华菱星马降增发价30%死保发动机 被指调节利润

　　10月26日，华菱星马（600375.SH）第二次调整定向增发预案。增发价再次调低至7.35元/股，较今年6月因分红调整后的10.55元/股，下调了30%。由此带来的便是募集资金缩水了5亿多。

　　此次预案对募投项目做了重大调整，公告显示，“由于原募投项目‘年产3万台重型

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　　对于为何将“年产3万台重型载货汽车项目”从募投项目中除名，华菱星马董秘金方放解释道：“由于载货汽车项目公司已利用自有资金基本建成，预计年底投产，再作为募投项目并不太合适”。此外，他还补充道：“由于目前二级市场环境并不太理想，减少募集金额，也是希望在审核方面能够加快步伐，尽早推进发动机项目。”

　　六载发动机梦，撇卡氏牵手他方

　　年产5万台重型车发动机项目，将由华菱星马全资子公司——华菱汽车作为实施主体。项目建成后将形成年产2万台11.8L和3万台9.8L重型车发动机的生产能力。

　　金方放表示：“公司募投发动机项目，主要是为自己所用，与自己生产的汽车底盘相匹配。但也不排除未来如果时机合适，将一部分发动机销往其他重型车生产厂。”

　　预案显示，发动机的采购成本占华菱汽车营业成本的30%以上，华菱汽车的发动机完全来自外购，生产成本很大程度上受制于发动机供应商潍柴、一汽锡柴等。“这次投资发动机，也是作为华菱星马完善核心零部件产业链的一项重要举措，可以更好控制生产成本，增强抵御市场风险能力”。

　　事实上，华菱星马的“发动机之梦”最早可以追溯到2007年。

　　彼时，世界上最大燃气发动机生产厂商之一的卡特彼勒，与星马集团（目前星马集团的经营性的资产几乎全部装进了上市公司，相当于星马集团已经整体上市）签署了车用发动机项目的合作意向协议，共同开发新一代发动机。具体有两种方案供选择：其一，卡特彼勒直接投资正在运作的星马发动机厂；其二，由星马集团搭桥牵线，并提供相关资源，在当地建设卡特彼勒发动机生产厂。

　　然而，卡特彼勒与星马集团的合作意向，至今已有六个年头，一直没有下文。金发放对此表示：“当时，是卡特彼勒有意向与星马合作制造发动机，但由于很多地方时机还不成熟，双方也一直没有签订过实质性的协议。”

　　记者从预案中发现，该发动机项目总投资额为17.3亿，其中新增建设投资15.2亿；这15.2亿中又含外汇5070万欧元（折合7176万美元）。这笔外币资金又是用来干什么的？华菱星马这次所谓的“自主研发”发动机是否又会“牵手”其他外资发动机生产厂商？

　　“这次采取的方式是通过‘借外脑’，就是公司雇佣外国技术团队，与公司现有的技术团队合作，”金方放向记者说明，“研制成功后，专利归华菱星马所有，投入资金中的外币资金主要是为从国外购买关键的设备。”至于此次华菱星马牵手的“外国技术团队”到底是何方神圣，金方放表示“暂不便透露，但肯定不是卡特彼勒”。

　　项目面临双重压力，前景“看不清”

　　对于华菱星马自主研发重型车发动机，一名券商汽车行业高级分析师向记者表示：“汽油重型车已确定将于明年7月实行国IV排放标准，国V标准和之后更严格的标准也会陆续出台，或会对华菱星马的自主研发造成一定压力。”

　　国IV、国V标准代表中国第四、五阶段的汽车排放标准。数字越大，表示对汽车发动机的排放要求越严格。在某一阶段排放标准实施后，凡达不到该阶段标准的车辆一律不得销售和注册登记。

　　“如果说华菱星马的外资合作伙伴不是卡特彼勒，那么它要找到一个有实力的伙伴并不算是件容易的事，因为发动机领域的几大巨头目前在国内都已经有了合作伙伴，像康明斯就和东风、陕汽等已经有了合作，近期江淮和北美发动机生产巨头纳威司达也将成立合资公司展开合作。”上述分析师表示。

　　另外，金方放还告诉记者，一汽、重汽等车企开展了自行研发生产发动机的工作，多数是以和外资成立合资公司形式进行的，其中很多主动权都掌握在外资手中。

　　除了环保部规定的排放标准，国内重卡市场的低迷是上述分析师的另一个担忧：“国内重卡市场受宏观经济影响，上半年整体销量大幅下滑了30%左右，公司想在这个时候搞延伸产业链、搞战略转型，反正我是持谨慎态度的，前景看不太清楚。”

　　研发费用资本化，疑护航增发价

　　华菱星马2012年半年报显示，公司的开发支出本年增加了6101.68万元。据华菱星马证代透露，这笔支出正是投入到了“年产5万台重型车发动机“的定增项目中。

　　2007年在上市公司中率先实施的新《企业会计准则》中第6号准则《无形资产》对企业的研究开发费用的会计处理做出了规定。也就是说将企业的研究开发活动分为两个阶段，研究阶段的支出计入当期损益，开发阶段的支出在满足相关条件时可以进行资本化。

　　相关条件包括5条，其中第4条为“有足够的技术、财物资源和其他资源支持，以完成该无形资产的开发”。

　　华菱星马的发动机项目今年1月才获国家发改委批复；而此次融资投向发动机项目的定增方案仍在董事会预案阶段，尚需股东大会和证监会审核，而公司货币资金暂时只有6.6亿，显然不能满足17.3亿的项目资金总需求。

　　对此，华菱星马证代表示：“公司将发动机项目的研发费用资本化，是合规的。”一名四大会计事务所人士向记者表示：“无形资产的确认标准仍存在很大主观性，企业很可能通过划分研究和开发阶段的时点来调节利润。”

　　上述分析师也认为：“公司在增发阶段，进行对公司较有利的会计处理方式，存在一定做高利润、提升股价，希望股价在增发价之上的嫌疑。”

　　截至10月25日，华菱星马股价收于8.15元，较定增价高出不到1元。