证监会下文要求交易所治理IPO发行费用潜规则

　　企业IPO发行链条中，有许多不合理的费用增加了成本，其中包括IPO有偿沉默的费用，给企业负担很大。会里让我们交易所出办法来考虑如何治理这些现象。

　　证监会近日向沪深交易所下发文件，要求交易所提供措施治理企业IPO发行费用中的潜规则。

　　“企业IPO发行链条中，有许多不合理的费用增加了成本，其中包括IPO有偿沉默的费用，给企业负担很大。会里让我们交易所出办法来考虑如何治理这些现象。”一位交易所人士对记者表示。

　　企业首发往往创造一夜暴富，创始人身家翻数倍数百倍已是稀松平常，这成为各界机构的眼中肥肉。“我也忍不住忿忿不平，我们辛苦为企业保荐，看那些企业家一个个土得掉渣，上市就一下子亿万富翁了，真不公平。”一位大型券商的投行总经理说。

　　承担了各界的羡慕嫉妒恨，拟上市公司在首发过程中，除了正常的发行费用，还存在一些灰色地带。

　　“承销费一次性的，有可能比媒体费贵点，因为这个保荐费要保荐几年的。中小板保荐持续督导是两年，创业板是三年，我们要给交易所写报告，列席股东大会，出报告几百万元，会计费一百多万元，法律费一百多万元。”上述投行总经理说，财经公关费几十万，媒体费用(包括信息披露费)根据具体情况不等。

　　投行人士表示，希望交易所和证监会尽快治理发行费用中的潜规则。“这半年来，我们做的几个企业上市，特别是消费类的，光是有偿沉默费用，就到一千万元了！太可怕了。”上述人士说。

　　交易所人士则认为，证券监管系统缺乏权限来全面治理发行费用中的潜规则。“我们需要其他监管部门的合作来治理整顿发行潜规则。”

　　IPO停续之争

　　5年前，上证综指创出历史最高点6124点；5年后，大盘“寒气逼人”，在2100点苦苦挣扎。五年间，股市65.74%的暴跌让心也凉了大半的股民们不禁自嘲“大熊市只亏一半就算幸福了”。中国证券登记结算公司的数据显示，截至今年10月12日，A股持仓账户数已经从三月份的高点5706万户下降到5587万户，至少有119万个账户清仓撤离股市。无奈之余，导致股票市场大跌的原因到底是什么？成了令人深思的问题。

　　IPO停与续的博弈

　　一直以来，各大论坛、证券营业部内，股民们“暂停IPO”的呼声不绝于耳，各路媒体、股评专家们有关“暂停IPO”的文章铺天盖地。按照理论推理，股票的价格和商品的价格有很多共性，把商品市场上供求关系的规律放到股票市场上，股民们把股价下滑的原因归咎于新股的增发，也就不言而喻了。供大于求，价格就会下跌，反之，就会上涨。IPO的不断扩容，增加了供给，在市场的资金增速低于新股供给时，股票则会下跌。近十年，沪、深两市新股发行、上市公司扩容现象非常普遍，上市公司融资已达12万亿元。

　　不仅如此，新股上市的质量问题也使众多投资者嗤之以鼻。据统计，2012年以来，截至10月19日，已发布三季报业绩预告的127家IPO公司中，就有40家出现业绩“变脸”的情况，占比达31.5%。这其中有监管层、公司自身、行业前景等等原因，但个别业绩超预期下降的企业，尤其是招股书资料相当优秀的，不得不让人怀疑其当初财务数据的真实性。这种唯利是图的圈钱行为倘若在股票市场上恶意滋生，对于整体A股市场乃至广大股民来说都会带来重大损失。

　　今年7月31日以来，发审委IPO审核连续两个多月的“空窗期”似乎对此做出了回应，由此也引发了股民们有关证监会顺应民意暂停IPO的猜想。但是好景不长，9月28日的创业板发审委第66次会议中，证监会为IPO再开新闸。这意味着短暂的IPO“空窗期”正式结束，IPO公司的上市之路重新走向光明，但同时也把股民们卷入了无尽的黑暗之中。其实，在这段时间各家投行们的工作并没有停止，申报项目、增发、并购重组、意见反馈、已过会企业发行上市等程序都在进行，截至目前，只等发审委审核的排队上市公司就有758家。 “目前市场很差，我们小散户都没有信心，而这次新股审核重启，更加打击了市场的信心。”长沙的一位股民在微博上坦言。华证期货一位首席分析师也对此事做出回应“在现今A股相对低位的情况下，重启IPO无疑是新一轮的利空，这是在试探股市的承受力”。

