尚德欠债连环套：亚玛顿、隆基股份坏账焦虑

　　目前尚德电力高达35美元高负债，除了那些小的供应商，同样焦虑的是那些在A股上市的企业，譬如隆基股份（601012.SH）和亚玛顿（002623.SZ）。

　　“我们正在密切关注尚德电力的负债情况，甚至已经调整了针对尚德电力的销售策略。”10月25日，隆基股份一位负责人对此表

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　　隆基股份上半年应收账款达到3.47亿元，其中对关联方无锡尚德（尚德电力子公司）应收达1.5亿元，占据了四成之多；亚玛顿上半年来自尚德的应收账款达到4573万元，占其应收账款的16.11%，位居应收账款方第一位。作为比较，尚德电力均为隆基股份和亚马顿的第一大客户。

　　作为对比，尚德电力今年一季报显示，其负债达35.75亿美元，资产负债率高达81.7%；尚德电力的银行贷款也从2005年底的0.56亿美元，攀升至去年底的17亿美元，不到7年暴增近30倍。

　　江苏一位光伏企业高管告诉记者，尚德电力9月份的光伏组件出货量下降得很厉害，约为70MW，仅为5月份210MW的1/3左右，这个情况与赛维LDK相似，“供应商都怕尚德电力倒闭，他们说尚德需要向供应商支付30%以上的预付款，关键是，尚德现在有那么多钱吗？”记者获悉，就在2011年初时，供应商们还从未要求过“预付款”。

　　沉重的应付款包袱

　　“我现在基本上不给客户账期了。”浙江金乐太阳能科技公司的董事长何旖莎告诉记者，光伏产业中拖欠债务现象特别严重，一级拖着一级，“现在基本上不要求业绩的好看，只要求经营的稳健”。

　　作为昔日中国光伏行业第一品牌，尚德电力已处于资不抵债的状态，且销售方面仍没有太多好转的迹象：前4月，尚德销售额为45亿元，同比下降47%，产量同比下降40%，利润下降95%。

　　“光伏行业还没到最差的时候。这轮经济周期的调整时间可能更长，至少要到明年下半年。”日信证券新能源行业首席分析师曾维强对此感慨，在目前企业争相公布三季报的时候，尚德的二季报迟迟未出，“大家认为可能实际上会更差”。

　　尚德电力多年来均为隆基股份、亚玛顿的第一大客户。以亚玛顿为例，2008-2010年尚德一家在该公司营收中所占的比例分别为55.62%、66.73%、27.78%。虽然2010年的比例下降，但该比例在2011年上半年又回升至40.40%，且2012年上半年一直是亚玛顿的第一大客户。

　　亚玛顿方面承认，虽然公司的客户基本上是全球主流光伏组件制造商，信誉良好，公司也按照谨慎性原则，充分计提了坏账准备，但应收账款相对集中，如果个别主要客户的生产经营状况发生不利的变化，“公司的应收账款可能会产生坏账风险”。

　　亚玛顿2011年的应收账款为1.68亿元，但至今年上半年升至2.7亿元；隆基股份的应收账款由去年年

　　底的1.87亿元，升至今年上半年的3.47亿元。两大公司的应收账款半年均增加50%以上。

　　作为对冲，隆基股份方面承认，若出现较大的回款风险，未来公司电站建设或将利用尚德的组件抵消部分应收间接承认对尚德的应收账款存在较大风险。

　　“这是没有办法的办法，像新大新材（300080.SZ）就采取了用赛维LDK的电站来抵其债务。”光伏研究机构弘亚世代副总裁刘文平认为，从感情上而言，尚德电力是隆基股份的股东、亚玛顿的成长又离不开尚德电力一路帮扶，由此难以采取激进的债务解决方式；从会计角度上来讲，用组件抵偿债务也可以部分避免坏账风险。

　　尚德的救赎

　　还债的关键在于，尚德电力以什么方式去实现组件产能的正常生产，并持续保证其源源不断的现金流？

　　“尚德是不缺订单的，品牌在那里，且组件均在保险公司处有25年的质保。”上述江苏光伏企业高管称，但企业现金流的缩紧，使得原料供应商不愿意给货，也不愿意给尚德账期，“我们甚至预计，10月尚德的出货量会跌到65MW的低谷”。

　　值得警惕的是，尚德电力二季度初步年报预计显示，其毛利率约为-10%，这意味着产品卖出越多，亏得越多。到明年3月份，尚德电力还有一笔近5亿美元可转债到期必须偿还。

　　上述高管告诉记者，尚德电力目前正在委托瑞银做美国客户的工作，“希望将这批可转债兑付的期限延后”。

　　美国双反、欧洲反倾销对市场的影响已初露端倪。来自山东省商务厅信息显示，今年8月山东光伏组件出口同比下降71.4%。

　　刘文平认为，尚德电力原先想借出手GSF所持有的意大利142MW光伏电站获得现金流，但GSF反担保案难以在3月份前解决，“要想还债，可能需要像赛维LDK一样，引入国有资本”。

　　“我们与美国的投资者聊，他们对此也有顾虑，担心国有资本进入后，会主导尚德电力从美国退市以规避债务风险。但也有投资者认为，中国企业一般不会下这种‘猛药’。”上述江苏光伏企业高管还称，尚德电力的贷款集中旗下无锡尚德这家子公司，有关方面担心尚德电力剥离无锡尚德“甩包袱”。而在舆论关注之下，无锡政府对待尚德电力的态度有了变化，“认为还是需要救”。

　　8月，无锡市政府组建了一个委员会，帮助陷入困境的尚德电力获得当地银行的贷款支持，并希望此前贷款到期的银行“不追债、给展期”。

　　10月23日，尚德电力控股有限公司副总裁龚学进表示，尚德及施正荣从来没有拒绝过政府的救助。

　　“但大家关心的是，尚德需要多久才能缓过气来，供应商的钱什么时候才能还上呢？”前述高管称，目前光伏行业的资金链都极为紧张，类似隆基股份、亚玛顿等上市企业还有募集资金垫底，“但那些熬不过这个冬天的供应商呢？”这部分企业超过30家，从业人数亦应超过5万人。