记者 程久龙 对于期待
力源信息（300184.SZ）业绩回暖的投资者，期望再一次落空。10月23日，力源信息发布三季度业绩报告显示，期内实现净利润429.6万元，同比下滑33.66%，而公司前三个季度净利润同比下滑达44.87%。
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登陆创业板的力源信息，自2011年2月挂牌以来，经营业绩持续下滑。上市的首个财年，公司净利润即下滑18.16%。
对于经营业绩的“变脸”，公司对外解释为：“受国际、国内经济形势持续恶化及市场需求持续低迷等影响。”但据本报记者调查，业绩下滑的背后，与力源信息的业务模式不无关系。在公司收入结构中，占比较大的是针对中小型客户的目录销售业务，受经济下滑的冲击更为显著。“相比较大客户销售，中小客户抗风险能力更弱。”iSuppli电子元器件分销行业高级分析师刘学岩对本报表示。
更令投资者担忧的是，截至目前整个电子元器件市场尚未出现回暖迹象。10月25日中午，力源信息证券事务代表廖莉华在电话中对本报坦言：“预计今年全年的市场情况都不太乐观。”
业绩上市“变脸”
在电子元器件分销领域，位于武汉的力源信息的上市，一度引起业界瞩目。
根据力源信息招股书提供的数据，在2011年2月上市之前，力源信息交出的是一份颇具成长性的财务报表。从2007年开始到2010年4个财年，公司实现的净利润分别为1417万元、1531万元、1961万元、2956万元业绩持续增长，且年年递增。
尤其是上市“冲刺”前的最后一年财年，2010年度，力源信息实现净利润2956万元，相比较前一个年度同比大增50.76%为近四年来，最大的业绩增幅，呈现爆发式增长态势。
不止于此，对于公司主营的IC目录销售模式，力源信息在招股书中表示：“由于电子产品市场的竞争日趋激烈，制造商的研发项目日益增多，研发周期不断缩短，对现货供应和配齐供应的要求也日益提高，目录销售商将越来越显现出其价值。”
但在上市的首个财年，力源信息的业绩却陡然“变脸”。2011年，力源信息实现净利润2419万元，同比下滑18.16%。对此，力源信息在2011年年报中解释为公司销售费用增长、上市产生费用以及市场疲软导致竞争加剧。
而在赛迪股份半导体行业分析师刘臻看来，事实上，自去年开始整个电子元器件销售就出现了行业性下滑：“应该说目前正处在一个行业的"低谷"。”
在此背景下，力源信息在2011年2月挂牌，无疑欲赶在行业下滑前“抢跑”上市。力源信息董秘王晓东在投资者关系互动平台上也表示：“电子元器件行业从某种角度讲具有一定周期性，上一高峰是2010年，目前处于筑底阶段。”
与此相关，尽管力源信息上市后股价一路下滑，但其发起人股东融冰投资、听音投资、联众聚源、上海博润还是在锁定期过后不久，开始大举减持。
值得关注的是，其中融冰投资是由公司董事胡戎、胡斌出资设立的持股公司；听音投资是由部分核心管理层共同出资设立的持股公司；联众聚源是由公司核心骨干员工出资设立的持股公司。
今年6月期间，融冰投资、听音投资、联众聚源分别减持了1785600股；1985700股和1597500股，共占公司总股份约5.35%。市场一度猜测，有公司高层和骨干员工持股的创始人股东，在公司业绩与股价双双下滑的背景下大幅减持，是否意味着对公司前景的“看空”？
对此，力源信息在投资者互动平台中未予正面作答，仅回应称：“股东出于自身角度的考虑并按照交易所相关规定进行减持，公司无从干涉。”
目录销售“虚实”
“武汉力源信息技术股份有限公司是中国电子元器件行业的著名企业。”这样的宣传语，写在力源信息官网介绍的显著位置。
但本报记者采访多位行业人士，均表示力源信息本质就是一家小规模的电子元器件销售商。“从销售额看，在IC分销领域力源信息属于一家小规模公司。”iSuppli长期从事电子元器件分销行业研究的高级分析师刘学岩对本报直言，“我们都不太关注这家公司。”
来自iSuppli的数据显示，目前国内规模较大的电子元器件分销商例如科通、北高智，年销售额都在3亿到4亿美金，相比之下，力源信息2011年销售收入大约2.47亿元人民币，仅相当于行业“领头羊”企业约十分之一。而力源信息IPO的一大“卖点”是“国内著名的IC目录销售商”。所谓目录销售，是指以产品目录作为传播信息载体，并通过网络、邮寄、当面派发等多种渠道向目标市场成员发布，从而获得对方直接反应的营销模式。
基于该种销售模式，一般为中小型客户，其对于电子元器件需求种类多，对单品种的需求量小，且客户极为分散。“形象一点的比喻，我们主要是做大客户，而力源主要是做散户。”国内一家排名前三的IC分销商的区域经理这样对本报形容。
这在一定程度上，让力源信息的存货存在多品种、小批量的特点，单个品种库存量较小，且要求存货周转率保持在较高的水平。“这事实上，是一种现货操作模式。”上述IC分销商对本报评价，“往往是在某种产品出现紧缺，或者从大分销商拿不到货的情况下，客户才会想到它。（指力源信息这类目录销售商）”
“由于单批次的销售量较小，往往规模难以做大。”iSuppli高级分析师刘学岩评价。而在力源信息招股书中，对于“最小起订量”的描述为：“能够满足客户各种数量级的采购需求，客户的采购数量可低至1片。”
“事实上，这是一种类似零售的模式了。”刘学岩告诉本报，目前国内不少分销商从事网络销售、电话销售，也是基于所谓目录销售模式：“这也并不是一个创新的销售模式。”而据本报了解，目前较为成熟的目录销售商主要集中在海外，而在中国市场目录销售尚处在一个市场培育阶段。
力源信息证券事务代表廖莉华则对本报表示，除了针对中小型客户的目录销售以外，力源也做一部分大客户销售：“在大客户销售部分，我们也采用期货交易。”但多位业内人士认为，力源信息在针对大客户的电子元器件分销领域，优势并不明显。
力源信息2012年半年报数据显示，公司针对中小型客户的电话/网络销售，占其营业利润高达35%。“在整个经济环境不好的背景下，中小型客户的抗风险能力会更弱，很多客户可能都活不下去了。”iSuppli高级分析师刘学岩分析。
力源信息证券事务代表廖莉华亦告诉本报，力源信息主要从事的工业控制领域，客户需求也是下滑明显。在此背景下，为了稳住市场份额，今年以来力源信息加大市场营销费用的投入，并采取了降价的策略，这令其利润一再摊薄。尽管未披露具体数据，但力源信息在三季报中透露：“销售毛利率较去年同期有一定幅度下降。”
作者：程久龙
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