有激励未必能提升业绩

　　海通证券金融产品研究中心

　　以证券公司为资产管理方的券商集合理财产品拥有典型的私募基金特征——较高的投资门槛、非公开的募集方式，但是又有其特殊之处，例如不同于私募基金普遍采用“2-20”费率规则（约2%固定费率加20%业绩提成），各券商会根据自身特点设计产 品的费率规则，又比如产品分为一般集合计划和限额特定集合计划两种（即俗称的大集合和小集合产品）。在本文中，我们把股混型券商集合理财根据收取与不收取业绩提成，一般集合与限额特定计划进行分类，简要分析对应类别产品的业绩与风险水平，为投资者在选择产品大类时提供一些参考意见。

　　目前共有214只股混型券商集合理财产品运行，其中多数同时收取固定费率（管理费加托管费）及业绩提成，24只仅收取固定费率。例如今年所有股混型券商产品中收益最高的兴业玉麒麟2号（今年以来收益率20.79%），除收取1%的管理费和0.2%的托管费外，还收取年化收益率高于5%部分收益的20%作为业绩报酬（委托人退出或集合计划终止时收取）。而另一只产品中银国际中国红1号今年以来表现也非常优异，收益率为13.36%，该产品仅收取1.5%的管理费和0.25%的托管费。理论上来说，收取业绩提成对资产管理方来说是很好的激励，业绩越好资产管理方能获得的收入越多，但是从统计结果来看，业绩提成并没有让该类产品业绩有优势。除最近三年收取业绩提成产品大幅领先于无业绩提成产品外，近两年来看都落后于不提取业绩提成的产品。今年以来收取业绩提成的产品平均收益为-0.50%，而不收取业绩提成产品平均收益为0.86%，收取业绩提成的产品平均收益落后于不收取业绩提成产品1.36个百分点；最近一年、最近两年收取业绩提成的产品平均收益落后于不收取业绩提成产品2.49、6.18个百分点。从考量风险的最大回撤指标上，收取业绩提成产品也仅略微好于不收取业绩提成产品。

　　限额特定资产管理计划是指符合下列条件的集合资产管理计划：募集资金规模在50亿元以下；单个客户参与金额不低于100万元；客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。而一般集合理财计划（非限定型）则只要求单个客户参与金额高于10万元。相比于一般集合理财计划，限额特定计划针对的是中高端投资者，参与投资者人数相对少，但单个投资者投资额度大。从实际规模上来看，限额特定计划要小于一般集合计划，一般集合计划今年二季度平均规模为5.2亿元，限额特定计划平均规模仅为1.59亿元。从业绩表现来看，限额特定计划要明显优于一般集合计划。今年以来沪深300指数下跌0.57%，而限额特定计划获得了1.21%的正收益，最近一年、最近两年收益分别领先一般集合计划3.30、8.94个百分点。同时最大回撤指标也显示限额特定计划在风险上低于一般集合计划。我们认为限额特定计划业绩较好主要原因可能在于其规模较小，操作更灵活。

　　根据最近正式公布实施的《证券公司集合资产管理业务实施细则》，限额特定资产管理计划监管进一步放松，如将限额特定资产管理计划的成立条件由1亿元调整为3000万元，取消双10%投资比例限制，扩大投资范围至商品期货、利率远期、利率互换等。在目前优良业绩的基础上，限额特定计划将被赋予更大的灵活性，未来我们有理由对这类产品有更多期待。