那么，黄金股股价和黄金价格之间的敏感度究竟如何呢？

　　国信证券（香港）在一份题为《黄金股的敏感性》的专题报告中指出，黄金股对黄金价格有较高的盈利敏感度，而且黄金股盈利的波动幅度大于黄金价格，目前，香港市场黄金股的盈利对黄金价格的敏感度在1.2倍至1.76倍。

　　只不过有一点需要厘清，是否一个长期的黄金牛市中，黄金股一定会跑赢？据国信证券（香港）实证研究显示，事实并非如此，他们的研究发现，黄金牛市已经进入第十二个年头，从2001年3月的低点257美元/盎司起已经上涨了528%，而在目前全球最大的十家黄金采矿商中，同期跑赢金价的只有三家公司。

　　基于这样的判断，国信证券建议敏感度高的黄金股能提供较高的短期潜在回报，而风险也较高，长线投资者应更加关注公司的外生性成长潜力，中国的黄金采矿公司多数规模较小，仍处于快速成长阶段，未来十年内有潜力诞生世界级的黄金公司。

　　金价上涨空间存分歧

　　但是，对于黄金股的“基本面”金价的上行空间，各方的观点相差较大。国内卖方大多对金价上行空间比较乐观，很多券商上调了黄金价格。

　　国泰君安预计黄金价格在2012年四季度和明年将会继续上涨并保持在高位，并将2012年黄金平均价格假设从325元/克上调至350元/克，上调幅度为7.7%，相当于1700美元/盎司。

　　东北证券认为，美联储推出QE3、欧元区救助政策也已破局、日本扩大QE规模，信用货币的发行规模不断提升，其价值将一再被稀释，这对于贵金属有积极的推动作用；同时，在第四季度，黄金将进入传统的消费旺季，加之美国在第四季度的财政悬崖问题和大选，给市场带来诸多不确定性，进而提升黄金需求。东北证券预计，金价的中期上升趋势将得到维持，黄金价格有可能会突破1800美元，涨势会持续一个季度以上。

　　而中金公司则显得更为乐观，其将2012 年底和2013 年底的黄金目标价分别上调至1850 美元/盎司和1950 美元/盎司，中金认为美联储开放式的宽松政策，在失业率和通胀的双重目标之间对控制失业率的决心，以及维持超低利率至2015 年底以后的声明，将导致黄金见顶的时点从之前判断的2013 年延后至2014 或者2015 年。

　　黄金价格的上涨，最受益的个股是具有黄金资源的上市公司，目前券商推荐最多的包括山东黄金、中金黄金、辰州矿业、紫金矿业，据国海证券的一份研究报告，四家上市公司黄金储量分别为400吨、570吨、41.6吨、1043吨。

　　然而，这并不是没有风险的买卖。对金价过高的质疑并非没有，南非标准银行最新的一份报告明确指出，金价位于1780美元，这一价位已反映美联储资产负债表7500亿美元的扩张金额。换言之，由于每月额外购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，黄金在1780美元的价位上已经反映了未来18个月的量化宽松金额。

　　今年业绩前十的一位基金经理告诉《投资者报》记者，他自己并不看好黄金，因为黄金价格已经处在高位，想要价格进一步上升，空间不大；另外，经济处于底部区域，一旦有所回暖，金价势必下降。而在他看来，金价下降只是时间问题。

　　南非标准银行认为，金价目前可能计入了过多的量化宽松，这将决定了其要么必须保持窄幅震荡并等待量化宽松迎头赶上，要么就得下跌。但如果金价走低，黄金仍然值得逢低买进，因为金价将随着美联储资产负债表的膨胀而再次持续走高。

　　截至10月10日，记者注意到，伦敦金最近几个交易日的价格由1790美元/盎司下降至1760附近。

　　涨幅空间存分歧，但总结来看，分析师认为黄金价格中期上升趋势不改。如果仅从资产配置的角度来讲，可以借用国海证券今年六月份的一份研究报告的标题：一定意义上黄金股是不多的攻守兼备品种。■