药材流通追溯体系启动 10龙头概念望成赢家

　　商务部将在四城市试点中药材流通追溯体系建设

　　商务部办公厅日前印发的《关于2012年支持酒类追溯体系建设等商贸流通服务业项目发展有关问题的通知》中指出，2012年中央财政支持河北保定市、安徽亳州市、四川成都市和广西玉林市开展中药材流通追溯体系建设试点。

　　 通知要求，在试点城市建设覆盖主要中药材品种、中药材种植和养殖企业、中药材经营户与经营企业、中药饮片和中成药生产经营企业、医疗机构以及零售药店等交易主体参与的来源可追溯、去向可查证、责任可追究的中药材流通追溯体系。

　　通知明确，加强政策引导，以中药材或中药饮片为原料的单位必须使用可追溯中药材。（证券时报网 ）

　　基层需求扩容提振中药行业业绩

　　A股多家中药企业10月23日发布三季报 ，1-9月，片仔癀 (600436)、白云山A(000522)、太安堂 (002433)、中恒集团 (600252)均实现了不同幅度的净利润同比增长，延续了中药板块良好的增长势头。

　　数据显示，截至10月22日，在已发布业绩预告的25家A股中药企业中，有16家预计前三季度业绩同比增长。而在已发布三季报的企业中，大部分企业1-9月业绩实现同比增长。业内人士表示，政策层面对中医药事业的扶持，正成为中药行业业绩增长的内生动力。

　　业绩表现乐观

　　从A股中药行业业绩数据来看，虽然该板块近三年的销售毛利率持续小幅下滑，但仍处于41.07%的水平，在医药生物各子行业中较高。

　　进入2012年，中药材等成本压力回落，一定程度上也保证了中药板块的盈利能力。而中药企业销售网络的完善，推动了企业业绩增长。如上海凯宝 (300039)在销售组织框架方面进行优化、调整，提升对终端销售人员、市场的把控能力，1-9月的业绩有可观增长；太安堂经营业绩的增长主要是因为公司积极开拓市场，主要产品麒麟丸、心宝丸等药品销售快速增长。

　　业内人士表示，基层中药需求扩容正成为刺激中药行业业绩向好的最大动力。国务院日前印发的《卫生事业发展“十二五 ”规划》强调，将积极发展中医药事业，大力提升基层中医药服务能力和推广中医药适宜技术，研究制定鼓励中医药服务的医疗保障和基本药物政策，完善中医药发展的保障机制。近期发布的《基层中医药服务能力提升工程实施方案》则要求，到2015年，95%以上的社区卫生服务中心、90%以上的乡镇卫生院、70%以上的社区卫生服务站和65%以上的村卫生室能够提供中医药服务，这无疑将大幅带动基层医疗对中药产品的需求，刺激中药企业业绩进一步增长。

　　中药材价格趋稳

　　2009年开始的中药材价格上涨是近年来中药企业业绩成长的掣肘之痛。2011年下半年开始药材价格回落，在一定程度上缓和了中药企业的成本压力。

　　截至目前，中药材价格已趋稳。中国中药协会中药材信息中心数据显示，10月22日，中药材价格综合200指数为2301.51点，与2012年上半年基本持平。进入10月份以来，滋补类、心脑血管类、香料类中药材价格环比9月份出现一定幅度上涨。

　　中国中药协会表示，2011年10月开始，中药材价格指数已经处于下跌通道末，指数的下跌角度有所减缓。从监控品种看，虽然目前的价格还在继续调整中，但不会再有大幅跳水行情出现，跌价品种数量逐渐减少，市场逐渐进入修复期。

　　据介绍，进入2012年，中药材市场保持震荡整理趋势，在此期间，党参、三七等部分基本面优良的品种，价格依然坚挺；而在过去两年中遭遇疯狂扩产的麦冬、八角等品种，价格仍保持调整趋势。进入10月，党参、当归、黄芪等进入产新期，但预计价格将表现平稳，有望稳中攀升。

　　安信证券：中医药资源公司机会大（荐股）

　　国家中医药管理局近日印发了中医药事业发展"十二五"规划，明确了中医药事业发展指导思想、基本原则和发展目标。其指导思想是到2015 年，建立起适应中医药事业发展的管理体制和运行机制，基本实现中医药医疗、保健、科研、教育、产业、文化全面协调发展，使中医药对我国经济和社会发展的贡献率进一步提高。

