长江证券获“牌照” 券商设立直投基金热情不减

　　⊙记者 赵晓琳 ○编辑 阮奇

　　长江证券将成为第七家获准设立券商直投基金业务的券商，受多重因素推动，尽管去年底以来国内PE行业进入调整期，PE融资难度加大，但券商直投坐拥独特优势，因此其对设立直投基金依然颇具热情。

　　长江证券今日公告，公司近日收到中国证监 会机构监管部《关于长江成长资本投资有限公司设立长江成长股权投资基金的无异议函》（机构部部函[2012]534号），对公司直投子公司长江成长资本投资有限公司（下称“长江资本”）设立长江成长股权投资基金（下称“长江成长基金”）的有关方案无异议。

　　据统计，截至目前，已有35家券商成立直投公司，而长江成长基金则是第七只获批的券商直投基金。

　　从公开披露信息来看，目前已有中金公司、中信证券、海通证券、华泰证券、兴业证券、长江证券相继正式获得证监会批复，将由旗下直投公司设立直投基金。

　　在《指引》发布之前，证券公司曲线参与VC/PE基金管理与投资的形式主要有两种，一是证券公司直接合资组建基金管理公司，如海富投资、中信产业基金；一种是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金管理公司，如金石农业投资基金管理中心等，由券商旗下直投公司注资组建。

　　与券商直接或间接参股基金不同的是，在《指引》规定下成立的券商直投基金，需要券商直投公司扮演主导角色，对其独立性和专业性提出了更高的要求。

　　《指引》规定，“直投子公司由下设基金管理机构管理直投基金的，直投子公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或者出资，并拥有管理控制权”。对于直投基金的募资，《指引》则规定，“筹集对象限于机构投资者且不得超过五十人”，这就意味着基金募资仅能接受机构型LP。此外，《指引》明确禁止了“保荐+直投”的模式，对投资决策的独立性也提出了更高要求。同时，在市场层面，原有的Pre-IPO投资赚取一二级市场差价的模式也已逐渐走向终结。

　　而关于设立直投基金后原有直投业务的处理，ChinaVenture投中集团分析师冯坡告诉记者，他从多家直投公司获悉，为防止LP与券商出现利益冲突，原有的直投业务基本取消，而直投公司将以LP身份将券商自有资金注入直投基金。

　　因此，综上所述，无论是受到证监会新政指引，还是迫于中国PE市场竞争压力，转型专业化PE机构已成为众多券商直投公司的共识。那么在这场新变革中，各路券商自是不甘落后，希望能先发制人，抢得先机。

　　而相较于已有的市场化专业化PE机构，从直投公司固有的券商背景来看，其同样存在优势及不足。

　　就优势而言，券商各个业务所构建的资源体系，均能够为券商直投基金的运作提供支持。首先在募资层面，券商现有的客户资源将成为其重要的LP来源。在投资管理层面，券商资源能够支撑直投业务提供更多的增值服务，比如中金佳泰产业整合资金，即充分利用了中金公司并购业务资源，通过帮助企业进行产业整合实现价值增长。在退出层面，券商直投公司除了借助母公司投行部门提供保荐承销的支持，在退出方式上，也可以借助现有的客户资源，通过并购方式实现退出。

　　相比优势，券商直投基金面临障碍也同样明显。冯坡认为，相比市场化VC/PE机构，市场化程度的不足依然是券商直投基金主要短板。券商体系相对保守的管理机制以及严格的风控机制，对于直投基金运作的灵活性形成桎梏，尤其是在基金管理团队的激励方面，未来或成为券商直投基金构建专业化团队的主要障碍。

　　截至2012年10月券商直投公司设立股权投资基金情况

　　成立日期 基金名称 管理公司 基金规模 基金状态

　　2011年6月 中金佳泰产业整合基金 中金佳成 50亿元 首轮募集

　　2012年3月 上海文化产业投资基金 海通开元 20亿元 首轮募集

　　2012年4月 华泰紫金股权投资基金 华泰紫金 未披露 开始募集

　　2012年4月 中信金石投资基金 金石投资 未披露 开始募集

　　2012年10月 中信并购基金 中信并购基金管理有限公司 100（首期30亿元） 首轮募集

　　2012年10月 兴业投资基金（暂命名） 兴业创新投 未披露 开始募集

　　注：长江成长基金未列其中

　　数据来源：ChinaVenture

　　作者：⊙记者 赵晓琳 ○编辑 阮奇 (来源：上海证券报)