经济企稳渐明朗 城镇化或成投资主线

　　李俊

　　我们认为，A股市场11月将进入政策、业绩与市场扩容真空期，经济企稳预期有望提振短期市场。而在明年政府换届之后，以城镇化为标志的基础设施建设将有所加速，城镇化有望成为未来A股市场投资的重要主线。

　　A股进入主导因素真空期

　　政策预期再度落空、三季报业绩冲击及扩容预期重燃，是10月下旬A股市场调整的三大主要原因。不过，在进入11月之后，上述三大市场主导因素均有望进入真空期。

　　政策进入真空期。货币政策出现松动的时间窗口，流动性改善预期有望形成，这是10月初A股反弹的逻辑之一。不过，10月下旬货币政策松动再度落空，期间市场承受明显的负面冲击，股指反弹空间受阻。从短期来看，投资者在经历了政策落空的失望之后，中共十八大召开有望推动情绪触底后反弹，也成为近期市场企稳的重要动力。不过，从中期来看，中共十八大及中央经济工作会议前后，货币政策出现变动的可能性有限，流动性因素仍将制约A股未来反弹的高度。

　　业绩进入真空期。业绩对A股市场的影响主要集中在两点：一是业绩能否超预期。从三季度经济增速及企业经营层面的压力来看，业绩超预期的可能性较小，2012年上市公司盈利的一致预期或将继续下调。二是业绩公布的时间。从历史经验来看，三季度业绩公布的时间主要集中在10月下旬，业绩对市场的冲击是一个由弱到强的逐渐强化过程。因此，在三季报披露结束之后，业绩对市场的冲击曲线开始从顶峰回落，负面影响有望边际改善。此外，在年报正式披露之前，上市公司的业绩披露进入真空期，下一阶段的业绩预期将取决于投资者对四季度经济形势的看法。

　　市场扩容也可能进入真空期。从短期来看，在十八大召开前后的1到2周，市场应无新股申购出现，这有助于缓解市场的扩容压力。不过，虽然新股发行制度改革已经出现了重大变化，但仍难以消除市场投资者的疑虑。从10月上市的新股案例来看，较低的发行价却换来上市首日的爆炒，引发投资者对进一步扩容的担忧，随后个股的价值回归过程中也拖累了整个市场表现。因此，这一幕会不会在周五上市的浙江世宝身上重演，或将指引下一阶段A股市场的走向。

　　经济企稳预期提振市场

　　在A股进入政策真空期、业绩真空期与市场扩容真空期之后，经济企稳预期有望提振短期市场。展望下一阶段，在政府换届之后，以城镇化为标志的基础设施建设或将有所加速，城镇化有望成为未来A股市场投资的主线。

　　国内经济出现企稳预期。从10月官方制造业采购经理人指数（PMI）来看，四季度中国经济有望筑底企稳。一方面，PMI指数在经历两个月连续回落之后，再度回升至50点上方；另一方面，原材料库存指数、新订单指数连续两个月反弹，主动去库存进入尾声。不过，产成品库存指数也小幅反弹，这意味着总需求回升的力度不足，四季度中国经济反弹的空间相对有限。但是，我们认为经济企稳预期若在下一阶段得到证实，则将显著提升A股市场的风险偏好，并推动周期板块在估值层面的修复。

　　城镇化或将成为下一阶段的投资主线。从人均国内生产总值（GDP）、工业增加值占比及城市化率来看，目前中国正处于工业化中后期，并逐步向城镇化过渡的阶段。一方面，全球经济增长疲软与贸易保护主义之间的恶性循环，为城镇化提供了外在压力。另一方面，中国经济自身面临的结构失衡与未来新增长点的孕育，为城镇化提供了内需动力。此外，在政府换届之后，以城镇化为标志的基础设施建设或将有所加速。我们认为，在新一轮的城镇化过程中，投资领域将出现明显的改变，主要投向或在以轨道交通、环保、供水及燃气等为代表的公共服务上。（作者单位：中原证券）

　　作者：李俊