　　但同时，在暂停IPO的“潮水”中，我们也清晰的听到了另一种声音。论坛上有网友发文表示，股市下跌与IPO并没有直接关系。在之前，新股先后经历过6次停发，然而每一次停发都是在市场低迷之时，结果是，指数出现短暂的反弹但最终都没有逃脱掉股票下跌的大趋势。对于增发新股“供大于求”的逻辑原理，更是有分析人士予以反驳，“任何定律都是有先决条件的，不能照搬套用，投资资本市场的目的是赢利，而人们赚钱的欲望是无止境的，这一点恰恰与商品效用下降的情况相反。只要能带来利润，股票是越多越好”。

　　综上所述，这两方面的言论似乎都不无道理。思想举棋不定之时，在股市危难之际，有关IPO停与续的争议也给我们敲了一个警钟。IPO到底是不是股市下跌的罪魁祸首呢，它的影响程度到底有多少？还是另有因素在左右着股票市场的沉浮？

　　事实上，宏观经济因素就足以对股票市场的“阴晴圆缺”施加影响。首先，在持续、稳定、高速的GDP增长下，社会总需求与总供给协调增长，上市公司利润持续上升，老百姓收入增加时，会促使股票价格的上涨。其次，一般来讲，当利率上升，公司财务费用上升，公司预期盈利下降，而投资者要求的必要收益率上涨，资金流向银行储蓄和债券，股票价格就会相应下调；反之，股票价格则会上涨。除了上述GDP、利率的影响之外，通货膨胀、通货紧缩以及居民的失业率等等都有可能对股票的价格施加压力。

　　从现今的宏观经济形势来看，根据国家统计局10月18日公布的数据，前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，但是股市低迷的状况依旧没有改变。事实上，在宏观经济的大环境中，微观市场一个相关因素的变动也会给股市带来大的动荡。

　　投资者在选股的时候，股票的市盈率常常被作为重点考虑的因素之一。一家公司拥有高市盈率，说明投资者普遍相信该公司未来每股盈余将快速增长，但是，一旦盈利增长不如想象的理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价便会大幅回落。在如今二级市场持续低迷的情况下，中小板、创业板的发行市盈率异军突起。今年1月份新股发行市盈率达90多倍，到6月逐渐回落到30倍，但8月份市盈率又冲回到50倍以上。如此看来，估值泡沫也会对股票市场的下跌起到“推波助澜”的作用。

　　市场调节和政府干预的博弈

　　市场上，有关IPO停续另一个侧面的争论是，一种观点认为，目前新股发行实行的是市场化，因此新股是否停发应由市场来决定，只要新股能够发行出去，那么新股发行就不能人为叫停；另一种观点则认为，IPO 的上市带来了募集资金浪费、高市盈率等不良影响，政府应该果断出面叫停IPO. 如果采取第二种说法的话，那么2009年以来提倡的IPO市场化改革是否又将成为一纸空文？况且，新股的有序扩容对于充实证券市场、促进资金流动性不无裨益，如此看来，用市场的调控来决定IPO的去留会更加合理。每到熊市低位时，投资者的注意力都会集中在降低风险和保持流动性上，研究新股、加大仓位对于他们来说便没有那么重要了。在大幅抛售股票的同时，其对新股的热情也会自然减退。既然投资者不买账，新股发行无利可图，企业的发行计划便会主动搁浅，而并非政府的干预。所以，投资者才是股票市场真正的主人，通过投资者对于股票的取舍，帮助优秀的公司扩张，淘汰劣质的公司，这样，一条良性生产链便形成了。因此，正是市场走势决定扩容速度，而不是扩容速度决定市场走势，这才是成熟股市的基本法则。

　　对于监管层来说，当然不是就此“隐退”，而是可以腾出更多的时间和精力完成它分内的、有能力做的事情，那就是市场的监管以及相关制度的完善。首先，维护投资者权益始终是监管部门的重要职责，严厉打击内幕交易、虚假披露、操纵市场、利益输送等违法犯罪行为，为投资者提供一个“公开、公平、公正”的市场环境才是众望所归。其次，今年以来，证监会新政频出，推动上市公司分红、限制炒新炒差、抑制新股高价发行、推出退市制度、多次降低交易费用，这些制度上的变动对证券市场逐步走向更加成熟、健康的道路进行了很好的探索。但是，像投资者利益遭受大幅损失时，为使投资者对于股市不至丧失信心，一种合理的利益保护和补贴机制的设立；像上市公司巨额超募资金浪费现象的合理解决办法等等诸多问题，尚待监管层的解决，如箭在弦。(证券市场研究)