专家称人民币非理性升值不可持续 波动加大将成趋势

　　本刊记者 刘林／文

　　人民币即期汇率已连续升值了3个月，自7月25日以来已升值2.4%，近期更是连续触及“涨停”。

　　人民币即期汇率的升值与美元的走弱几乎是同时启动的，但自美联储实施第三轮量化宽松政策（QE3）后，美元已经停止了下跌，但人民币即期汇率却依然涨势 不止，人民币中间价也伴随创下历史新高。

　　2012年以来，不管是人民币即期汇率还是人民币中间价，双向波动特点愈发明显。短期的因素推动了近期人民币的升值，但中长期来看人民币已经不具备进一步升值的空间，进一步升值将是不理性的。

　　升值不可持续

　　本轮人民币即期汇率升值启动时间为7月25日，与美元指数走弱的时间完全一致。从7月25日至9月13日（QE3启动）美元指数贬值6.5%左右，同期人民币即期汇率升值1.1%。

　　不可否认，人民币的升值在一定程度上与QE3推出有关。中国进出口银行首席经济学家王建业告诉记者，“美联储实施QE3后，国际资本重新流入经济有所企稳的中国。”

　　不过，很难就此将人民币升值完全归为热钱的推动。“热钱流入或是无稽之谈，”社科院金融重点实验室主任刘煜辉指出，“过去都是升值压力与央行拼命对冲流动性相伴随，现在情况反过来了，人民币升值的同时，央行却在实施大量逆回购。”从7月16日至10月31日，央行通过公开市场净投放8680亿元，其中大部分是在9月中以后投放的。

　　另外，人民币和美元一致走弱的关系在QE3推出后即告结束。美元指数从78.6的低点逐渐反弹到了10月30日的80.02，大约升值1.8%，人民币即期汇率却延续了上升趋势，累计升值1.3%。这说明，最近一个多月的人民币即期汇率的继续升值，已经脱离了美元走势影响的因素。

　　一位商业银行的外汇交易员告诉记者，市场上已经出现恐慌性抛盘，可能是部分机构正在抛出持有的美元头寸，也不排除出口商们出清一直没有结汇的外汇。“正常的供需甚至热钱的流入都不能完全解释近日人民币对美元交易的表现。”

　　“未来人民币围绕均衡汇率的波动会加大，但不可能有大规模攀升的空间，”中国银行国际金融研究所分析师陈静向记者表示，“在调研中我们发现，出口企业并不看好人民币。”

　　从基本面来看，人民币已不再被大幅低估。中国的经常项目顺差占GDP比率已经从2007年的峰值10%降至2012年前三季度的2.6%。

　　美元近期已经企稳，如果美元在未来几个月继续走强，人民币的这种升值将会是极不理性的。参与2012年四季度“远见杯”全球经济预测的机构预计，欧元兑美元汇率到年底将跌至1.28。

　　此外，刘煜辉指出，央行最近管理预期，有意怠慢结汇，商业银行就不得不珍惜人民币流动性，贸易商更是不敢屯汇，形成即期美元卖压，这种伤害反转过来加大远期贬值压力。近来境内掉期市场与海外NDF市场上的人民币贬值预期不但没有削弱，反而有所增强。

　　10月30日，人民币对美元一年期远期汇率贴水1480个基点；12个月人民币对美元NDF报6.3505，分别高出目前中间价和即期汇率近500、1100个基点。

　　波动加大将成趋势

　　回顾2011年9月人民币出现贬值预期后的汇率变化，人民币汇率波动的频率和幅度明显加大，表现出较为明显的双向波动态势。

　　一方面，人民币对美元即期汇率本身的波动幅度和频率在加大。从2011年9月至2012年7月，人民币即期汇率在6.38至6.29之间大幅变动；另一方面，即期汇率围绕中间价的波动幅度在加大。2011年9月下旬至2012年4月16日，人民币屡屡触及0.5%的“跌停”线，即期汇率背离中间价的幅度明显扩大。

　　人民币中间价的双向波动也在增加。若观察2012年年初和10月底的两个时点，人民币中间价几乎没有发生变化，但在期间，人民币围绕6.30上下波动，震荡幅度逾800个基点。“年初以来，人民币汇率的弹性和波动性增大，”汪涛表示，“这种变化将在未来12个月里持续。”

　　作者：本刊 刘林／文来源证券市场周刊)