　　"十二五"中医药发展的基本原则，一是坚持统筹协调，科学发展。二是坚持转变发展方式，突出特色与优势。三是坚持继承创新和科技进步，提高学术水平和防病治病能力。四是坚持以改革促发展，加强体制机制建设。"十二五"中医药事业发展主要任务，包括中医药医疗资源、中医药服务、中医药人力资源、中医药科技方面、中医药文化科普、中药发展方面，都给出了具体的、明确的发展目标。

　　规划的实施长远看对行业发展具有积极意义，短期对企业业绩影响有限。

　　我们认为规划的发布与执行，长远看将提升中医药在疾病防治领域的地位，对中医药产业未来发展具有积极作用。特别是规划中提出坚持中西医并重方针，把中医药与西医药摆在同等重要的位臵。规划也提出力争100%的地市建有地市级中医医院，70%的县中医医院达到二级甲等中医医院水平，95%以上的社区卫生服务中心和90%乡镇卫生院设立中医科、中药房，70%以上的社区卫生服务站和65%以上的村卫生室能够提供中医药服务的发展任务，对中医药服务可及性方面在十二五期间将有较大提升。

　　我们认为在中医药行业内具有一定影响力、且掌握部分中医药资源的上市公司，如康美药业、云南白药、益佰制药、红日药业、昆明制药等企业，在未来将受益于该规划的实施。（安信证券研究中心）

　　国金证券：中药配方颗粒高成长，寡头格局不变(荐股)

　　事件

　　近日，国金证券中期策略会期间，我们与某非上市中药配方颗粒企业进行了交流。

　　评论

　　配方颗粒行业市场基础良好，高成长值得期待：中药配方颗粒从 2009 年开始加速发展，一方面市场对配方颗粒的认可度提升，另一方面监管部门及时出手规范市场也起到积极作用。从2009 年开始中药配方颗粒市场保持了40%-50%的复合增速。目前还有很多省份存在市场留白，未来发展空间很大。

　　发展历史曲折，制定标准规范市场：中药配方颗粒在国内已经存在超过10 年，但市场发展初期，由于行业缺乏规范和监管，导致大小企业一哄而上，鱼龙混杂，激烈的价格竞争导致行业整体出现亏损。此后，国家也意识到配方颗粒作为中药现代化的发展方向，必须制定统一的质量标准。于是批准了6 家试点企业，在批准试点销售的同时，要求6 家企业研究制定产品质量标准，等所有质量标准制定完成，进入药典后，才会逐步放开行业准入。

　　标准制定尚需时日，行业放开要 3-5 年：目前6 家企业已经完成中药配方颗粒质量标准制定的有100 多种，还有400 多种没有上报质量标准，之后还需要对不同企业的上报资料进行讨论，最终形成统一的标准。这个过程预计还需要3-5 年的时间，即意味着行业准入的门槛在3-5 年内不会放开。

　　以配药机实现差异化竞争，原材料控制能力是核心竞争力：目前抓药机国内只有 2 家企业有生产能力，红日药业旗下的康仁堂是其中之一。抓药机能够为医生消除复杂的处方换算，同时简化病人的服药操作，有效的提高了中药配方颗粒的普及率。我们判断，作为中药材加工企业，未来中药配方颗粒企业对于上游原材料的掌握将成为企业的核心竞争力。

　　中药材价格下行，配方颗粒毛利率有望提升：由于中药配方颗粒目前处于寡头竞争，在部分区域甚至是独占市场，在这种环境下，价格谈判缺乏竞争，在中药材价格下行的环境中，出厂价调整时滞较长，为产品毛利率提升提供了机会。

　　红日药业中报超预期，血必净、配方颗粒高增长：红日药业中报预告净利润增长130%-160%，我们预计其中配方颗粒增速超过60%，北京地区仍然保持高速增长，天津、吉林、辽宁、山东、福建等省市场开发持续推进。公司血必净销量预计同比翻番，主要由于血必净注射液在安徽、河南等重点销售地区快速增长；新进重庆医保带动重庆销售放量；以及对抗生素药物的替代。

　　投资建议

　　我们认为，中药配方颗粒行业是未来部分取代中药饮片的细分子行业，目前行业还处于培育期，有很大的成长空间。目前几家试点企业正处于走出各自传统优势市场，在全国跑马圈地的阶段，未来3-5 年的试点期将为试点企业提供得天独厚的发展机遇。通过主导标准的制定，标杆企业的渠道建立，构筑品牌优势和渠道优势，从而分享行业放开后的爆发式成长机遇。

　　我们持续推荐中药配方颗粒的上市公司华润三九和红日药业，重点推荐红日药业。根据红日药业中报预告，我们上调公司2012-2014 年EPS 至0.82 元（+0.10）、1.05 元（+0.08）、1.30 元（+0.03），维持“增持”评级。（国金证券研究所）

