五粮液3季度营收实际仅增收1% 创三年新低

　　【财经网专稿】记者 杨现华

　　在交出了一份超出市场预期的三季报之后，五粮液（000858.SZ）在资本市场也迅速得到回应，公司股票市值在被洋河股份（002304.SZ）压制了8个多月之后，终于反超后者。然而仔细分析五粮液三季报却不难发现，若扣除预收款等非经营性因素后， 公司实际营收仅增长1.07%，净利润的超预期增长主要依赖产品提价和非正常的成本费用的大幅下降。

　　五粮液三季报显示，公司实现营业总收入60.77亿元，同比增长20.24%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.56亿元，同比大涨89.31%。在此利好带动下，五粮液市值终于在10月最后一个交易日反超洋河股份，重新回到行业老二的位置。但其实五粮液的营收增速已经是公司近3年来的次新低，若剔除预收款因素的调节作用，五粮液三季度营收仅仅增长0.54亿元，微增1.07%，增速创公司3年来的最低。

　　从五粮液营收的增长和预收款的变化比较来看，以2009年3季度为起点，五粮液预收款正式放量“蓄水”并一直处于增长态势，直到去年3季度首次环比减少，当季五粮液营收增长29.76%，剔除预收款因素，实际增长20.95%。而今年前三个季度五粮液营收增速分别为31.8%、56.76%和20.24%，同时公司预收款从历史高位连续三个季度回落，若扣除此项因素，则前三季度营收实际增长分别为7.29%、49.63%和1.07%。三季度五粮液营收已经跌至三年来的历史最低点。其实预收款作为调节白酒企业盈利的“蓄水池”，在行业低迷时释放以平滑业绩本无可厚非，但扣除其影响后，五粮液的销售没有任何增长，只是在吃“老本。然而，与低迷的营收增速相比，五粮液净利润增速却是高歌猛进。数据显示，三季度五粮液净利润同比大涨89.31%至27.56亿元，这是五粮液两年来净利润的最高增速，也是公司单季度盈利的次高点，仅次于今年一季度。营收增速创三年新低，净利润增速却创两年新高，首当其冲的是五粮液过山车般营业成本的变化。

　　五粮液三季度营业成本离奇下降是公司净利润增长的直接原因。报告显示，三季度公司营业成本同比下降5.06亿元，降幅高达29.27%。而奇怪的是，公司二季度营业成本却暴涨了88.35%，在所有14家白酒上市企业中，只有五粮液的营业成本在三季度有如此明显的下降。高端白酒中，与五粮液同处一地的泸州老窖（000568.SZ）三季度营业成本增长了52.27%，贵州茅台（600519.SH）营业成本增长了82.96%，而一直与五粮液为了行业市值第二竞争的洋河股份营业成本也增长了12.52%，资料显示，五粮液在2009年三季度营业成本略有下降，降幅为7.74%，至此以后三年来成本都是同比增加。

　　五粮液营业成本有如此巨大的波动，或许是公司有意在提价的利好下，将成本在二季度完全释放，以平滑利润而为之。根据最近三年分季度数据来看，五粮液的营业成本大都在20%-40%之间的范围稳步增长。而去年9月提价时，根据多家机构的分析，五粮液提前压缩渠道供货使提价的利好在二季度完全释放，但二季度公司毛利率反而创下近三年新低的59.92%，提价的利好完全被营业成本的暴涨所吞噬，但三季度，五粮液毛利率又瞬间飙升至79.87%的历史新高。在营收基本变化不大的情况下，其营业成本的巨幅波动使毛利率大幅变动从而使利润产生季度转移。而这都依赖于五粮液去年9月对产品的提价。长江证券（000783.SZ）在分析五粮液业绩之所以高增长时，就一针见血的指出，去年8月末五粮液出厂价上调150元以及今年公司两次上涨团购价应该是利润超预期的关键所在，并且考虑到团购比例的进一步上升，推断反映在报表上的销量贡献或许极其有限，实际上主营成本同比下滑29.26%也可印证。

　　五粮液在今年半年报谈及关于经营中的问题与困难时，曾表示公司将面对7大问题的挑战，其核心就讲到在宏观经济放缓和产能过剩高端白酒竞争激烈的情况下，公司面临营收增长的挑战，如今三季度实际增长仅仅只有1%的局面显然也是五粮液未曾预料到的。提价固然可以短期内刺激公司利润继续走高，但没有营收增长的支撑，竭泽而渔的业绩增长显然不是长久之计。

　　五粮液11月2日收于34.45元，下跌0.43%。

　　（证券市场周刊供稿）