宏皓：热钱跟着“肥羊”跑警惕资本市场泡沫化

　　宏皓（金融学家）

　　当前，海量热钱来袭亚洲资本市场，如中国、东南亚等。其实这不难理解，包括日本、美国、英国等在内的发达国家，政策基调是财政紧缩以及货币宽松，由于处于资产负债表紧缩的大环境下，经济在衰退的边缘或者即将衰退。大量资本在这种宽松货币的环境下难觅机会，而中国等国家具有一定的套利空间。

　　此次热钱流入中国受多种因素驱动：既可以规避国际金融动荡风险，也可以对人民币套汇套利，还可以对中国的股市、楼市进行投机。热钱进入将使中国经济造成虚假繁荣。从中国目前的情况看，热钱在赌人民币升值预期的同时，趁机在房地产、债券、股票以及其他市场寻找套利机会。

　　最明显的莫过于股票市场。这是因为股市的流动性最好，适宜于热钱的快速流动特点和需求。热钱的持续流入也必然体现在股票等市场的上扬等方面，因为实体经济还没有多少机会吸引大量资金。这样，热钱手中的人民币及人民币资产大量增加，假以时日以及机会（这样的机会是注定的），热钱会反手做空人民币以及人民币资产。如果为了汇率稳定，用美元购买人民币（或者还加上加息），将是个严厉的双刃剑，砍向敌人的同时，也把自己伤得体无完肤。理由是：人民币汇率也许暂时不会跳水，但是人民币的货币紧缩将相当显著，中国经济将面临紧缩。而这时中国的态势，很可能是资本市场泡沫巨大而实体经济没有好转，反过来将导致外资（包括热钱）的严重恐慌而逃出中国，这样的首尾正反馈逻辑就像为做空中国的势力安装了一个弹射器。

　　在这场洪水之后，恐怕我们会见到当年印尼海啸般的金融以及经济狼藉。人民币的升值再次使大量出口企业面临困境。央行必然干预外汇市场大量买入美元，使得我国货币政策主动性不断下降，扰乱金融体系的正常运行，增加通货膨胀的压力。热钱流入也会人为加大人民币对外升值的压力。如果热钱大规模迅速流出，将造成经济剧烈波动，会使一些投机气氛较大的市场价格大幅波动，如房地产价格迅速回落、债券以及股票市场大幅震荡等。

　　当今主宰世界的金融体系，说到底是华尔街的金融体系。而不受管制的自由市场则使华尔街得以独霸世界资源，使金融投机分子得以从世界范围的政府、大众手中获得垄断权力以进行投机，疯狂掠劫世界财富。狼群总是跟着肥羊走，目前全球最肥的“羊”就是中国。我们必须时刻提醒自己：“必须做好与狼共舞的准备。”

　　如果中国央行对热钱的流入无动于衷或者动作不力，那么人民币汇率将击垮大量出口企业，实体经济的资本如同以前的剧本转战股市等市场。这将把中国的大量企业与大量个人的资本集中起来，这样的社会资本配置将是致命的。

　　随着人民币国际化，人民币升值的压力也越来越大。对此，中国多次重申将逐步引入管理的浮动汇率体系，以减少美国和欧盟的贸易逆差。可见，中国走向浮动汇率体系，还有一段长远的路。

　　当然，人民币升值也可以变坏事为好事，那就是趁此之机“大规模资本利用”。也就是说，当美国人通过QE打劫中国资本的时候，如果我们反过来利用优势，吸引国际资本流入，把它引向我们想要的方向，使之为中国经济增长方式转变、经济结构调整服务，那将是一件大好事。关键要看我们的央行有没有魄力，为中国经济的未来打出一片天地。经济政策的选择关键是“兴利除弊”。如果可以权衡好利弊，把握好节奏和力度，利弊是可以相互转化的。

　　总之，全球范围内的金融竞争与产业变迁正将中国推到与美国进行全面战略竞争的前台。欧元命悬一线，QE的连续出台，推动制造业回流，这些均是美国在力量相对削弱的形势下试图扭转被动局面的战略安排。在全球金融面临大洗牌、新产业革命正在孕育的关键时期，中国必须构筑能够全方位参与金融竞争与产业分工的种子选手，迫切需要总结以往经济与金融发展的经验，借鉴美欧金融业教训，前瞻性地分析全球金融竞争的未来生态，把握产业与技术变迁趋势，以制度创新和人才培育为牵引，构筑中国的“经济与金融高边疆”。作为美国认定的高价值竞争目标，中国决不能简单地适应国际规则，而应拿出一套前瞻性的国家竞争战略，切实提升战略层面的经济竞争力。

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