　　个股点评：

　　康美药业:业绩将持续快速成长,产业链整合进入深化期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：余方升 日期：2012-09-07

　　公司上半年实现归属于母公司净利润7.08亿,同比增长62.48%,对应EPS为0.32元,略高于市场预期。

　　投资要点:中期经营业绩继续实现快速成长。公司1-6月实现主营业务收入51.13亿,同比增长83.11%,实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润约7.13亿,比上年增长62.96%。扣除税收因素,预计净利润同比增长40%以上。财务费用率有所增加系银行借款和债券利息增加所致,管理费用率同比基本持平,营业费用率下降约1个百分点至3%估计是产品销售结构影响;

　　医药业务大幅增长,毛利率有所下降。前6月医药业务实现营收49.51亿,同比增长85.11%,毛利率减少4.58个百分点至26.11%。其中,我们预计中药饮片上半年同比增长约30%,未来产能将逐步释放;中药材贸易继续大幅放量,增速估计在70%以上,但毛利率由于受药材价格下降等因素影响有所下降。食品和化学药业务营收增幅均超过35%,未来市场还有较大拓展空间;

　　布局市场信息化系统,盈利模式持续创新。今年上半年公司承担的“康美中国中药材价格指数”获发改委批准,是国内惟一的依托大型民营企业编制的全国性价格指数,有利于提升公司对药材市场信息的获取及整合能力。与人保合作成立健康管理公司,将共同开展健康产品销售及服务,进一步丰富了盈利渠道和模式;

　　推荐评级。综合来看,公司近年对产业链的布局已经基本到位,开始进入深化整合期,投资项目建设、信息化系统、盈利模式创新等工作将持续加强。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.65、0.86和1.11,同比分别增长43%、31%和30%,维持的推荐评级。

　　风险提示:外延式迅速扩张导致整合进度可能较慢。

　　江中药业:老产品快速恢复,新产品放量可期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：余方升 日期：2012-09-03

　　投资要点:

　　健胃消食片收入明显恢复,毛利率提升。通过加强渠道掌控,预计今年健胃消食片收入将恢复到历史较高水平。太子参价格短期仍处高位,但下跌趋势确立,预计明年健胃消食片毛利率仍将有较好幅度的增加;

　　保健食品方面,初元比较稳定,参灵草秋季将进入放量期。参灵草现有100多人销售队伍,以团购形式为主,商超和传统药店是主要铺货渠道。终端折扣控制较严,价格秩序维护比较到位。上半年实现收入约0.8亿,较去年同期有较好增长。随着秋季销售旺季的到来,我们预计全年有望实现4亿的销售收入;

　　稳步推动新品上市。目前古优、肝纯片、锐洁卫生巾等还在推广初期,朴卡酒定位高端,今年有望实现0.8亿的销售收入;

　　建立临床营养中心,丰富盈利渠道来源。公司正与江西中医院等合作建立临床营养中心,已上市销售20多种药食两用类饮料,培育健康食疗市场,目前尚处于探索阶段;

　　推荐评级。公司今后发展战略以非处方药和保健食品为两大业务核心,以老产品OTC 恢复为基础,快速推动参灵草等保健食品上量,稳步拓展新品市场, 实现生产经营的健康发展。我们预计公司12-14年EPS 分别为0.90、1.27、和1.68元,同比分别增长约23%、40%和32%,目前对应12年PE 约24倍, 维持推荐的投资评级。

　　风险提示:参灵草推广进度较慢。

　　东阿阿胶:终端走货正常,渠道库存有望在旺季消化

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2012-09-05

　　终端正常走货,渠道库存有望在旺季消化。二季度开始公司在渠道库存比较多的地方进行阶段性控货,今年上半年做了工作后,随着时间延续及渠道走货之后,库存已在逐步下降,预计在四季度旺季来临后销售情况将会好转。控货只是手段,最终要看消费者是否购买阿胶,二季度公司终端销售情况仍是正常增长的,说明消费者对于阿胶的需求仍是增长的。目前公司也在备货迎接即将到来的中秋节及国庆节,随着旺季到来,阿胶块的销售有望回归到正常的水平。

　　公司未来的增长策略是阿胶块小幅提价走价值回归,衍生品放量。阿胶浆的提价是采取各省备案形式,以后并不会频繁变动,保健品价格也不会常变, 今年上半年复方阿胶浆和保健品都是增长的。由于阿胶行业的市场份额在扩大,竞争者也在进入,受到原材料影响,预计以后阿胶块产量有下降的趋势, 因此在原材料资源有限的情况下,公司主动放弃了部分中低端的销售人群, 将阿胶块定位为高端消费品,预计以后会采取小幅提价的策略,主要是根据原料和市场需求来提。

