煤价难再突破2011年高点

　　2012年四季度煤炭的整体销售形势应该好于三季度，主要受益水电的减少和重要会议安检因素制约。看远一点，盈利下滑导致行业投资增速下滑，煤炭行业固定资产投资已经从3月的35%下滑至8月的18%，可见建矿的意愿越发减弱，按照行业规划2013年新增的产能未必能如期投产。

　　中期看，煤炭作为周期行业，较多产能由于盈利问题而推后投产，虽然短期缓解了煤价下跌的压力，但这些新增的产能蓄水池必将成为未来煤价上升的阻力，因为一旦煤价上涨，部分矿井就可能会因达到盈利条件而投产，从而抑制煤价进一步上涨。因此，我们判断未来2-3年内，如果不是重走大力发展固定资产投资的老路，煤价很难再突破2011年的高点。

　　未来3-5年，煤炭的价格和产量从过去的齐头并进转化为互相掣肘，早期定义煤炭为周期性行业的说法也将随着时空的转化而在未来成为真理，煤炭将走出量价齐升的成长性序列，成为真正的周期股。

　　那么真正的周期股该如何把握？除了长期持有价值减弱外，过去五年股价领先煤价3-9个月的情况也将一去不返，行业股票的涨跌跟随煤价涨跌的可能性大幅增加，基本面研究的价值必将大幅增加。

　　东方证券研究小组（吴杰等）