谭雅玲：汇率徘徊角逐于政策博弈

　　本周外汇市场美元指数在徘徊79点指标之中上升到80点水平，但涨幅有限，价格方向依然具有较大的下跌意愿，并非美元升值方向的确定，美元指数的编制空间和比较氛围不利于贬值的实施，不确定因素以及经济指标错综复杂使得汇率技术的发挥受阻。随之一周美元兑欧元汇率徘徊于1.30-1.29美元水平，欧元有过1.28美元表现，但最终收盘于1.29美元。美元兑英镑汇率在1.59-1.61美元上下波动，随从欧元摇摆不定。美元兑瑞郎汇率在0.92-0.93瑞郎左右盘整。美元兑加元汇率基本稳定在0.99加元水平。美元兑澳元汇率稳定1.03美元略多，有过1.02美元水平表现。美元兑新西兰元汇率则是从0.81美元下跌到0.82美元。美元兑日元汇率稳定在79日元水平，但日元贬值倾向明显。

　　外汇市场一周影响因素依然是美联储的例会，虽然例会之后的新闻发布并无变化，但舆论的侧重已经有所转变，低利率的负面性质的关注。加之主要货币经济基本面的参差不齐十分突出，美元经济的作用十分得力美元贬值策略的发挥，因此美元贬值意向依然十分清晰。

　　1、美联储例会的内部意愿与外部实际有所差异。美联储本周例会维持现有的高度宽松货币政策，以刺激就业增长和经济复苏。美联储后发布声明确认将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间至少到2015年，随后舆论评论开始批评低利率的负面作用，这更使得美联储的前景扑朔迷离，难以确定。其实市场一致认为的美联储9月推出的第三轮量化宽松政策，每月购买400亿美元机构抵押贷款支持证券，同时将卖出短期国债、买入同等数额中长期国债的调仓决定，即旨在压低长期利率的扭转操作执行到年底。这不仅不是美联储的真实政策效应，更不是所谓的继续宽松政策，即美联储将到期机构债券和机构抵押贷款支持证券本金进行再投资，实际上是美联储持有的长期资产预计将每月增加850亿美元。这对于美联储而言是好事，继续扩大自己势力的积累，对市场而言是啥事？流动性是在减少，美联储在干什么一目了然。所以美联储更懂得自己的经济状态和政策需求，即稳定经济增长和调节结构因素。尤其是美国最新的第三季度经济增长已经表明美国货币政的实际意义与结果，其经济增长为2.0%，比预期的1.9%要高，比第二季度水平要高，这与政策的实际效应和结果吻合，舆论的导向和真实偏离实际状况严重。正如美联储的判断，自其上次例会以来的信息显示，美国经济活动继续温和扩张，就业增长缓慢，失业率依然高企，但降幅明显，民众消费增长有所加速，但企业固定资产投资增长放缓。美联储认为，美国房地产市场进一步呈现改善之势，通胀水平因为能源价格上涨而有所抬头，但长期通胀预期依然稳定。美联储表示其将密切关注未来几个月的经济和金融数据，如果就业市场前景没有显著改善，美联储将考虑采取更多资产购买行动，并合理利用其他政策工具。美联储的成熟性与我们思考的角度有差异，更具有不同的基础要素，值得分析贴近美国实际与远见高度。

　　2、欧元区政策复杂性进一步错乱自己需要和实际。本周欧元的相对稳定主要基于政策的期待，而非实体经济活力与刺激。一周欧元下跌不大的主要原因是心理的期待，更高度集中在欧盟将讨论允许欧洲央行监管欧元区以外国家的方案。作为迈向银行业联合的一个步骤，欧盟领导人同意在欧洲央行领导下建立新的监管体系，其中欧元区主要成员国将联合支持遭遇问题的银行，加强对欧元的支撑。但这一方案的可执行性存在巨大的问题，欧盟非欧元区10国的担忧在于欧洲央行的新监管权力将间接影响本国，无论是否加入新体系都将处于不利的地位，实际上这将加大欧元根基的不稳定，不知欧洲是否明白自己的行为对自己的结构的反作用。新的监管框架要成为现实，有关领导必须找到一种途径容纳瑞典、丹麦等不属于欧元区但可能希望加入的国家。实际上欧元面临的强化经济和增加凝合力，不是数量多少的概念。因为欧元区的经济越来越不景气。如最大的欧元区国家德国，由于工厂订单减少以及出口需求减弱，德国10月制造业采购经理人指数（PMI）初值降至45.7，低于市场预期的48。因此市场担忧欧债危机将拖累德国经济表现，德国10月IFO商业景气指数也从101.4降至100。目前德国企业的处境颇为艰难，尤其是制造企业受到海外市场需求极度疲弱的拖累，今年第三季度德国经济萎缩0.3%，第四季度将进一步萎缩0.2%，连续两个季度经济萎缩则意味着德国经济步入衰退。同时欧元区PMI数据的表现也不及预期。数据显示，欧元区10月制造业PMI指数初值跌至45.3，创两个月新低。此外，10月份欧元区综合PMI指数初值更跌至近40个月以来的新低，欧元区经济将加速下行。面对这样两组不同的资讯与数据，欧元区面临十分纠结与艰难的时期，不对症的对策与脱离实际的合作不利于欧元合作，欧元前途渺茫。

　　3、整体金融市场环境复杂性扩大的不确定因素突出。伴随美欧两大货币经济与政策的竞争和困惑，全球金融市场更加复杂了。尤其是石油与黄金价格反常的表现，不仅不会降低担忧，反之加大风险判断与控制。未来的价格是下还是上存在巨大的争议，进而对策的步调不一和进退两难突出。判断的准确性直接影响对策的有效性，进而市场难以定夺未来价格方向是关键因素。但是影响价格因素的基础并未变化，舆论预期中具有战略目标和对手的考量。因为市场流动性基础是在扩大，价格高涨具有潜力，加之投机因素为主的市场环境与条件，简单用经济增长或水平权衡错位实际状况，难以得到准确的结果预期。因此，目前的金融市场价格并不是真实预期的判断，相反舆论准备性十分明显，超出预料的局面将会十分凸显，值得警惕风险，价格高涨的风险将所料不及。

　　预计美元将继续扩大编制的对策需求，继续寻求贬值的条件与舆论导向，美元指数的目标是80点以下的更低水准，不是上升趋势。预计美元兑欧元和英镑、澳元保持基调一样，新西兰元继续随从，其他货币保持相对稳定，小幅度波动。尤其是美元兑欧元汇率将会焦灼1.30美元之下的追求，欧元升值是关键因素。而日元贬值压力较大，日元贬值将会有所扩大。