　　阿胶块走中高端,中间的消费人群靠衍生品补充。阿胶属于滋补保健品的很小一类,2004、2005 年产量有下降趋势,主要是受驴皮资源的限制,未来这一趋势仍将延续,公司产品定位到中高端,会做一些膏方推广等服务,逐步培育全国性阿胶消费市场。中低端的消费人群主要靠衍生品来补充,这样可以满足更广泛的人群。目前衍生品主要是先把主打产品做好,如桃花姬、阿胶枣以及阿胶原粉等,然后再陆续再做其他产品。

　　财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.52、1.90、2.36 元,参考可比公估值,给予公司32 倍市盈率,对应目标价48.64 元,维持公司增持评级。

　　风险提示 原材料价格上涨、库存控制效果低于预期

　　浙江震元:中报表现可圈可点,上调盈利预测

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊，徐列海 日期：2012-08-23

　　公司发布2012年中报:收入、净利润分别同比增长7%和52%(其中第二季度同比增长73%),净利润率大幅提升0.76个pp。公司预计2012年1~9月净利润同比增长50~70%。我们认为,定向增发项目能够进一步提升公司工、商业的盈利水平和竞争能力并降低财务费用压力,震元制药的激励基金考核标准较高(2012~2014年度净利润增速分别不低于65%、50%、33%),制剂新药的销售有效提升盈利水平,医药商业板块尤其是零售板块的收入和利润水平均稳步提升。

　　我们上调盈利预测,预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.38元、0.58元、0.80元(原预测为0.36元、0.48元和0.64元),分别同比增长52%、50%和39%,当前股价对应PE为33倍、23倍、17倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　同仁堂:工业继续加速增长,商业终端不断扩展

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邓晓倩，项军 日期：2012-09-05

　　事件:

　　同仁堂发布2012年半年报:2012年上半年公司实现销售收入39.10亿元,同比增长22.14%;实现营业利润5.78亿,同比增长20.26%,其中归属于母公司的净利润为3.07亿,同比增长18.72%;EPS为0.24元。

　　点评:

　　2012年上半年公司销售收入同比增长22.14%。2012年上半年公司实现销售收入39.10亿,经追溯调整后,较2011年上半年的增速为22.14%,我们预计各块业务的增长概况为:

　　1)、2012年上半年公司医药工业销售规模在23-24亿之间,同比增速预计在20%-22%之间,延续2010年以来公司医药工业超越15%加速增长的态势。作为工业主要平台的母公司2012年上半年实现销售收入10.67亿,可比口径工业增速在18-19%之间,相应的旗下诸如“安宫牛黄丸”、“牛黄清心丸”等同比增速预计继续超过20%(这里我们提示需要注意“2012上半年母公司的统计口径与2011年相比出现了变化”2011年公司完成了以包括“北京同仁堂药店”在内的相关资产及股权对控股股东“同仁堂集团”之子公司“同仁堂商业”的投资,同时成立“北京同仁堂商业投资集团有限公司”并取得其51.98%的股权,所以母公司2012年上半年的口径与2011年上半年相比减少了2011年之前作为分公司存在的“北京同仁堂药店”的部分);作为工业第二主要平台的“同仁堂科技”2012年上半年实现销售收入13.80亿,工业增速约25%,其中“感冒清热系列产品”同比增速为16%、“牛黄解毒片系列产品“同比增速超过30%、其它诸如金匮肾气丸、西黄丸系列等二线产品也获得较高的同比增速(这里我们也需要注意将作为科技旗下商业平台的海外药店及北京南三环药店收入排除来计算科技旗下工业业务的增速)。

　　2)、医药零售业务,因为2011年公司完成了对“同仁堂商业”的投资,并持股51.98%,我们预计2012年上半年公司医药零售业务收入在15-16亿之间,经追溯调整后,同比增速预计在22%-23%左右(我们预计2011年上半年经追溯调整后的医药零售业务收入约为13亿,同时追溯调整后公司工商业的抵消率相对平稳)2012年上半年归属于母公司的净利润同比增速为18.72%。2012年上半年公司实现归属于母公司的净利润为3.07亿,同比增速略低于收入的增速,我们从经追溯调整后的报表出发,经分析后认为是以下正反几方面因素共同作用的结果:

