香橼做空奇虎360有道理吗？

　　5、如上，图3按天拉长，发现了一个很有意思的现象，360浏览器的波动带有锯齿，非常规律，每到周末两天和长假期间，市场份额都会比工作时间多2个点左右，符合学生和屌丝的使用习惯（蓝色为360安全浏览器）。还存在一个可能性，就是节假日，其他用户群转用iPad、智能手机上网的比重更大。

　　360主要的业务收入来源是360导航页面。图4、图5是hao123.com 与360.cn的流量比较情况，来自于alexa，一个是Traffic Rand Trend，一个是PV。有一些简单的结论可以得出：

　　1、实际上360.cn的流量，包括360导航、360官网、以及产品支持的论坛流量，因此360.cn要大于360导航的流量，但差距应该不大（

　　在此说明，alexa不能准确反应流量的具体大小，仅作为对比分析和反应趋势，如果觉得此分析不对，请跳过本段，不影响本文阅读，请不要喷我）；

　　2、2011年周鸿祎曾高调宣布360导航已经超过hao123，成为国内第一导航品牌，实际上两者应该差不多。2012年8月、9月，360推出综合搜索服务，流量暂时计入360.cn，导致360.cn流量临时暴增，其他时间段hao123和360的流量变化情况是基本一致的，那么可以基本认为导航页面市场份额是基本稳定的；

　　3、如果流量基本稳定，市场份额基本稳定，而360广告收入21个月增长四倍，那么这样的增长率不会太过偏离整个行业的增长速度。或者说，在360.cn与hao123业务模式基本一致的情况下，hao123剔除搜索的收入贡献同期也应该增长四倍左右，这是香橼公司质疑的核心。

　　图6是有关9月搜索市场份额的数据，图7是搜狗搜索与360搜索日数据，数据均来源于CNZZ。

　　1、从CNZZ的数据上来看，9月份，搜狗搜索和360搜索位居中国互联网搜索的第二、三位，但按照日数据来看，360搜索存在几天的数据异常，实际上360搜索的市场份额可能稍高于搜狗，整个基本格局算是稳定下来了；

　　2、奇虎360（NYSE:QIHU）2012年Q2收入为7277万美元，其中大概8%为Google结算回来的搜索收入（非官方说法），搜狗2012年Q2收入为2900万美金，假设360搜索全部能变现，干脆就相当于搜狗搜索的收入，那么理想的情况下：

　　奇虎360在Q2的收入=7277-7277*8%+2900=9595万美金。

　　现在奇虎360的市盈率55，计入潜在的搜索收入，市盈率变为41.7倍，而百度、谷歌、苹果、搜狐同期市盈率分别是28.85、22.28、14.76、15.06，市盈率高得不是一点点；

　　3、奇虎目前的股价，是寄托在有很高的搜索业务预期上的，在奇虎综合搜索未推出之前，怎样画饼都可以，但一旦推出搜索服务，必须有真金白银来兑现。结论是奇虎股价严重高估，即使完全加上搜狗搜索的收入，按照谷歌的市盈率，股价应该跌50%，按照苹果和搜狐的市盈率，应该跌65%；

　　4、如果要使上述结论不成立，那么360搜索的市场份额必须保持高速增长，快速提升一倍以上，而且能快速获得极为理想的搜索广告收益；

　　5、2012年Q2搜狗实现营收3000万美元，较2011年同期增长123%，成为搜狐收入的重要增长来源，业务模式接近奇虎，按照奇虎的市盈率估值，搜狐股价偏低，这是香橼公司最后一次报告做“多“搜狐的原因。做空不行，难道还不允许做多？香橼就是这么思考的。

　　360业务模式、收入与同类服务的比较

　　上面的分析，都是纵向分析，用来评估趋势，还需要一个具体时间点的截面对比分析，才能真实反映奇虎的收入及结构，这需要拿hao123、金山导航的数据进行对比计量。此部分内容暂时屏蔽，如果不屏蔽这部分内容，就相当于把香橼的做空报告进行数据化复核了一遍，我觉得公布出来不太合适，而且百度并没有公布单项业务包括hao123的收入状况，只是坊间有一些传闻。

　　对奇虎360未来的一些看法

　　1、奇虎360所依赖的浏览器，所占的市场份额，在今年开始出现缓慢下降，这是奇虎最大的危机，具体走向还需要长期观察。这个领域的竞争日趋激烈。奇虎天天拿枪爆别人的头，别人也会拿起枪，这是市场法则；

　　2、网站导航的市场格局比较稳定，360导航的流量仍然低于hao123，，因此用hao123的业务和收入结构基本可以测量奇虎360的收入和增长趋势，奇虎需要数据证明这两者业务收入增速的巨大差异，而不是指责香橼不懂中国互联网，奇虎既然获得这么高的市盈率认同，确实有必要详尽解释香橼所说的财务问题和方舟子所指的安全问题；

　　3、即使360搜索能够取得非常完美的收入变现，其股价仍然大幅度高估。除非搜索市场份额能快速增长，目前阶段非常困难。而且最新消息显示，美国互联网网页搜索的流量已经在降低，用户在向移动互联网应用迁移，整个互联网搜索都会承压，需要寻求新突破；

　　4、方舟子大战周鸿祎，是一场跨界打击，而且是一场持久战，周鸿祎未必能顺利过关。至少在大战期间的一到两年，奇虎不能沿袭绑架用户、强捆强卖的策略，比如未经许可安装浏览器、修改默认搜索引擎，那么奇虎在这个时间段内，业务增长和业绩都不会有亮点；