　　1)、2012年上半年经追溯调整后,公司整体毛利率同比上升1.34个百分点(从上一部分的分析,我们预计2011年上半年及2012年上半年公司工业收入的占比相对稳定在60-62%之间),其中,医药工业整体毛利率预计上升0.5-0.6个百分点之间,医药零售业整体毛利率预计上升2个百分点左右。2012年上半年公司工业毛利率的表现与我们之前在深度报告《同仁堂:百年贵族的新生》中判断的基本一致:2010年公司2008-2009年囤的低价中药材存货预计已经用完,2011年公司使用的是2010-2011年的药材,这也是公司毛利率在2011年降低的主要原因。但是,从我们对主要中药材的价格跟踪情况来看,伴随2011年药材的不断产新(主要开始于2011年6、7月份),红花、金银花、野菊花、板蓝根、川芎等主要中药材及白糖价格均较2010年高位均有所回落,相应的2012年公司工业毛利率会有所回升。2012年公司商业毛利率的表现也再次印证了我们之前在深度报告内的判断:公司医药零售净利润增速2007年开始超过收入增速,2008-2009年受金融危机影响部分门店亏损,2010年利润增速再次大幅超越收入增速,考虑公司零售门店通常3-5年进入成熟期,目前2006年之后成立的门店都已进入盈利及成熟期,随着收入的增长,公司老门店的利润水平将会进一步增长,公司旗下零售药店经过多年的积累盈利能力得到不断提升的效应显现。

　　2)、2012年上半年经追溯调整后,公司销售费用率同比上升1.37个百分点,管理费用率同比上升0.45个百分点。公司销售费用率的上升我们预计主要与两方面的因素有关。首先从医药工业方面来看,公司在2012年上半年继续加大以下几方面的投入:加强与经销商的合作、强化渠道管理、不断从中心城市向二、三线城市渗透、加强销售队伍培训等。再次,从医药零售业务来看,公司在2012年上半年新增零售药店,带来相应销售费用的增加(同仁堂集团计划至2015年实现旗下零售终端翻一倍,其中“同仁堂商业”终端预计从2011年的260多家至2015年增加至450-500家左右)。

　　3)、公司2012年上半年的所得税率同比上升0.81个百分点。

　　公司工业收入增速及费用率的变化再次印证我们之前的观点:随着营销方向的确立及深入,公司药品收入将获得稳定的、高于以往的增速。1)、在我们之前的深度报告中,我们对公司的营销改革历程和现状进行了深入剖析我们认为公司自2003年至今的营销改革历程,不断改善其价值链上的短板,步入向上的良性轨道:不断完善销售人员绩效励机制、加强与经销商的合作深度、调动其积极性、加强渠道的管控;增加空白区域地覆盖和广告投放;加强对渠道价格地监控(这几点改革措施在2012年上半年的费用数据中继续体现:会务费仍处在1.35亿的高位,会务费/医药工业收入的比例仍处在约6%的历史高位;销售人员总薪酬达到2.67亿,同比增长超过31%,我们预计销售人员人均薪酬在2012年上半年也有所增加;广告费2012年上半年已经接近9000万)。2)、伴随公司营销方向的确立及深入,为公司产品的获得高于以往增速奠定了坚实的基础。2012年上半年母公司工业收入增速达到18-19%之间,同仁堂科技工业收入同比增速达到25%,整体工业增速达到20-22%之间,高于以往。我们预计公司工业收入加快增长的这一趋势将得以延续。

　　医药零售规模不断扩大,盈利能力不断提升。2011年公司通过以相关资产的股权及下属药店资产对“同仁堂商业”投资,并建立“北京同仁堂商业投资集团有限公司”取得其51.98%的股权。1)、在之前分析中,我们预计2012年上半年公司医药零售经追溯后的同比增速在22-23%之间,毛利率同比也有所上升,整体净利率超过4%,远远高于行业的平均水平(国内医药零售平均净利率不到2%)。2)、公司医药零售盈利能力远高于行业平均,主要由三方面的因素造成:首先,公司工业产品在其商业终端的销售比例超过7%;再次,公司终端零售药店除销售普药之外,利润较高的高端保健品、中药饮片占有一定比例;最后,公司终端零售药店灵活采取店中中医坐堂的模式,一方面可以医带动药品销售,一方面也可以提供增值服务。3)、2011年公司完成了对“同仁堂商业”的投资、控股,我们维系之前的判断,这不仅能够增加公司医药零售业务的规模,同时也能为公司产品的销售提供更多的终端,促进销售。

　　盈利预测。2012年上半年,公司在继续投入改善其价值链上的营销短板及增建零售终端的双重作用下,费用率出现上升在一定程度上影响了净利润的增速,考虑此影响,我们小幅下调公司2012-2014年的EPS分别为0.42、0.53及0.68元(公司在2012年6月30日提高“安宫牛黄丸”零售价60%,鉴于出厂价的变化时点与零售价执行到位的时点一般具有一定时间差,这里我们盈利预测暂不考虑此影响,后续出厂价的变化我们会紧密跟踪),归属于母公司的净利润增速分别为25.3%、26.7%及27.4%,继续延续2010年以来公司获得的高于历史的增速。自我们在2011年6月发布同仁堂的深度报告《百年贵族的新生》至今,我们维持我们对于同仁堂的整体判断:1)、经过多年的营销改革和摸索,公司目前已经能够抓住其价值链的短板,并不断改善(具体来看包括覆盖空白区域、加深渠道管理以及提高患者认知等),为公司医药工业获得高于历史的增速奠定坚实的基础;2)、“集团商业”注入上市公司之后,在壮大盈利能力较强的医药零售业务、提供利润增量的同时进一步拉动公司工业发展,扩张新的零售终端在短期内虽然对费用等造成一定影响,但却在中长期进一步同时增加工商业的利润;3)、公司产品储备丰富,超过800个品种,不乏诸如安宫牛黄、牛黄清心丸、大活络丸等优质产品,在公司价值链短板不断改善、终端不断壮大的框架下,同时公司具备较强的药材周期把握能力,我们看好公司未来持续获得超越历史的增速,维持“增持”评级。

　　风险提示:1)中成药普药降价;2)公司医药零售终端发展速度慢于预期;3)、中药材价格上涨。

　　九芝堂:经营战略和营销调整处于改善途中

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：余方升 日期：2012-05-07

　　公司区域性品牌竞争优势较为突出。作为拥有数百年历史的中药老字号之一,公司的品种资源丰富,销售网络比较健全,拳头产品在湖南等地区具备较高知名度,但也面临着经营机制固化等亟待解决的问题。通过理顺销售资源,促进战略转型,顺利实现省外市场扩张是公司未来发展突破点;

　　营销变革正在开展中,后续进展值得关注。公司医药工业以中成药为主,驴胶补血颗粒、六味地黄丸等浓缩丸销售收入均在2亿以上,今后在终端让利等有效措施推动下,预计两大产品将实现稳健增长。斯奇康注射液、裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等二线产品具备较好成长性,随着渠道的调整到位,未来将迎来较快增长期。医药商业处于转型优化中,近年销售规模保持稳定。今后仍将进行结构调整,增加毛利较高的零售业务比例;

　　保健产品成规模尚需时日。公司目前已经计划进入保健品、食品等领域,将通过自产/独家代理/收购来丰富产品线。由于具备一定品牌优势和零售连锁药店资源,预计通过参考同仁堂健康药业经营模式,开发保健食品等是公司今后的重要发展趋势之一,但成效有待观察;

　　管理层趋于稳定。近年公司高管变动比较频繁,在今年1月新总经理上台后, 经营层已日趋稳定团结,预计大股东将继续给予公司较大支持力度;

　　推荐评级。综合来看,公司主导产品所处市场竞争激烈,今年将是营销基础夯实之年,费用投入较多,今后我们将密切跟踪公司的销售拓展进度。预计公司2012-14年的EPS 分别为0.71、0.89和1.13元,同比分别增长5%、25%和26%,给予推荐的投资评级,建议适时介入。

　　贵州百灵:中报业绩符合预期,战略性切入保健饮品市场

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊,徐列海 日期：2012-09-06

　　上半年净利润增速 23.1%(主业的增长约为15%),符合预期:实现收入、净利润5.59 亿元、1.10 亿元,同比增长23.6%、23.1%,实现EPS 0.23 元(剔除募集资金的利息收入确认,则主业净利增速约为15%),符合我们在中期业绩前瞻的预期。整体毛利率提升4.3 个pp,净利率略升0.6 个pp,销售费用率上升4.8 个pp,管理费用率持平,财务费用率下降2.2 个pp。其中,1、毛利率等提升得益于商业板块毛利率上升明显,同比增加28.34 个pp。2、财务费用下降近900 万,其中大部分贡献来自于募集资金的利息收入确认。

　　分产品看,受胶囊事件影响,处方药增速平稳:上半年工业整体收入5.06亿,增速32.56%,受胶囊事件影响(预计此影响将逐步消除),预计处方药增速平稳,其中,维C 得益于进入部分省份基药目录,上半年预计增长翻倍。

　　我们维持之前的判断:作为中国苗药龙头企业,公司布局处方药较为顺利,报告期内公司已开发二级以上医院2600 多家,其中三级医院1100 多家,我们预计未来几年公司的OTC 和处方药业务总体仍将维持25-30%的成长。

　　中药材种植和苗药整合齐头并进:中药材种植方面:10 年12 月17 日迄今,公司公告了种植7500 亩太子参+1 万亩山银花+280 亩虎耳草,开始了对贵州道地药材的深入挖掘之旅,其中,上半年已将去年挖采的余下太子参销售完,预计贡献收入近3000 万。苗药整合方面:公司在11 年4 月、6 月和9 月分别公告,收购世禧制药100%股权、贵州和仁堂药业60%股权和贵州正鑫药业有限公司100%的股权。目前公司已经完成对并购企业处方药的营销规划,我们维持之前的判断,公司将继续逐步整合贵州当地优秀的苗药品种,巩固苗药龙头地位。

　　战略性介入保健饮品领域:公司于6 月初向市场全面推出保健性功能饮料—“爱透”胶原蛋白饮料,邀请著名影星章子怡加盟拍摄广告,销售队伍已经覆盖北京、天津、上海等近11 个城市,同时与屈臣氏、万宁、大润发、家乐福等商超渠道开展合作,已经进入7244 家卖场(2012 年待进入卖场仍有约3000 家)。同时,公司近期已推出“爱透”胶原蛋白口服液及“爱透”电子商务销售平台,未来将积极扩大该产品的营销网络,充分利用公司现有的OTC 销售队伍,促进“爱透”系列产品的销售。从长期发展的角度,我们看好公司作为医药权威战略性介入保健饮品领域,由于下半年才开始全面启动该项目,预计今年对业绩贡献较小。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:维持盈利预测为12~14 年收入同比增长37%、35%、34%,净利润同比增长29%、29%和30%,实现EPS 0.54 元、0.74 元和0.97 元,对应PE为33X、25X、20X。经过近几年的快速成长,公司业绩基数变大,预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广,同时初步介入保健饮料市场,12 年费用压力依然较大,但鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:药材价格波动以及新药推广低于预期。

　　云南白药半年报点评:业绩良好,大健康产业快速发展

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：李晓彬 日期：2012-09-04

　　事件:

　　云南白药发布2012年半年报,报告期内公司实现营业收入60.75亿元,同比增长19.74%;归属于母公司净利润为7.25亿元,同比增长28.44%,EPS为1.04元。公司业绩基本符合预期。

　　投资要点:

　　医药工业与医药商业齐头并进,发展良好。

　　报告期内公司实现医药工业销售收入23.90亿元,同比增长27.87%,医药工业依旧保持快速增长,但毛利率同比大幅下降13.78个百分点,为62.14%。毛利率大幅下降的主要原因是中药材等原材料价格上涨导致的成本上升以及公司产品结构的调整,随着中药材降价预期的逐步实现,公司的毛利率在下半年有望企稳回升。报告期内公司的医药商业实现营业收入为36.70亿元,同比增长14.79%,保持平稳发展。

　　白药系列产品保持平稳增长。

　　白药系列产品是公司的核心产品,其中云南白药气雾剂和云南白药创可贴能够保持较快速度增长,其他白药产品增速较缓,预计年内白药产品整体能够保持15%左右的速度平稳增长。白药产品是基药独家品种,价格已经接近最高零售限价,在发改委不调整最高零售限价的情况下,白药产品的价格已经没有提升空间,销售增长主要依赖销量提升。

　　白药牙膏保持快速增长,2012年销售将超过15亿元。

　　公司积极向大健康领域发展,日化产品是公司的重点拓展方向,报告期内公司健康事业部实现营业收入7.54亿元,同比增长42%,依旧保持强劲的增长势头。云南白药牙膏是公司的主要日化产品,2011年公司又针对吸烟人群推出了朗健牙膏,继续深耕高端牙膏市场,我们预计2012年公司牙膏产品仍将保持高速增长,收入将超过15亿元,向20亿元迈进。

　　养元青系列洗发用品市场空间巨大,还处于市场推广期。

　　公司在2011年全面推广养元青洗发系列产品,进军洗发水市场。养元青是通过头皮护理改善头发生长环境进而达到养发护发的目的,产品技术领先,质量高,然而洗发市场竞争激烈,国际日化巨头宝洁、联合利华等具有强大的营销实力,养元青需要直接和国际巨头竞争,推广难度较大,需要较长的推广时间。预计2012年养元青的销售收入能够突破1亿元,具有很大的发展空间。

　　估值和投资建议。

　　我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.21、2.77、3.44元,对应于当前收盘价,PE分别为29、23、19倍。鉴于公司在大健康领域的快速发展,故我们给予公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面):1)三七价格回落;2)朗健牙膏和养元青推广顺利。

　　风险提示(负面):1)成本上升风险;2)日化产品推广受阻。

　　昆明制药:业绩符合预期, 核心品种增势强劲,中药厂实现高增长

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：钱风奇 日期：2012-09-03

　　与预测不一致的方面

　　昆明制药公布了2012年中报,总体情况符合预期:(1)营业收入为14.9亿元(占我们全年预测的51.3%),同比增长38.6%,高于我们全年预测的19.4%,主要因为产品出厂价高开的比例超预期;(2)净利润为7,985万元(占我们全年预测的43.6%),同比增长42.6%,基本符合我们全年预测的40.8%;(3)公司毛利率为30.8%,比我们全年预测的30.2%高0.6个百分点,最主要的原因是产品高开的比例超预期;同时,公司的销售管理费用率达到23.9%,同比增加了1.7个百分点,比我们全年预测的21.3%高2.6个百分点,我们认为主要由于公司在学术推广、终端市场开拓等费用的提升,同时出厂价高开也意味着销售费用的提升。

　　要点:(1)核心产品血塞通冻干粉针、天麻素注射液、血塞通软胶囊收入分别同比增长100%、47%、52%,驱动着公司业绩的快速增长;(2)子公司昆明制药厂贡献净利润1,044万元,同比增长69.5%,显示了对于中药厂的销售改革初显成效;(3)化学合成药上半年收入同比降低了31.5%,而医药商业收入同比增长46.0%,主要因为公司对子公司贝克诺顿的产品统计口径发生变化,将其部分外购药品一起并入公司整体的医药商业收入;(4)公司的核心原材料三七的价格已经从去年底的低点上涨超过了100%,而公司2012年的原材料都来自于2011年的采购,因此今年三七价格的上涨不会过多影响今年业绩;而如果这一高价势头持续,将对公司明年的成本造成较大的压力。

　　投资影响

　　由于公司产品出厂价高开的比例高于预期,我们作相应的调整,上调公司2012-14年收入预测8.6%/9.5%/7.7%,同时上调销售费用,对应公司2012-14年EPS调整-0.2%/-0.7%/0.2%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价维持16.6元,维持中性评级。

　　风险:上行-核心产品的增速超预期;下行-三七价格上涨幅度超预期。

　　益佰制药:OTC 收入微增,处方药增速平稳

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：庄琰,李淑花 日期：2012-09-04

　　事件:

　　公司公布半年度报告,实现销售收入9.46亿元,同比增长16.7%;实现净利润1.09亿元,同比增长18.46%。扣非后净利润增长21.57%。合每股收益0.305元。

　　投资要点

　　季度增速有所放缓。公司第二季度收入增速有所放缓,单季度实现销售收入5.18亿,同比增长15.4%;实现净利润7591万元左右,同比增长约17%。收入和利润增速较Q1均略有下滑,但仍基本保持稳定;公司上半年经营性现金流情况良好,金额为1.94亿元,同比增长35.16%。

　　处方药增速稳定,医疗服务增长迅速。分业务板块看,公司OTC收入增长较慢,实现增速2.43%。处方药增长保持平稳,上半年实现收入7.48亿元,同比增长18.21%;从目前已经公布的Q1样本终端情况看,其主力产品艾迪注射液平稳增长(增速为13.8%)、银杏达莫增速较好(增长29.6%),康赛迪胶囊则基本持平为3.2%;潜力产品洛铂则显示出了良好的增长势头,一季度样本医院用药金额为1310万元,同比增长超过150%。公司医疗服务业务增长较快,上半年实现收入7824万元左右,同比增长45.02%。

　　成本率上升,费用率下降。公司综合毛利率略有下降,上半年综合毛利率同比下降约2.3个百分点;但公司的费用率有所下降,销售费用率和管理费用率同比分别下降了约2.5和0.6个百分点,因此综合总成本率同比基本维持持平,盈利能力基本稳定。

　　财务与估值

　　目前我们维持公司2012-2014年0.91、1.13、1.39元的EPS预测,公司未来的发展一方面依赖于现有大品种的稳定增长,另一方面也需要类似洛铂的更多新品种及时补充产品线,充分发挥其销售团队的能力。目前维持其买入的投资评级和22.50元的目标价,对应2012年24.7倍。风险提示l公司治理,洛铂推广低于预期,药品大幅降价风险